重组胶原蛋白，兵家必争之地！
继玻尿酸之后，重组胶原蛋白被称为医美界的下一个“黄金赛道”。数据显示2022年国内重组胶原蛋白终端产品市场规模为185亿元，预计2027年增至1083亿元，复合增长率高达42%。
随着市场空间不断扩增，诸侯争霸开启！
9月6日巨子生物发布独家专利重组人ⅩⅦ型胶原蛋白，成为第一个入局ⅩⅦ胶原蛋白截短蛋白应用的公司。昊海生科智能交联胶原蛋白于上半年6开始注册检验，华熙生物也已推出四款重组胶原蛋白新品。
其中，巨子生物于2022年在港股上市，作为“胶原蛋白第一股”，是全球首家实现重组胶原蛋白产业化的企业，旗下胶原蛋白产品涵盖功能性护肤、医用敷料等，具有领先同行业的先发优势。
反映到业绩端，巨子生物依旧领先行业。
2024上半年公司实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，实现净利润9.8亿元，同比增长47.4%，营收及净利润增速远超昊海生科、华熙生物。2019-2023年公司营收及净利润年均复合增长率分别为39%、27%。
在内卷的护肤品行业中，巨子生物业绩领跑行业得益于四个核心优势：
第一，毛利率高，盈利能力可观
自2022年起美妆护肤增速较弱于社零整体，2024年上半年美妆护肤仅增长1%，受消费动力减弱影响，行业盈利表现整体下滑。不过，2024年上半年公司平均净资产收益率为19.03%，超过茅台的17.63%，仍处于行业领先水平。
ROE是净利率、总资产周转率及权益乘数相互作用的结果。
首先，公司权益乘数变化幅度最大，从2020年5.79下降至2023年1.14，说明公司的财务风险在降低。事实证明也确实如此，2020年公司资产负债率为82.72%，2023年则降至12.11%，降幅高达85%。
其次，净利率自2020起开始出现下滑趋势，主要与销售费用率有关。2024年上半年公司销售费用率为35.1%，同比增长0.5%，主要原因系线上直销渠道快速扩张叠加电商平台营销支大幅增长。不过这也促进了营收的增长，上半年公司直销渠道收入18.38亿元，同比增长70%。
值得注意的是，公司毛利率稳定在83%左右，而美妆护肤行业平均毛利率水平在60%-70%，即使2024年上半年轻微下滑，但也一直维持高位。
第二，产品矩阵完美，定位差异化
公司产品分为两大矩阵，一是美丽产品包括可复美、可丽金、利妍等面向中高端市场；二是健康产品，面向功能性食品市场。
公司产品布局完美切中当下市场需求。一方面消费者对于护肤品的核心诉求是见效快，而可复美、可预、可丽金等主打皮肤修护保养、炎症缓解、抗衰老等，一般两周就能明显见效；另一方面，大众健康意识在不断提升，功能保健产品成为市场新宠，特别是女性消费市场。
另外，可复美、可丽金是公司两大现金牛。2024年上半年可复美、可丽金分别实现营收20.71亿元、3.96亿元，分别同比增长69%、24%。二者超97%的营收占比支撑业绩高增长。
第三，专利储备丰富，上新速度快。
2024年上半年新品销售占护肤品的比例为3%，但新品销售增速却大于护肤品增速，说明消费者对新品尝试意愿较强。特别地，在成分原料方面，重组胶原蛋白同比增长325%，所以对于内卷的美妆护肤行业，推陈出新是制胜关键。
而胶原蛋白行业产业链纵深长，在规模化生产过程中面临纯化、发酵等多个工艺难点，技术壁垒高，研发强度大。2023年公司研发支出0.8亿元，同比增长70.2%。2024上半年新增专利40项，目前公司重组胶原蛋白分子库中已拥有超过40种胶原分子，在研产品超100个，数量行业领先。
2024年上半年，可复美推出了“焦点系列”产品，其中4月上市的焦点面霜是首款核心产品，上半年更是新品销售量榜单的TOP2。
第四，“OTC+大众消费”双轨销售策略
对于医疗机构，企业主要通过线下直接销售和经销渠道。进入OTC渠道需要经过质量资质审核，而巨子生物已得到专业机构背书，具备一定的线下竞争壁垒。截至2023年底公司已在超1500家公立医院、650家连锁药房等铺设产品线。
对于大众消费者，公司建立电商社交平台线上渠道，包括京东、抖音、小红书等，主要以直销加经销模式为主。
另外，2019-2023年公司线上直销收入年均复合增长率为96%，营收占比也从16.5%提升至66.2%，成为公司主要收入来源。2024年上半年直销收入为 18.38亿元同比分别增长69.7%，其中电商平台销售收入涨势明显，达到143.3%的增速，可见巨子生物销售策略能够全面触及消费者。
基于以下两点巨子生物未来还有成长空间：
一方面，重组胶原蛋白市场渗透率不断提高。
胶原蛋白一般分为动物胶原蛋白和重组胶原蛋白。由于动物基因序列与人源胶原蛋白存在较大差异，所以提取成本高、产量低，且易发生过敏等风险，而重组胶原蛋白恰恰弥补了动物胶原蛋白的劣势。
数据显示，2021重组胶原蛋白的市场渗透率已经达到了37.7%。随着重组胶原蛋白技术的不断进步和应用的规模化，预计其市场渗透率将继续增长。2027年重组胶原蛋白的市场规模有望增长至1083亿元，2022-2027年年均复合增长率预计为42.4%，显著高于同期动物源性胶原蛋白产品的年均复合增长率25.3%。
另一方面，肌肤焕活应用发展潜力大。
肌肤焕活作为一种非手术类医美项目，因其恢复期短、性价比和安全性高而备受欢迎。生物活性成分主要由透明质酸、肉毒毒素和胶原蛋白组成。据预测2027年肌肤焕活市场规模有望达到1255亿元，五年增长率高达136%。
其中，胶原蛋白多方面的生物学特性与肌肤焕活的完美契合，加之成本的逐渐下降，预计该行业在未来的市场份额将稳步增长。
同时，公司预计2024-2025年将推出四款肌肤焕活产品，抢占市场先机进入成长超车道。
综上所述，巨子生物作为重组胶原蛋白的龙头，所处赛道具备高景气度。其化妆品板块两大核心品牌展现出强劲的增长势头，同时新产品市场反馈积极，未来成长路径清晰，业绩增长动力足。
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来源：投研邦
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