交银国际：维持凯盛新能(01108)“中性”评级 目标价下调至3.36港元

交银国际发布研究报告称，下调凯盛新能(01108)盈利预测及估值。该行认为光伏玻璃价格将在较长时间内维持低位，因此维持公司“中性”评级，考虑到玻璃价格跌幅超预期，基于0.43倍2024年市净率，下调目标价至3.36港元。

交银国际主要观点如下：

2季度亏损加大，和龙头毛利率差距扩大：

公司2季度归母净亏损4843万元，相比1季度的635万元亏损加大，符合业绩预告，低于该行预期，收入环比增长7.2%，毛利率5.9%，环比下降2.3个百分点，创出新低，并计提2606万元存货减值。公司上半年光伏玻璃产/销量1.96/1.94亿平米，同比增长27%/31%，毛利率6.9%，相比龙头21%以上的毛利率，差距扩大。公司4月点火洛阳1200吨产线，7月冷修合肥650吨产线，目前在产产能5000吨。

光伏玻璃价格持续创出新低，行业进入出清阶段：

光伏组件6/7月环比持续减产11%/9%，导致光伏玻璃供过于求加剧，2.0毫米玻璃价格7/8月下跌10%/7%，在当前价格下，该行测算除2家龙头企业外，其他企业均已亏损。在亏损和库存压力下，行业出现冷修潮，7/8月冷修产能达6250/3000吨，而新点火产能仅有1200/1200吨，当前行业名义日熔量已相比6月底减少约6%，同时部分在产窑炉也在减产，而组件8月则有所增产，推动供需差大幅收窄。

随着旺季到来，该行预计9月组件将继续增产并推动玻璃去库，价格10-11月将小幅反弹，但龙头企业今年尚未完成的投产计划仍较多，该行预计年末将出现投产潮，随着淡季到来，明年1季度价格或将再度下跌。该行认为行业已进入出清阶段，玻璃价格将在较长时间内维持低位，公司业绩将继续承压。