在近期中，英特尔（Intel）因一系列重大合作和技术突破，再次引起了业界的关注。英特尔与亚马逊AWS达成的长期合作协议，以及其赢得的五角大楼35亿美元的半导体制造合同，成为了近期的亮点。
同时，英特尔宣布将全力押注其18A节点技术，放弃中间的20A节点，似乎暗示了其决心要与台积电展开正面竞争。
在这些利好消息的推动下，市场对英特尔未来的前景有了新的期待，受此影响，英特尔股价接连大涨，周一收盘大涨6.4%，周二开盘再涨3.7%。
尽管这些发展为英特尔带来了新的希望，但公司仍面临诸多挑战。从财务困境到裁员风波，以及市场份额的流失，英特尔能否真正借此机会实A现复苏，仍是一个悬而未决的问题。
英特尔的困境
近年来，英特尔面临着一系列严峻的财务和市场挑战，导致其在全球半导体领域的地位受到威胁。
首先，从财务角度来看，英特尔的自由现金流已连续几年为负，这主要是因为公司在过去几年内进行了大规模的资本支出，但收入增长率仍持续低迷。
英特尔的增长速度长期以来一直很低迷，这已经不是新鲜事了。投资者唯一要思考的问题是，英特尔什么时候才能恢复稳定增长？
而且，在公布第二季度业绩后，英特尔宣布了一项重大成本削减计划，即到2025年将削减100亿美元的指出，拟议的措施包括裁员15000人，这已经占了目前员工总数的15%。很难想象，英特尔能够以稳定且可预测的方式重新点燃其收入增长率。
2021年到2023年期间，英特尔的资本支出分别为200.33亿美元、250.5亿美元和257.5亿美元，公司的策略未能推动收入增长，反而加剧了公司的财务压力。
与此同时，英特尔的毛利率从2018年的61.7%显著下滑至2024年的41.4%，而其主要竞争对手AMD和NVIDIA则在此期间不断蚕食英特尔的市场份额：AMD的毛利率从2018年的37.8%上升至2024年的51.4%，而NVIDIA的毛利率在同期则从2019年的61.2%飙升至76%。
这种竞争格局的变化直接影响了英特尔在高性能芯片市场的地位，使其逐渐失去技术领先优势。
此外，英特尔的10nm工艺推迟多年，进一步影响了公司在全球半导体市场中的竞争力，台积电和三星已成功进入5nm和3nm工艺的量产阶段，英特尔的延迟让公司错失了不少市场机会，进一步影响了其整体营收表现。
因此，过去几年的技术延误造成恶果，使市场对英特尔未来能否按时推出其18A节点持谨慎态度。
尽管如此，英特尔仍在通过大规模的业务重组和战略合作，试图扭转局面。此次重组的推动因素包括公司向AI巨头转型，以及克服恶化的财务状况。此外，由于利润和自由现金流减少，英特尔上个月不得不暂停季度股息。
英特尔公布2024年第二季度亏损超预期，营收为128亿美元，同比下降1%。过去五年来，该公司的整体盈利能力急剧恶化，净收入从2019年的210.5亿美元下降到2023年的仅16.7 亿美元。
当下，财务压力和激烈的市场竞争无疑是英特尔复苏道路上的最大挑战。
因此，为了恢复增长，该公司必须采取积极、大胆的行动。例如，积极寻求通过新技术节点和与主要客户的合作，重新获得市场份额。
好在这些努力没有白费，近期利好消息已经传来，英特尔不仅最终满足为五角大楼制造半导体部件的资质，获得高达35亿美元合同，还将为亚马逊代工定制款AI芯片，双方就产品和晶圆达成数年的合作框架。
英特尔与五角大楼的35亿美元合同
英特尔与美国国防部（五角大楼）签署的价值35亿美元的合同，算是公司近期最具战略意义的举措之一。
这项合同属于“Secure Enclave”计划，旨在为美国本土生产先进的半导体组件，以支持军事和情报领域的高安全性需求。这不仅为英特尔带来了稳定的收入来源，在一定程度上缓解财务危机，还提升了公司在美国政府相关项目中的战略地位。
财务影响
35亿美元的合同，是英特尔自《CHIPS和科学法案》获得85亿美元资助和110亿美元贷款之后，又一笔重大资金支持。
通过获得这类高价值合同，英特尔不仅能展示了其在高端制造和安全芯片领域的技术能力，并且这笔合同资金有助于缓解公司因资本支出过大导致的财务压力。不仅如此，拿下这种长期的政府项目合同，往往被市场认为是拥有一只稳健的收入来源，能够直接提振公司现金流和股价，并为未来的业务发展提供资金支持。
尤其是英特尔在过去几年中由于大规模资本支出，自由现金流为负，通过此合同提供的收入，英特尔可以获得急需的现金流支持，有助于公司在2025年实现正向自由现金流的目标。
长远影响
这一合同还为英特尔争取到了更多的政治与市场支持。
在全球半导体供应链重组的大背景下，英特尔通过这种高端项目契合了美国政府关于供应链安全的政策优先级。随着地缘政治的不确定性增加，西方国家在高科技领域逐渐将目光转向自主生产和减少对外依赖，英特尔在这一趋势中受益良多。
该合同不仅确保了未来几年内的稳定收入来源，更让英特尔能够在美国的产业政策中占据中心地位。
此外，Secure Enclave 项目所带来的技术突破，也为英特尔在更广泛的商业市场奠定了基础。这一项目所积累的高安全性、可定制化芯片解决方案，可以在未来拓展至金融、医疗、能源等对数据安全和芯片定制有高要求的垂直市场。
甚至可能为英特尔打开新的垂直市场（如金融、医疗等高安全性领域），帮助公司在与全球竞争对手（如台积电、三星等）的竞争中占据一定优势。通过在这些行业复制其在国防领域的成功，英特尔很可能能够在未来获取更多的高利润、高壁垒订单，进一步巩固其市场地位。
英特尔与亚马逊AWS的合作
英特尔与亚马逊AWS的合作也是近期不容忽视的决策之一。
这项合作协议涵盖多年期，并涉及数十亿美元的资金，表明英特尔与亚马逊AWS之间的合作规模庞大，具有长期稳定性。这一合作不仅将对英特尔的未来收入增长产生重要推动作用，还表明了 AWS 对英特尔18A节点技术的高度信任和认可。
英特尔将利用其最新的18A节点为AWS生产定制AI芯片，并基于Intel 3节点为AWS设计和生产Xeon处理器。这项合作不仅表明AWS对英特尔技术能力的信任，同时也为英特尔提供了在高性能计算和AI芯片市场中的竞争优势。
这项合作的战略意义在于，AWS作为全球领先的云计算服务商，其选择英特尔作为合作伙伴，意味着英特尔在新一代AI和高性能计算芯片领域，仍具备竞争力。特别是在AI和云计算市场需求持续增长的背景下，这种合作有望为英特尔带来长期的收入增长。
更为重要的是，AWS作为全球最具影响力的云计算平台之一，与其合作可以帮助英特尔增强在该市场中的影响力，并吸引更多潜在客户，如谷歌云、微软Azure等。
技术与市场
在技术层面上，英特尔将利用其18A节点的先进制造工艺，这也是公司全力押注未来竞争力的核心技术。
18A节点技术作为英特尔未来发展的核心战略，这一节点对公司的技术突破意义重大。为了更好理解英特尔跳过20A节点的决策，需要先了解这两个节点的关系与技术差异。
节点是指半导体制造技术中的一个重要指标，通常以纳米（nm）为单位，表示晶体管的大小。更小的节点通常意味着更高的晶体管密度和更低的功耗，同时提高了芯片的性能，因此，每一次节点缩小，都是一次技术飞跃。
20A节点是英特尔原计划在18A节点之前推出的一个过渡性技术节点，逐步推进公司进入10埃米以下的制造工艺。
但在当下的困境中，英特尔决定直接跳过它，将全部资源集中在18A。18A节点不仅保留了RibbonFET和PowerVia这些关键技术，还对性能、功耗、晶体管密度等方面进行了进一步优化。
这样做的原因一方面是公司财务危机严重，经济窘迫；一方面是英特尔也希望能够加快研发进程，并在竞争激烈的市场中缩短与台积电等对手的技术差距。
总之，英特尔决定跳过20A节点，将全部资源集中在18A节点上，表明了公司在这一技术上的高度信心和迫切性。
可以说 18A 节点的成功与否，不仅将决定英特尔在技术上的领先地位，还将直接影响其能否重夺失去的市场份额实现起死回生，并在未来的全球竞争中占据一席之地。
通过跳过20A，英特尔能够更快地进入更先进的制造节点，目标是在2025年实现18A的高产量。这意味着英特尔可以更早地在技术上赶上甚至超越台积电的N2节点，抢占市场份额。这种跳跃式的发展，有助于缩短技术更新周期，提高英特尔在全球半导体市场中的竞争力。
随着AI和云计算市场的持续扩张，其他科技巨头（如微软、谷歌等）可能也会考虑与英特尔展开类似的合作，从而进一步扩大英特尔的市场份额。而AWS选择与英特尔合作，向市场传递了一个重要信号——即使在与台积电和三星等代工巨头的激烈竞争中，英特尔依然拥有先进的制造能力和技术解决方案。这种合作进一步巩固了英特尔作为全球领先的半导体供应商的地位，并提升了其在高性能计算和AI市场中的话语权。
尽管18A节点被视为英特尔未来发展的关键，但其成功仍存在一些不确定性。
首先，技术层面上，良率和生产稳定性可能是最大的挑战。
英特尔的历史表明，公司在此前的工艺节点上曾多次遭遇生产延误和技术问题，如10nm节点的推迟。因此，能否按时实现18A节点的量产，成为了市场对英特尔复苏能否成功的主要关注点。况且竞争对手如台积电和三星也在积极推进其最新工艺的研发，特别是台积电的N2节点预计将在同一时期发布，市场将密切关注两者之间的技术和商业表现对比。
英特尔能否凭借18A技术在市场中获得实际的竞争优势，依然取决于其在技术稳定性、生产良率以及客户满意度方面的表现。
财务与股价的提振
这项合作不仅在技术层面上展现了英特尔的实力，更为其财务带来了直接的积极影响。
在宣布这项合作后，英特尔的股票价格上涨了近8%，显示出市场对这一合作持乐观态度。
由于AWS是全球云计算和AI领域的主要推动者之一，与其长期合作将为英特尔带来稳定的收入来源。这对于英特尔尤为重要，特别是在公司面临财务压力、自由现金流为负的情况下，这种大型合作能够提供长期的资金支持，有助于改善英特尔的财务健康状况。
此外，这一合作还可能引发一系列连锁反应。
其他顶级科技公司（如微软Azure、谷歌云等）可能也会基于AWS的选择，考虑与英特尔展开类似的合作。这为英特尔未来的市场扩展提供了更广阔的机会，使其能够在AI、云计算等高增长领域获取更多的市场份额。
总之英特尔与亚马逊 AWS 的合作具有重大战略意义，它不仅为公司提供了强大的技术展示平台，也为未来的财务稳定性和市场扩展打下了基础。随着18A节点的成功推广，英特尔将有望通过更多此类高价值的合作项目，逐步重建市场信心，并在全球半导体市场中恢复竞争优势。
Foundry业务拆分独立
英特尔最近宣布的一项关键举措是将其Foundry（代工）业务分立为独立的子公司。
这两年，英特尔的芯片制造部门就在不断亏钱，2年内耗费了公司250亿美元的资金，但公司在AI的竞赛上却仍然落后，这就导致这家昔日的芯片巨头开始重新思考未来的发展模式。
独立的Foundry业务将拥有自己的管理层和财务结构，能够独立筹集资金。这为公司提供了更多的资本灵活性，允许其为Foundry业务的扩展筹集更多资金，而不必依赖于英特尔整体的财务状况。
英特尔 Foundry 业务独立后最重要的技术支柱就是18A节点。
它不仅是公司最先进的制造工艺，还标志着英特尔代工业务将从为内部服务转向为全球客户提供服务。18A节点具备与全球最顶尖的代工企业（如台积电和三星）竞争的潜力，其采用的新一代RibbonFET晶体管架构和PowerVia电源传输技术大大提高了芯片性能和能效。
同时，独立的 Foundry 业务将使英特尔能够更容易与其他半导体设计公司建立合作关系。
过去，由于Foundry业务与英特尔自身的芯片设计部门紧密相连，外部客户在选择英特尔时往往感到犹豫。通过独立运营，英特尔可以消除这一顾虑，吸引更多设计公司使用其制造服务。
这为英特尔带来了进一步扩展其市场份额的机会，尤其是在全球半导体供应链逐渐趋于本土化的背景下，英特尔的Foundry业务将成为全球客户的优先选择。
风险
尽管英特尔展示了强劲的复苏迹象，但未来仍存一些不确定因素。
首先，执行风险依然存在，尤其是18A节点的量产进展至关重要，过去的延迟历史让市场对其按时交付抱有谨慎乐观的态度。其次，竞争压力不可忽视，台积电和三星的持续领先使英特尔必须加速其技术推进。
公司近年来的资本支出过大（如过去三年超过75亿美元的支出），导致自由现金流为负，公司预计在2025年才能实现正向自由现金流，因此短期内公司仍面临巨大的财务压力。
但英特尔凭借与AWS和五角大楼的长期合作，在稳定收入的同时，获得了市场的正面反馈。这些合作不仅为公司提供了现金流支持，也为其在竞争激烈的半导体市场中建立了坚实的基础。市场信心正在恢复，英特尔若能妥善应对短期风险，有望在全球市场中重新确立优势，推动技术突破和股价增长。
现在值得买入吗？
在投资扭亏为盈的机会时，必须以正确的估值进行投资，为投资者提供有吸引力的风险回报状况。
估值是唯一让我对英特尔股票有些乐观的因素。目前，英特尔每股账面价值[BVPS] 为26.95 美元，基于 1152.3亿美元的股本和42.76亿股流通股。这比其盘后股价22.58 美元高出19.35%，这为上涨潜力提供了基础。
问题是，如果要购买低于其账面价值的股票，你必须了解该账面价值是否一直在下降或预计会下降，以避免价值陷阱。
然而值得注意的是，英特尔的BVPS多年来一直在增长。自2014年以来，这一数字实际上每年都在增长，甚至从 2023 年第二季度到2024年第二季度增长了惊人的 11.7%。
我认为这种趋势会持续下去，看看英特尔首席财务官David Zinsner的发言，他在英特尔 2024 年第二季度财报电话会议上表示:
到2025 年，我们的运营支出约为175亿美元，净资本支出为120亿至140 亿美元，我们预计调整后的自由现金流将为正值。
暂停派息、Altera的初始资本化和调整后的自由现金流将显著改善我们在2025年的流动性，并使我们能够开始大幅降低杠杆率。
英特尔目前的预期市销率仅为1.8，而英伟达为23.35，AMD为9.39，这表明市场已经因英特尔过去的财务困境而惩罚了它。
因此，请注意：从现在起，任何财务表现的改善都可能吸引市场的丰厚回报，这非常有利于今天的长期投资者。
假设DCF模型计算
我更新了英特尔的 DCF 模型，以评估投资英特尔是否有安全边际。
请注意，这次假设使用的式非常保守的增长假设，以确保模型能够捕捉到可预见的未来收入的预期波动，毕竟英特尔正在制定新的重组战略来应对增长挑战。
以下是我的模型中使用的收入增长假设。
以下是模型中使用的其他一些关键假设。
未来五年资本支出平均约占收入的33%。
有效税率为17%。
资本成本为9.5%。
终端增长率为3%。
根据这些假设，英特尔的公允价值为每股30.30 美元，这意味着比当前市场价格有近 60% 的上涨空间。
不仅如此，在下图中，你可以看到INTC 股票的市净率至少是过去10年来最低的，并不是说它一定能回到2.0 倍或 3.0 倍，但它至少可以达到1.0倍或者略高于此，尤其是考虑到上述因素。
总之，英特尔通过一系列战略合作和技术突破，展现了强劲的复苏潜力。
与AWS和五角大楼的长期合作，不仅为其提供了稳定的收入来源，还增强了市场对其18A节点技术的信心。尽管面临执行风险和竞争压力，英特尔的前景依然充满希望，尤其是在政府支持与未来财务改善的推动下。对于投资者而言，英特尔的技术突破和潜在的市场份额增长，仍使其成为值得关注的长期投资机会。
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