公募中国研究组 | Phoebe
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
“首先是尽可能不要亏钱，对个股的配置要有充分的安全边际，有风险底线思维。”富国基金经理刘莉莉向来低调，投资风格相对保守，但近年业绩却十分抢眼。
从2019年2月接管富国研究精选，截至2024年9月13日A类份额任职回报为89.06%，相对业绩比较基准获得的超额收益率为78.54%。从相对排名来看，富国研究精选同类排名10%（173/1690）左右。
目前，刘莉莉在管规模近60亿元，规模最大的富国研究精选机构持有比例超过40%。这位受机构青睐的基金经理，是如何获得超额回报的呢？
宁可不赚钱也要少亏钱
刘莉莉于2004年进入中原证券任行业研究员，2005年至2007年，转投平安证券继续行研。2007 年 4 月加入富国基金，十一年后2018年7月正式接任第一只基金，2021年1月起开始单独管理“富国研究精选A”。
该基金亦是刘莉莉的代表作，当年规模仅3.9亿元，短短三年后规模便突破50亿元，占其管理总规模的92.5%。
刘莉莉任职以来，该基金年化收益12.00%，同类排名前10%。尤其是2023年A股市场惨淡，仍维持11.54%回报，同类排名前2%。
稳定的业绩表现，吸引众多机构投资者。2022年末机构持有比例逐步攀升，至2023年底至54.4%，2024年年中仍达42.90%；基民持有体验感也较好，5年来股票仓位保持在90%以上，但最大回撤在25%以内，且仅2022年回报为负。
这与刘莉莉相对保守的策略有关。她信奉均值回归，在买入个股时，会计算安全边际，当个股在偏安全边际的位置时，再分步建仓。对估值和ROE，刘莉莉显然更在意前者，“宁可不赚钱也要少亏钱。”
这使其更青睐左侧布局。例如，2022年第三季度，“富国研究精选A”前十大重仓股开始出现“中字头”公司：中国海油、中国海外发展；第四季度继续加仓外，又新增两家：中国移动、中国海洋石油。至2023年初“中特估”热潮，中国海洋石油、中国移动、中国海油区间涨幅分别为23.91%、22.90%、7.64%。
而具体到个股，刘莉莉基金重仓中几乎没有大热公司。2024年中报显示，“富国研究精选A”前十大重仓股分别为：三一重工、格力电器、保利发展、昆药集团、中国国航、农产品、华鲁恒升、海螺水泥、杰瑞股份、安琪酵母。
刘莉莉曾这样形容自己：“我做一件事之前一定要想明白，为什么我要做这件事？不能因为别人做了我就跟风去做，我一定要把这件事的意义想明白。”这是她的投资底色：牛市不一定要做“最靓的仔”，但要跟得上市场，熊市尽量少跌或者不跌，长期能为投资者提供不错的业绩。
周期视角看个股
从周期角度挑选个股是刘莉莉另一特征。甚至在她眼中，消费也是有周期的。
例如商贸零售行业，在她刚入行的时候，报告都用类似“XX行业的黄金10年”之类副标题，那时的估值在几十倍以上大家觉得习以为常。但在2010年之后，一方面由于线上零售的兴起不断侵蚀线下的份额，另一方面大量商业地产供给出现也改变了供需关系，商贸零售行业中很多优秀公司估值被压到个位数。
经历了这一轮完整变迁后，刘莉莉越发相信所有行业都有自己的周期，她偏爱在经营周期、产品周期、库存周期的共振点中找机会。
从开始接管“富国研究精选A”开始，刘莉莉就在2019年第一季度重仓重庆百货，截至今年一季度累计重仓报告期21期。而该股表现不俗，从2019年1月末的19.98元/股，经最高点34.47元/股，至今年3月31日27.24元/股。期间，富国研究精选A从中获得不错的收益。
刘莉莉表示：“在我的研究框架中，行业的竞争格局远比行业景气重要的多。行业的竞争格局决定你能分多少蛋糕，而行业景气只是决定蛋糕上奶油的厚度。因此，我对行业竞争格局赋予的权重会高于行业景气。竞争格局稳定或者持续向好的行业里多花时间和精力去寻找个股，通常在这类行业，龙头公司的ROE呈现的是稳定或持续提升。”
类似的，对于目前再次陷入价格战的快递行业，刘莉莉也有着独立思考。
她认为，快递行业80%的需求量来自于电商，如果在2024年至2025年电商板块的GMV增速下降至个位数时，快递单量的增速也随之降到个位或者不增长时，行业竞争格局将出现改善，将从打价格战抢市场份额向利润端转变。
2023年年报显示，刘莉莉提前埋伏了圆通速递，持有903.1万股，持有市值为1.1亿，排在她持股市值的第十五位。
对房地产的思考
刘莉莉称，市场现阶段正处于“全面深度价值”阶段。她看好房地产、顺周期的有色、化工、机械制造等行业。另外，消费板块中她更加偏爱家电、线下复苏相关的零售业和刚需的大众消费品以及部分出行链。
她对地产的配置，也体现了左侧投资的思路。
2022年刘莉莉开始配置房地产板块，保利发展、滨江集团、中国海外发展陆续登上前十大的名单，2023年末，房地产仍然是获配第二大的板块。
刘莉莉认为，从许多二线城市取消限购、城中村改造、上海推出以旧换新等消息来看，政策面正在回暖，景气度不好，行业才能较好出清，竞争格局才有望改善。那未来的市场份额提升将带来ROE回升，PB大概率也能修复。
尽管地产股股价有所调整，但刘莉莉左侧越跌越加仓。
刘莉莉在去年年报中提及：“四季度的净值表现，反映了本产品在组合管理方面仍有很大需要改善和提升的空间，例如行业左侧布局的时点和配置节奏，个股配置节奏把握等。”
此外，管理规模的骤增，对刘莉莉来说也是挑战。2023年她管理规模由年初的4.25亿扩大至38.12亿元，规模扩大接近9倍。
规模是收益的敌人。一般来说，规模大的基金，可投资产规模大，在研究和投资过程中，对基金经理以及整个投研、交易团队的综合能力要求更高。截至2024年6月30日，“富国研究精选A”规模达到57.07亿元。
倘若管理规模扩大到百亿元甚至更高时，刘莉莉是否还能为投资者实现超额收益，公募中国小组将持续跟踪。
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