业绩后我们认为未来6个月的重要选股主线：1）公司基本面稳健，且未来营收及盈利增长确定性较高；2）公司有可持续的盈利能力且有意愿提升股东回报水平；3）新业务潜在体量大、业务探索在长期有望带来可观的资本回报。若三条逻辑在个股取得一定程度的兑现，市场或将持续给予相匹配的配置和估值。短期来看，回顾行业2Q业绩，股价表现验证了我们此前的投资主线逻辑观点（报告），即仅给出好于预期的业绩不足以拉动股价上涨，好于预期的3Q及全年展望、股东回报举措的进一步强化才是驱动个股股价增长的支撑。相较于追求成长性，目前市场依旧更偏好确定性，建议关注：1）基本面处于向好趋势、且有望受益于入通带来增量资金的公司，如阿里巴巴（BABAUS）；2）基本面具备韧性表现，全年盈利展望有所强化、且估值在适当区间的公司，如美团（3690HK）、携程（TCOMUS）；3）核心主业竞争格局稳固、基本面表现稳健、且有意愿提升股东回报的公司，如腾讯（700HK）；4）受益于新游发布带来确定性增长的哔哩哔哩（BILIUS）；5）估值相较盈利增长潜力或已超调、且具备第二增长曲线的拼多多（PDDUS）。
2Q复盘：宏观逆风下精细化运营带来亮眼利润端表现。交易类平台（如电商、本地生活、在线旅游）利润端表现亮眼，背后底层支撑是持续进行供给端优化满足质价比和追求体验的消费需求，驱动因素为用户分层运营带动核心用户提频、精细化运营收缩低效补贴带动下行业竞争趋缓；在线广告平台营收和利润增长韧性源于持续提升商业化效率（如广告算法优化），以及广告加载率水平提升；在线音乐平台良好的盈利增长则得益于付费率及ARPPU持续提升，以及杠杆效应释放。尽管市场开始交易降息预期、但互联网板块交易的关注重点或仍阶段性地集中在分子端而非分母端，地产风险化解支撑下的长周期消费复苏或仍是板块估值中枢中长期提升的关键驱动因素，短期促消费举措的出台及实际实施效果或是驱动投资从首选高确定性的公司转向增长性公司的关键。
2H24展望：确定性或仍为主线。从基本面的韧性角度来看，我们相对偏好本地生活（竞争态势阶段性进一步转好，基本面支撑下股价提升或可持续）、在线游戏（1H24游戏公司基本面仍处于磨底阶段，新产品推动2H24基本面复苏）、在线旅游（国内游表现具备韧性、出境游持续恢复）。电商板块整体受到社会消费品零售总额偏弱的影响，但行业内各家均在追求高ROI的情况下开展增量投资或主要聚焦国际扩张，或无需过度担忧国内竞争格局恶化。在线广告板块，我们预计不同平台表现分化，中短视频平台广告收入增长维持韧性，传统社交媒体及搜索平台广告收入增长则相对承压，广告主预算进一步向具备高ROI解决方案的头部广告平台集中。
具备吸引力且可持续的股东回报水平有望为估值提供支撑。以净现金/市值口径计算，中国互联网公司平均比例已经达到31.8%（图2），在主业逐步进入成熟期后，除积极探索第二增长曲线外，提供可持续的具备吸引力的股东回报或将有助于推动市场重估账上净现金的价值、为估值提供支撑，而可持续性的支撑来自核心主业竞争格局稳固且具备稳健的增长前景。建议关注阿里巴巴、腾讯。
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来源：招银证券
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