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9月13日，武汉港迪技术股份有限公司（简称港迪技术）注册生效。港迪技术拟募集资金6.5604亿元，公司保荐机构为中泰证券。
公司称自己是港口起重变频器国产品牌市场占有率第一的厂商。然而港迪技术此次能顺利注册，与其2024年营收大涨不无关系。港迪技术2021年至2023年营收增速出现明显的放缓，作为冲刺创业板的企业报告期增速却不足20%。
同时港迪技术前五大客户中存在多家关联方，其中客户港迪电气曾是港迪技术实际控制人控制的企业，后在报告期被出售；客户华东重机实控人翁耀根入股了港迪技术。
公司实际控制人出售港迪电气的合理性、关联交易、关联方入股等问题在排队期间被交易所反复问询。
01 市占率低且成长性不足
港迪技术是一家专注于工业自动化领域产品研发、生产与销售的企业，产品主要包括自动化驱动产品、智能操控系统，以及管理系统软件。
2021年至2023年，港迪技术营收分别为4.29亿元、5.07亿元、5.47亿元；对应扣非归母净利润分别为5886.61万元、7525.13万元、7909.38万元。
值得注意的是，港迪技术的营收增速在放缓。2021年，公司营收飙升76.54%一举达到4.29亿，而到2022年营收增速放缓至18.32%，2023年进一步放缓至7.83%。与此同时，公司的扣非归母净利润增速也在放缓，2021年时其扣非净利增速高达51.13%，到了2022年增速则放缓至27.83%，2023年增速仅为5.11%。
然而，2024年港迪技术营收和净利润增速出现明显上涨，这无疑在一定程度上打消了监管的疑虑。2024年上半年，公司营业收入21,398.72万元，同比增长了15.27%，扣非归母净利润2,125.29万元，同比增长253.40%。同时港迪技术还预计2024年全年营业收入66,181.81万元，同比增长21.01%；扣非归母净利润10,236.52万元，同比增长29.42%。
但是虽然2024年业绩增速提升，但算上2024年的预计业绩增速，公司近三年的营业收入增长率依然远达不到创业板对企业成长性要求的复合增长率达20%以上。
并且公司营收增长的同时，应收账款余额也快速增长，应收账款周转率下滑。2021年至2023年，港迪技术应收账款余额分别为1.34亿元、1.73亿元、2.76亿元，应收账款周转率分别为4.22、3.54和2.57。
此外，不仅是整体营收增速放缓，公司自动化驱动产品和智能操控系统分别在2022年和2023年均出现了不同程度的收入下滑。港迪技术自动化驱动产品的销量由2021年的24,989件下降至2022年的15,250件，相关收入由2021年的23,965.34万元下降至2022年的22,157.21万元。港迪技术智能操控系统收入从2022年的27,590.09万元下滑至26,712.71万元。
交易所在第一轮问询中，要求港迪技术说明2022年自动化驱动产品收入、智能操控系统在水泥行业的收入下降的原因，相关业务的未来成长性以及主营业务的成长性。
港迪技术表示自动化驱动产品收入下降，主要是因为2022年全年房地产开发投资下降，受房地产行业景气度影响，智能操控系统2023年在水泥行业的收入下滑。事实上，自动化领域如今竞争已经异常激烈，想要继续保持高速增长对于港迪技术并不容易。
在第二轮问询中，深交所进一步追问业务成长性问题，要求结合市场空间、行业壁垒、竞争优劣势、在手订单、2023年上半年业绩、产品单价及毛利率变动原因等，说明主营业务成长性，并就业绩波动情况充分提示风险。
港迪技术承认，公司产品在核心优势领域整体市场占有率仍较低。比如在变频器产品上目前港迪技术整体市占率不到1%。公司自动化驱动产品优势所在的港口起重、输送设备与盾构等领域，港口设备的使用寿命通常为20年以上，而变频器的使用寿命通常为8-10年，外资品牌在存量市场几乎处于垄断地位；盾构领域由于其回收难度大，使用寿命较短，因此主要为增量市场，盾构变频器领域外资品牌目前仍占据大部分市场份额。
目前，港口起重领域的变频器整体市场仍然由安川、西门子、ABB等外资品牌占据大部分市场份额，港迪技术港口领域的直接竞争对手主要为上述外资品牌以及国内变频器行业龙头企业汇川技术。
02 出售关联企业港迪电气港迪技术的关联交易是交易所反复问询的重点问题。
武汉港迪电气有限公司（简称港迪电气）系国内港口行业电控系统的知名企业，电控系统集成业务为港迪电气最主要的业务板块，与港迪技术存在一定关联性。
2021年12月，港迪技术实际控制人向爱国、徐林业、范沛、顾毅以1.46亿元向宝信软件出售控制的港迪电气，并承诺港迪电气2020年、2021年、2022年各年收入规模不低于5亿元。
彼时，徐林业担任港迪电气外部专业董事，顾毅担任运营顾问，如今已卸任。值得注意的是，2020年、2021年，港迪技术与港迪电气同属于发行人实际控制人控制下的企业，两家公司管理层部分人员存在统筹管理的情形，因而存在分摊董事、高管薪酬的情形，相关金额分别为208.21万元、231.34万元。
报告期内，港迪技术主要生产经营场所租赁自港迪电气，同时港迪技术与港迪电气持续存在较大金额的关联销售和采购。发行人向港迪电气销售变频器，供港迪电气生产电控系统，然后向最终客户销售；同时，部分最终客户直接向发行人采购变频器，并要求发行人将变频器发货至港迪电气。
报告期内，发行人向港迪电气采购电控系统金额分别为1123.22万元、863.69万元和2438.00万元，2022年采购金额增长较多；向港迪电气销售自动化驱动产品金额分别为5222.50万元、4564.51万元和3728.87万元。销售合同显示，报告期内发行人销售给港迪电气的产品主要为变频器，其中，同一年度中，发行人就同一型号产品向港迪电气的报价与向其他客户的报价存在差异。
交易所在两轮问询以及上市委现场，反复追问公司实际控制人出售港迪电气的原因及商业合理性，是否存在其他利益安排，交易价格是否公允。
说明徐林业、顾毅在港迪电气担任相关职务是否存在利益冲突，港迪技术和港迪电气在报告期内是否存在相互让渡商业机会或承担成本费用的情形，港迪技术业务、人员、资产是否具有独立性；说明报告期内与港迪电气关联交易的原因及合理性，交易价格是否公允。
2021年至2023年上半年，港迪技术向港迪电气销售变频器平均单价分别为0.48万元/台、1.07万元/台、1.06万元/台以及1.73万元/台，2021年至2023年上半年，销售单价明显高于向非关联方客户销售的平均单价。
此外，2021年、2022年及2023年上半年，港迪技术向港迪电气销售变频器的毛利率为54.02%、54.96%以及58.01%，与向非关联方销售变频器的毛利率差异分别为4.74个百分点、3.42个百分点和7.20个百分点。
报告期各期，港迪技术与港迪电气重合供应商采购金额占比当期主营业务成本的比例分别为22.30%、20.32%、16.85%和19.88%，重合客户销售金额占主营业务收入比例分别为20.01%、29.80%、54.74%和44.04%。
采购上，报告期各期，港迪技术向港迪电气采购电控系统的金额占电控系统总采购金额的比例分别为100.00%、100.00%、92.77%以及66.05%。2022年起，港迪技术逐步引入其他电控系统供应商。
销售商，报告期内，港迪技术向港迪电气销售自动化驱动产品金额分别为5222.50万元、4564.51万元、3728.87万元和1486.97万元，呈下降趋势；港迪技术通过甲供模式将变频器发货至港迪电气的金额分别为270.85万元、1415.37万元、1560.62万元和154.60万元，2020至2022年呈上升趋势。
03 多家关联客户入股
华东重机的实际控制人翁耀根持有港迪技术12.14%股份。然而此前翁耀根曾通过汪贤忠和陶俊清（系华东重机员工）代持港迪技术的股份，后解除。解除之后，翁耀根的持股比例仅次于港迪技术四位实际控制人。
翁耀根与陶俊清、汪贤忠协商由二人代其持有部分公司股权。其中，陶俊清、汪贤忠系翁耀根的朋友和合作伙伴，各方基于彼此之信赖，未就股权代持形成书面协议。
对于代持的原因，港迪技术表示，基于经营独立性的考虑，公司在融资时，拟引入相对分散的股东；同时，由于翁耀根是华东重机的实际控制人，为避免翁耀根持股过高，从而影响公司向华东重机同行业竞争对手开展业务拓展，公司及其实际控制人未打算向其释放较高比例的股权。
难道如今解除代持就不影响经营独立性了么？这个回答似乎并没能很好地解释代持的真正原因。同时由于翁耀根持股比例较高，为了消除交易所对公司控制权的疑虑，港迪技术则表示不会继续向翁耀根释放更多股权。
值得注意的是，港迪技术股权结构较分散，向爱国持股24.43%，其他三人均持股15.8%，仅比翁耀根略高一些。
报告期内，公司前五大客户中，港迪电气、华东重机、江苏省港口集团下属企业苏港智能均为港迪技术关联方。
2021年至2023年，港迪技术向华东重机销售智能操控系统的金额分别是215.10万元、3657.52万元、2212.68万元，占当期营业收入的比例分别为0.50%、7.21%和4.05%。
与此同时，港迪技术向参股公司苏港智能（港迪技术全资子公司港迪智能持股25%）销售智能操控系统的金额分别为0万元、2388.50万元和2648.67万元，占当期营业收入的比例分别为0%、4.71%和4.84%。
作者 | 摩斯姐
来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）
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