阳光电源的上半年核心财务数据，有意思的地方是营收和利润是增长的，但是现金流和收益

$阳光电源(SZ300274)$  阳光电源的上半年核心财务数据，有意思的地方是营收和利润是增长的，但是现金流和收益率是下降的，这种情况其实很有代表性。营收310亿，同比增长8.38%，归母净利润近50亿，同比增长13.89%。

上半年逆变器营收131亿，同比增长12.63%，毛利率37.62%，同比增长1.7%。很显然逆变器出货量肯定增长不少，但是价格变动不大。储能系统上半年营收78亿，同比下降8.3%，毛利率40%，同比增长12.61%。毛利率增长如此多的情况下，营收还下滑这么多，出货量一定是大幅度减少的。储能竞争实在太激烈了，亿纬锂能可是号称今年储能电池出货量要达到50GWh，上半年出货量还不到21GWh，虽然已经同比增长133%了，但是下半年想要完成任务还要使劲抢市场。当然储能系统和储能电池是两码事，阳光电源的储能系统去年以10.5GWh的出货量，连续第八年排中国企业第一，实力非常强，所以被称为光储双龙头。之所以有这么好的表现，因为阳光电源在海外有很好的优势。

今年上半年海外营收134.8亿，同比下降12.65%，占总营收的比重更是下降了近10个百分点。半年报没有公布海外业务的毛利率，也没有公布具体业务表现情况，根据我的研究，很大一个原因是逆变器在海外的价格一直是下滑的。储能系统上半年海外的价格还可以，但是出货量不理想，导致整个储能业务近五年以来首次出现下滑。虽然阳光电源说是确认收入时间导致的，我觉得还是光伏行业现状低迷的问题。如果根据公司之前的规划，今年储能系统的出货量是要超过20GWh的，也就是差不多是去年的两倍，如果真要完成这个目标，毛利率估计会保不住。现在储能系统的价格已经降到突破0.5元/Wh左右，相比于去年高峰期的1.5元/Wh，可以说白菜价，但依然还在继续下滑。市场需求确实是在增长的，但是扛不住行业的热情太高了。不过阳光电源的产品性能确实是有竞争力的，就比如那个“孟家湾光伏项目”，配置的是直流 2000V 高压逆变器，这可是全球首创。现在市场主流技术还是1500V的级别，提高一个等级后，对降本增效很有好处。阳光电源全球首创的产品还真不少，再比如那个10MWh的交直流一体液冷储能系统PowerTitan2.0，也是性能很好的。

在现在这种行业状态下，能不牺牲毛利率而大幅度提高营收，无论如何都值得夸赞一下。虽然不知道第一季度和第二季度各自的毛利率是什么样子的，但是在业绩交流会上，管理层解释了上半年毛利率上升的原因，说了三个原因。第一个是储能成本降低和盈利能力增强，第二个是电站项目成本下降，第三个是逆变器成本下降。第一个原因我前面也讲了，第二个当然主要是因为组件价格一直在降，建电站的成本当然也会跟着降。第三个原因可能有点难理解，前面也提到了海外逆变器的价格是不理想的，如果非要说规模效应带来成本降低，阳光电源已经是很多年的全球老大，传统产品的规模其实增长有限。但是有一个业务增长是不错的，那就是逆变器“小机”，逆变器有“大机”和“小机”之分，阳光电源之前主要是做大机，从2021年之后，连小机也不放过。去年小机出货量大概在120万台左右，营收更是接近逆变器总营收的一半，抢的是锦浪科技和固德威这些专门做小机逆变器公司的市场。大小通吃这个事情，也就是近两年发生的，所以逆变器规模确实扩大了很多。但是阳光电源盈利能力提升的同时，现金流却不是很好，产生了大量应收款。

今年上半年销售商品收到的现金只有288亿，而去年同期是299亿。不但营收增长的部分都没收到钱，反倒比去年收入更少，导致上半年的经营现金流金额是-26亿。一般当公司收入不错，但是现金流不好的时候，主要是两种情况，一种是回款结构导致的，多出现于海外业务，另一种是账期延长导致的。我觉得这两个因素阳光电源都占了。从这个角度来说，阳光电源保住毛利率的代价就是牺牲了账期，客户如果资金紧张，为了赊账接受高一点的价格也是可以理解的。

第二季度的营收增长很好，但是归母净利润只有28.6亿，几乎没有增长，也就是说阳光电源上半年的利润增长主要是靠一季度拉动的。一方面是利润空间压缩，另一方面是现金流恶化，这才是储能该有的样子。不要觉得这个话不好听，32.42%的毛利率是一件华丽的外衣，如果今年一整年都能保持这么强的盈利能力，那不得不说阳光电源是储能里面的天之骄子。但是今年20GWh的储能系统出货目标，想要保持40%的毛利率来完成，我觉得难度太大了。一面是冰，一面是火，理论上后面没法共存，但总归来说比其他光伏企业和储能企业还是要好很多了。