我们没有做那种预测的本事。我们倒是经常做一些踏错节奏的事,遭遇周期的逆境。我们也有踏对节奏的时候,赶上周期的顺境。在周期的交替更迭中,遇到顺境也好,逆境也罢,都是长期投资中的一部分。我们始终把眼前所有的投资机会进行比较,力求找到当下最合理的投资逻辑,这才是重中之重。找到了最合理的投资逻辑之后,无论周期波动如何剧烈,是顺境还是逆境,我们都泰然自若。这就是我们的投资之道。
老唐:要防止以自己拥有了一个观点,然后就成为这个观点荣誉与共的站台人。
(1)历史投入形成账面价值,未来产出构成内在价值;
(2)账面价值和内在价值可能天差地别,投资要关注的是内在价值;
(3)尽管内在价值的计算带有很强的主观性,也很难得出精准和正确数值,但它却是评估目标企业是否具有投资价值时“唯一”合乎逻辑的方法。我们要特别注意,巴菲特强调的是“唯一”。
运气喜欢降临在努力奋斗的人身上,不仅因为你的努力会发现更多机会,也因为别人看见你的努力,更愿意将资源下注在你身上。
问:难逢难月问你个问题,盼一定正面回答:Ajit Jain日前大幅减持brk,唐师认为是什么原因?假如我是说假如唐师也持有brk,前期相对高点时会不会也作减持?
老唐:不知道啥原因。我是伯克希尔股东,我没有卖出。
问:有个说法,白酒是跟着地产周期的,地产不行了,白酒也就不行了
老唐:简单说,就是三个字:虾扯蛋。
问:看了 lilu 的那个发言了吗?
老唐:看了,说挺好。其实真的都是常识。
问:茅台到底怎么了?现阶段我们只能愁地了,这管理层太了
老唐:茅台怎么了?没怎么呀,好好的,天天印钞。
问:你对茅台张总最近公开发言有什么看法吗?他说一个90后富三代跟他说年轻人不喜欢酒桌尊卑文化。然后他说要塑造平等交友的文化。就是这个想法对的,但是不能摆到台面上说。
老唐:没看见他有什么重要发言呢?你说国际化那部分吗?
问:如何熬过这些起起伏伏所谓"艰难"的岁月的?
老唐:不熬。凡是需要熬的,都还是没有真的理解投资。真理解了之后,真使用长期视角、闲钱投资、不瞅只瞅地的理念去思考和执行后,你只有欢乐和愉快,以及更多的愉快和欢乐。
问:茅台股价这么低了,公司手握大笔的现金,为什么不选择回购股票呢?
老唐:国企的事儿,得有人愿意担责。你是决策者,你会做回购这个决定吗?我先说,我可能不会。
问:腾讯如果保持在400元,您会在什么价格卖出腾讯换茅台?
老唐:没想过。
问:茅台有很多价格,出厂价,批价,零售价,他们直接的内在联系是怎样的呢?据我理解批价和出厂价都是卖给经销商,但是却差1000多块钱,中间是有什么操作吗?还是茅台酒最终是卖给消费者的,应该是零售价,为什么市场却这么关注批价的涨跌呢?
老唐:以普通53度500ml飞天茅台为例,1169是出厂价,是茅台销售公司卖给签约经销商的,1499是零售指导价,是直营店和经销商“按照官方指导应该卖出的价——但你懂的,没货”,1169和1499之间有个电商拿货价,通常是1299或者1399,是类似沃尔玛这种大型合作伙伴从茅台拿货的价。经销商卖出的叫一批价,就是市场最关注的那个价格,大概目前在2500上下,分散瓶和原箱包装价格有差异。最后是零售价,是卖给终端用户的价格。
问:一般的烟酒店的拿货成本是不是就是一批价,一批价跟零售价其实很接近,也就是说这些门店的毛利挺低的?
老唐:是的,有时候紧俏的时候,一批价后面还有二批,三批
问:如果某人除了自住房、车子之外的可投资资产为1000万,假设其中500万买了一套商铺,另外500万投资股票,那么他的个股持仓40%的上限是以1000万基数合适还是500万为基数合适?
老唐:如果是我,我会以500万来考虑。
问:我满仓沪深300etf,老唐给我一点建议吧,我准备拿三年以上
老唐:这个建议没法给,说不定三个月后你就该其他准备了。
问:芒格多次表示如果资金较少的年轻人投资股市,他不建议买大盘股,而是寻找小盘股的机会,您怎么解读
老唐:他是建议去比较少被关注的地方翻,可能会翻到较好的机会。
问:如果从现在进入通缩,那资本市场会出现什么样的状况?日本失去的30年他们的资本市场又是怎样表现的?不知您对这方面有没有研究?
老唐:不懂。没研究过。
问:前几天的新闻说阿吉特减持了他所持有一半以上的伯克希尔A的股份,您认为要是之后老巴和芒神一样都不在了,伯克希尔的企业文化或者企业价值会发生根本性改变吗?
老唐:我个人认为应该不会有根本的变化。
问:如果飞天茅台降到1499,且不用抢购就能买到,则这些经销商该怎么办
老唐:那自然也就没有搭头了。1169买入,1499转手卖出,其他白酒的经销商羡慕的冒鼻涕泡泡。
问:“一家净资产收益率11%的公司,按照净资产值的1.5倍买入,依然会很有价值”,这句我没弄明白,可以解释一下吗?
老唐:企业净资产收益率11%,按照1.5倍PB买入,相当于花150元买入一份面值100元、利率11%的“债券”,长期收益率仍然会远高于当时3%~5%的其他债券。
问:远高于去他债权具体是怎么计算出来的
老唐:拉个Excel表一算就行,一个债券是年利率11%,所有利息也滚存为本金获取11%的收益,但这个债券你150元买100元起始资金。另一个就是100元买100元起始资金,年利率5%,利息也滚存为本金继续获得5%。你看看是多久收益会打平,多久前者会远高于后者。
问:真实市盈率是什么新词汇吗?市盈率不就是市值除归母净利润!跟负债率有什么关系吗?
老唐:偶尔有时候,人们会把账面的净现金刨过,去观察市场给企业的经营资产部分的估值。大概就是这个意思吧。
问:茅台2001中报提到:利润总额(3.73亿)和应纳税所得额(4.33亿)的差异主要是将进入费用的酒类广告宣传费支出进行纳税调整,如何理解?营业利润=营业总收入-营业总成本+其他收益;营业总成本=营业成本+利息支出+税金及附加+销售管理研发财务费用;利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出;酒类广告宣传费由销售公司按销售费用支出,为什么要加回应纳税所得额?
老唐:简单的说,就是税务局限制企业计入费用的广告费。不是企业花掉的每一分广告费,税务局都认可你作为企业的成本或费用。
问:分众去年公告:「2024年-2026年,每年度现金分红不低于扣非净利润的80%」。 本次的半年度现金分红,是包含在年度这80%里面了吗?
老唐:包含
问:有2个财报问题,1)如何识别关联交易中的非法交易?比如当年三九医药案中,郎咸平主要是通过财报挖出“捞钱六招鲜”的吗?2)担保问题的连带责任、违规担保,如何识别、判定风险?
老唐:1)熟悉这个行业,熟悉这个企业。2)这个没法给你一个简单的统一的答案,只能具体情况具体分析。
问:是不是应收账款转回大于计提,计提规则才是保守的。还是有其他指标呢评价计提是否保守或激进呢?
老唐:不是。这个要了解这门生意才能评价,但也有个简单的原则,可以和同行比计提比例。
问:我现在发现无论是股市也好生活也罢,供求关系在影响资产和商品价格方面有着很深刻的印记,请问老唐有没有关于供求关系方面比较好的书推荐。
老唐:又上王牌:张五常《经济解释》第一卷《科学说需求》,第二卷《供应的行为》
问:请教个问题:董事长持有公司大部分股份,但现在离任了,这些股份如何处置对现有股东比较好呢?比如继续持有,还是内部转让,还是公开市场转让呢?
老唐:为啥要处置,为啥要对现有股东好?董事长离职了,董事长也是大股东。他首先应该考虑他自己的利益,怎么样对他最好。
问:分红是否得当是参考一美元市值原则来判断。那账面价值是不是好,是看净资产的收益率来判断?
老唐:是
问:飞天商标现在还属于贵州省粮油进出口公司吗?在招股说明书之后一直没找到确切的消息。
老唐:现在属于茅台集团。2013.1.1起改为:非独占:茅台集团租给茅台股份和茅台销售公司;年租金:茅台股份酒类营收的1.5%,茅台销售公司酒类进销差额的1.5%;使用权至2050年底,所有权待使用权到期后,即2051.1.1无偿转让给茅台股份。
问:茅台2001中报提到第30项:支付的其他与经营活动有关的现金明细与营业费用、管理费用是什么关系?
老唐:部分重叠。
问:对美联储降息有什么看法吗
老唐:没有
问:巴菲特致股东的信的御用编辑是卡罗尔还是坎宁安
老唐:卡罗尔
问:之前一直以为是坎宁安,坎宁安只是将发布后的各年的信归纳到书里吧?
老唐:对
问:巴菲特说不能把性生活节约到80岁以后再过,这比喻太接地气了。比一味强调延迟满足,正能量多了。 我们知道延迟满足,有积蓄才有投资的本金。 老唐,你是如何平衡及时享乐和延迟满足的?
老唐:我33岁转型居家宅男,没有拖到80岁过
问:在投研录中,1973年美股大跌时,巴老则以8%利率发行了2000万美元债券,大买特买。想请问下,这8%是年利率吗?即100万需支付利息8万?算杠杆了吧?
老唐:是
问:白酒这个行业预计还要几年才会恢复稳定啊
老唐:现在就很稳定,比市场上绝大部分行业都滋润,大部分经销商依然要先交钱才能拿到货,能收个银票就算给经销商面子了。有多少生意能做到这个程度?
问:如果会投资,不用放杠杆也会变得很有钱。但如果会投资,就会知道年化 15% 已经相当了不起,本金太少, 15%就算稳定复利个 20 年也不会变得很有钱?老唐如何看待这个矛盾?
老唐:我的看法就是你可能没有仔细算过账,依然低估了这个15%的威力。60万靠15%的收益率20年后变1000万,如果你期间再有追加,会更多。而如果你把时间拉长一点,40万本金40年15%收益率,会变成一亿零七百万。
问:茅台的这轮景气周期能持续多长时间?
老唐:如果投资需要依赖预测什么景气啊,周期啊,那我会立刻清仓离场,永远离开。这些东西,相对于我这个小脑袋瓜而言,太难了。记得巴神曾经说过这样一段话“我只认识两个懂宏观经济的人,他们俩观点完全相反”。
问:伯克希尔A股和B股有套利空间,为啥没人去套利
老唐:稍大就有,太小就没有。当1500股B股市值>1股A股市值+两边的交易费用时,就有人拆分A股卖出套利。
问:茫神大概说过,能够持续年化15增长率的企业,他愿意给25pe,可以预见的未来三五年里,茅台属于年化持续增长15%的企业吗?
老唐:我觉着应该行,即使真遇到啥费劲的事儿,10以上的增长应该是做得到的。
问: 请教下510310进行份额合并,折算比例为0.49977589。这意味着什么?
老唐:就是大概两股合一股,目的是为了让每1股基金的净值和价格都≈沪深300指数的0.1%,看起来比较直观。举例说这次合并的基准是9月11日,当日沪深300指数是3186点,基金公司就是想让基金净值是3.186元/股。而当时实际是1.592,大概是两股和一股,所以就有了你说的那个数字。
问:分众的分红到账后,加回分众还是加茅台?
老唐:我打算哪里来的哪里去
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