汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜认为，尽管美联储降息可能是一个积极的催化剂，但稳固的基本面才是中国股市反弹的先决条件。
孙瑜
证券研究部总经理
兼中国区股票策略研究主管
谢鹏
证券分析师
中国区股票策略研究
得益于联邦基金利率持续下降或/及美国货币供给量增加，在美联储降息周期中全球股市流动性通常有所改善。此外，在资本流出压力缓和的背景下，新兴市场的央行或将转向宽松的货币政策基调，这有望对新兴市场经济和估值形成支撑。
值得注意的是，美联储宽松货币政策的假设性正面影响取决于美国的经济。我们的回顾分析显示，若美国经济在美联储降息周期中维持韧性，发达市场和新兴市场股市在美联储降息后一年内的平均涨幅分别为21.6%和20.5%。然而，若美联储的宽松货币政策未能避免美国经济陷入衰退，发达市场和新兴市场股市的表现为分别下跌15.0%和7.8%。
与其他市场类似，中国股市也有望受益于美联储降息和货币压力缓解，尤其是当美联储的货币宽松有助于避免美国经济出现衰退。我们回顾过去的降息周期发现，若美联储降息周期内美国经济未出现衰退，降息结束后一年内万得全A和恒生中国企业指数的平均回报率分别为24.9%和1.5%。与之相反，若出现经济衰退，万得全A和恒生中国企业指数的平均回报率分别为-42.7%和-6.7%。
尽管美联储降息或是积极的市场催化剂，但坚实的基本面对于中国股市的反弹至关重要。中期业绩公布后，盈利下行压力仍存，A股2024年盈利一致预期年初至今下修14.1%（资料来源：万得）。
此外，行业的经济特性可能逐步转变。例如，在2020年之前，食品饮料和制药行业具有较强防御性，但随着白酒需求增加以及创新药的战略性发展，行业的成长属性逐步凸显。因此，不同降息周期内跑赢市场的行业也不尽相同。
若货币宽松周期内美国经济未出现衰退，
中国股市有望受益于美联储降息
注：首轮降息周期定基为100；市场表现指股价收益，不包含股息，且考虑首轮降息周期的6个月内是否出现美国经济衰退；
经济衰退样本包括2001和2007年期间的美联储降息周期；无经济衰退样本包括2019年起的美联储降息周期。
资料来源：万得、汇丰前海证券
美联储的货币宽松政策导致美国长期国债收益率走低，有望催化部分板块的估值修复。值得注意的是，美国国债收益率下滑并不是估值修复的唯一驱动力，估值上行原因还包括稳健的经济发展情况、强劲的盈利增长以及相对较低的估值等。
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