白银，相较于黄金，具备工业和金融的双重属性——既是工业原料，又是投资避险工具。作为工业原料，白银广泛应用于高科技制造业与诸多关键领域，其需求变化与制造业的兴衰紧密相连。在探讨白银价格波动的背后逻辑时，制造业采购经理指数（PMI）作为一个衡量制造业活跃程度的重要指标，自然而然地与白银价格之间建立起了紧密的联系。PMI不仅反映了制造业的生产、订单、库存等关键经营指标，还预示着未来经济活动的趋势，进而影响到对工业原材料包括白银的需求预期。
首先，回顾1968年至2024年这一长期跨度内的数据发现，美国ISM制造业PMI与白银价格之间的相关系数仅为0.0074，显示出一种几乎可以忽略不计的正相关关系。这一结果挑战了部分市场参与者的直观感受，即制造业的繁荣往往会带动对工业原材料包括白银的需求增长，进而推高其价格。然而，从长期视角来看，这种直接关联似乎并不显著，可能受到多种宏观经济因素、金融市场波动以及白银多元化用途的影响。
图：美国制造业PMI变化
进入21世纪第二个十年以来，尤其是2005年至2024年历史数据，我们注意到美国制造业PMI与白银价格之间则呈现出正相关关系，相关系数为0.1127，这一变化，反映出在全球经济一体化的大背景下，制造业对白银需求的稳定性增强。
尤为值得注意的是，当我们将时间窗口进一步缩小至2020年至2024年这一全球经济遭受疫情冲击后的恢复期，美国ISM制造业PMI与白银价格的相关系数跃升至0.1900，表明在这一时期，美国制造业的复苏对白银价格产生了较为明显的正向推动作用。这表明，在全球经济逐步走出阴霾的过程中，制造业的复苏成为了驱动白银需求增长和价格回升的重要力量。
图：不同时间段白银价格与美国ISM制造业PMI与相关系数
展望未来，全球经济复苏之路虽充满挑战，但整体向好的趋势依然明确。随着各国政策支持力度的加大以及消费需求的逐步释放，制造业有望迎来更加广阔的发展空间。在此背景下，白银作为制造业不可或缺的关键材料，其需求增长潜力巨大，价格亦有望随之上行。
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