事物的发展不是线性的，而是由一个又一个正反U形组成的波，有下降期，有平台期，当然也有上升期。坚持多一点点，说不定就能越过山丘，看见春天。
撰文| 石若萧
药明康德港股大涨11.70%；
药明生物大涨10.40%；
药明巨诺大涨10.48%;
康龙化成港股大涨12.87%;
凯莱英、泰格医药、昭衍新药涨幅均在5%上下……
萎靡不振的CXO板块，很久没有这样“一片红”过了。
发生了什么？生物安全法案未纳入NDAA，立法快捷通道宣告“流产”。
尽管正常推进立法的另一途径——单独立法还在，但NDAA（打包立法）快捷通道的终止，背后释放的信号令人振奋：试图阻碍中国CXO发展的势力，绝不是铁板一块。
以中国人的智慧，只要对面心不齐，就总能找到抓手，逐个击破。
再结合最近美元降息等一系列消息，我们或许可以提前下判断：CXO的春天，或不远了。
大涨背后
当地时间9月19日，参议院军事委员会官网宣布，参议院版本NDAA（《国防授权法案》）纳入了93项修正案，然而其中并未包含s.amdt.2166（生物安全法案）。
曾有专家分析，生物安全法案存在两种立法途径：第一是单独立法，需要经过严苛的流程，如与参议院协商法案修改、投票、递交总统等；第二就是打包在NDAA里面一起通过。
那么目前的结果很明显，生物安全法案试图打包快速通过的计划，已经行不通了。
单独立法方面呢？据悉，国土安全事务委员会9月25日商务会议已经排期，也并未讨论生物安全提案的内容。再接下来，两院工作重心都在总统大选上，议案今年单独立法概率相当低。
综上，至少今年年底前，药明系、CXO行业及投资者，都不用过于担心。
虽然目前尚不清楚法案为何从NDAA里拿了出来，但至少说明在美国议会内部，并不是所有人都对中国CXO心怀敌意。
事实上，中美合作，好处远大于坏处。以特斯拉为例，如果当年没有上海工厂，特斯拉的技术迭代和市场抢占节奏不会这么快，也无法很好地进行技术迭代。
反面例子是苹果。没有可靠、尖端、敏捷的中国产业链作为基础，新设计根本不敢冒险。任何稍激进的设计都可能因为孱弱的供应链能力要么导致大延期，要么强行赶工造成巨大隐患，伤害品牌价值。
结果就是，新款iPhone的创新迭代极其缓慢，被安卓阵营赶超的趋势越来越明显。
医药行业也一样。放眼全球，中国CXO研发能力、性价比、效率等综合竞争力处于第一梯队，并且在与客户长期合作中逐渐已经形成了较为深厚的默契，能帮助他们解决初创企业资金匮乏的最核心危机。
因狭隘的政治因素盲目对中国进行打击，长期来看无疑会对美国的Biotech研发生态造成难以估计的破坏。
形势好转了？
如果说夹带法案未获通过只是微观层面的好消息，那么就在前一天，美联储大幅降息50个基点，可谓宏观层面的好消息。
延续了数年的加息周期里，这转折堪称突如其来。
随着降息消息传出，生物科技市场几乎立刻就做出了反应：生物科技股晴雨表XBI，降息后上涨了约2%。
过去几年，行业饱受“寒冬”之苦。美元基金退潮，退出通道收窄，二级市场表现低迷，导致GP募不到资，LP不敢投钱，甚至把压力给到创业者，拿对赌条款提出诉讼，行业陷入了负和博弈的恶性循环。
即便有一些Biotech运气不错，成功在港股上市，但由于交易量和流动性低迷，募资额不及预期，只能说稍稍缓解了一下流动性压力。
至于更早一批上市的18A企业，已有近10家股价不足1元，个别企业市值甚至跌到了1亿元左右的水平。18A即将进入“仙股时代”的论调，愈演愈烈。
Biotech融不到钱，纷纷裁员、卖厂、砍管线甚至破产，留给CXO这种服务行业的预算自然就更少了。
这一切的直接导火索，正是自2022年始，美联储的连续11次加息。
但随着加息周期终结，一切或将迎来反转。
纳斯达克上市药企Alnylam的前CEO John Maraganore对媒体评论，对于生物技术领域而言，这可能会让一二级市场更容易筹集资金，并让“许多伟大的创新引擎获得资金支持”。
微观与宏观叠加，乐观一点看，下一波牛市或许就在眼前。
Maraganore还表示，“利率正是生物技术行业的命门，眼下非常高兴可以看到降息的开始”。
尽管金融市场的影响传递到实业还需要时间，但序章只要开始演奏，未来可期。
已经有券商分析师做出了预测：短期来看，NDAA压制因素消失；中期看，美国降息开启，行业需求逐渐改善。中短期内，医药二级市场很可能将迎来一波腾飞。
至于长期会怎样发展？这个问题没人能够回答，可供参考的，唯有历史。
坚持就是胜利
回溯历史，以2018年6月美国宣布对价值500亿美元的中国商品加征关税为起始点来计算，中美之间的贸易金融摩擦，已经延续了6个年头多了。
这6年多，叠加上医药寒冬的周期，让大家的日子都不好过。
今年上半年，A股30家CXO上市公司，半数营收同比下滑。净利润境况更加惨烈，仅8家企业实现了正向增长，甚至还有8家企业出现亏损。
A股市值最高的四家CXO，无一逃过营收下滑的命运，凯莱英的收入下滑幅度甚至超过了40%，净利润降幅更是达到了70%。药明康德、泰格医药净利润降幅也达到20%和64%。尽管康龙化成实现了归母净利润的增长，但其毛利率却有所下降，且部分业务如大分子与GCT服务甚至陷入亏本运营。
跌至谷底的业绩，让悲观情绪弥漫整个CXO板块，今年以来，这30家CXO公司总市值蒸发超过千亿元。
而药明康德，这个国内CXO的一哥，板块中唯一市值过千亿的公司，更是好几次险些跌破了千亿大关。
看似情况越来越糟，然而外界压力的边际效应，正在逐渐减小。
就在9月10日，美国众议院将《生物安全法》推进到了下一个立法阶段。不过这一消息在二级市场并未溅起多大水花，CXO板块整体跌幅并不多。
二级市场的信心，一方面来源于订单：今年上半年，药明康德在手订单达431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%；凯莱英、康龙化成都有了10%以上的新签订单增速；博腾股份小分子原料药CDMO在手订单增速超40%。
CXO行业，订单就是未来营收的基础，只要基础向好，当下的困境都只是暂时的。
同时行业的提质增效也一直在进行。以药明康德为例，2023年已开始在内部优化组织架构，员工数量逐年减少，员工数量从2022年的44361名减少到了38134名，效率得到了明显提升。
一系列工作做下去，随着大环境改善，在低谷期经过淬炼的企业们，或许即将迎来腾飞。
经此一役，行业应该认识到，事物的发展不是线性的，而是由一个又一个正反U形组成的波，有下降期，有平台期，当然也有上升期。
很多时候，努力了却感觉没有进步，有时甚至还在倒退，其实只是因为还处于暂时的波谷中，看不到整个波浪前进的方向。
这就是为何坚持与信心如此重要。毕竟很多改变都发生在人看不见的地方，动辄灰心失望，就容易放弃；而再坚持多一点点，说不定就能越过山丘，看见春天。
一审| 黄佳
二审| 李芳晨
三审| 李静芝
本文作者可以追加内容哦 !
