抄底白酒股，至少还得等待一个业绩杀？

$贵州茅台(SH600519)$  抄底白酒股？至少还得等待一个业绩杀！

2021年以来，白酒股已经持续下跌4年多了，远远超过2012—2014年周期自高点下滑6—9个季度见底的时间，从TOP5股价的下跌幅度看，五粮液与泸州老窖已分别下跌67.7％和66.9％，业已超过上轮周期（分别为63.1％和64.6％），最抗跌的茅台也已下滑48.6％，逼近上轮周期54.2％的最大跌幅，本轮周期最亮眼的山西汾酒也下滑了接近60％，洋河股份更是下滑了70％、股息率达到了6.3％，超过银行等传统的高息股……以至于有投资者宣称，白酒股已经差不多跌倒位了，应该可以抄底了！

经研究上轮白酒周期底部（2012—2014）TOP5的季度业绩与股价的对应关系，并对照各自最近季度业绩（详见附表）后，本人认为，白酒股的股价应该还欠缺一个业绩杀，目前还不到抄底TOP5白酒股的时候。理由如下：

1、目前白酒股的下跌仅仅兑现了“估值杀”与“预期杀”，还没有真正兑现“业绩杀”。

如附表1所示，上轮白酒周期，TOP5的股价底部都在季度营收显著放缓（低于前4个季度平均营收增速的一半）4个季度以上，而且营收下滑至少一个季度之后才出现的，比如贵州茅台在2013年二季度营收下滑了3.82％，2013年4季度末股价见底，五粮液在2013年一季度营收放缓到同比增5.41％（环比下滑近24个百分点）、并在2013年3季度营收同比暴跌40％后，股价也在2023年4季度末股价见底……而截止目前，本轮白酒周期除洋河股份去年四季度出现营收下滑外，其他4家公司业绩均保持正常增幅，仅泸州老窖业绩2季度营收明显放缓，正常的业绩杀还没有兑现！

本轮白酒周期TOP5下跌时间之所以远超下跌上轮周期，并且下跌幅度已接近上轮周期，根本原因在于上轮周期TOP5公司的估值起点远比本轮周期低，比如茅台五粮液在上轮周期高点的2012年2季度，估值均为25PE左右。而在本轮周期高点的2021年1季度，二者的估值都在57倍左右，可以说，上轮白酒周期茅五股价的下跌，是从正常估值杀到极端低估，而截止目前，本轮白酒周期茅五股价的下跌，仅仅是从极端高估杀到目前偏低估，更多杀的是估值，然后今年端午以来，随着零售低迷伴随渠道去库存不理想，拉低了投资者对TOP5后续季度的业绩预期，从而再次开始一轮“杀预期”，但还没有到预期兑现——即TOP5营收业绩普遍放缓乃至下滑的时候。

2、白酒股的业绩杀一定会到来，大概率在今年4季度到明年一季度，TOP5品牌会出现增速普遍放缓或者下滑，届时应该会兑现“业绩杀”。

白酒是一种周期性明显的非必需消费品，特殊的交际属性注定其业绩受经济活跃度的影响较必需消费品更大，历史上四次白酒周期均与经济周期关联紧密，但由于白酒没有保质期且以经销渠道为主，因此渠道库存与社会库存的存在会使白酒周期滞后于实际动销周期一年左右。这就是为什么在本轮经济下行导致的消费低迷周期，牛奶、肉制品乃至调味品等快消品龙头均出现业绩下滑的情况下，白酒龙头仍然持续保持增长的原因。有经验的白酒投资者对此大都门清，因此，去年以来，虽然白酒头部公司报表业绩依然靓丽，但股价趋于合理的白酒股依旧跌跌不休，因为投资者预期这种靠放大渠道库存取得的业绩不可持续，是为“预期杀”。

但白酒龙头的业绩普遍放缓乃至下滑总要到来，刚刚过去的中秋节，业已披露的各地终端调研均显示，TOP5白酒龙头的终端动销均多出现两位数的下滑，同时，今年月饼市场的价格下探与销量下滑显示中秋送礼场景的低迷，各大城市高端餐饮的闭店潮也印证高端政商消费的萎缩……这两个高端白酒消费重要场景的不振，大概率仍然会延续到4个月后的春节，必然会影响到TOP5品牌后续季度的业绩，正常情况下四季度最迟明年一季度，白酒TOP5的营收应该普遍放缓乃至下滑，届时，股价才可能因业绩杀而见底。

3、不要奢望“业绩杀”之后还有“逻辑杀”，茅五的估值不太可能再次回到上轮周期底部极端低估的位置。

原因在于，其一，上轮惨烈的周期底部期间，有关白酒“逻辑杀”已经“”等戏剧化事件的极端演绎，结果其后白酒龙头迅速恢复，成就了一批股神以及更多错失暴富机遇的懊悔者，这批投资者将成为抵御茅台估值再次低于9PE、五粮液再次低于7PE的坚定买盘。其二、经过上轮白酒周期底部的洗礼，各大高端白酒品牌都汲取了必须控量保价的教训，尤其是五粮液与泸州老窖，管理层已经明确不会再犯为了短期业绩而自乱价格体系与经销体系的错误，均已经放缓对渠道的压库。其三，近年来，各大白酒龙头纷纷加大分红比例，目前TOP5股息率均已相当可观，如果茅五下滑到上轮周期底部的估值，股息率将有可能达到两位数，在目前无风险收益率仅有2％左右的背景下，这很难想象！

综上，目前还不到抄底TOP5白酒股的时候，因为白酒股还欠缺一个业绩杀，等到TOP5业绩增速普遍放缓至个位数乃至同比下滑时，就可以放心大胆地建仓白酒股了，时间应该不会太长，至多半年而已。依旧看好白酒行业的投资者，目前要做的应该是管好自己的流动性，确保届时有钱买入。

#炒股日记#  $上证指数(SH000001)$