广州酒家的投资逻辑（二）

我是这样看的，元祖的商业模式是开直营门店，卖点心蛋糕和月饼。广酒不开专卖店，把精力集中在制造，在商超和经销商铺货月饼。元祖的毛利率非常高，但是净利润率很难再提升，因为直营门店使得销售费用居高不下，这一块还将持续上升。我觉得销售不是一件好差事，规模效应没有制造强，虽然广酒铺货拓展渠道也需要支出销售费用，但渠道沉淀后，规模上来后，净利润率是可以提升的。

这是我清仓估值更“便宜”的元祖股份的原因。再谈谈月饼行业，上图。

广州酒家的月饼是最好的品牌，绝对头部，2020年前三季度营收12.4亿，市场占有率6%出头，且每年小幅提升。

我拍脑袋估算，2021~2030之间的十年，月饼行业规模年化增速在9%左右，那么到2030年，行业规模就超过500亿。随着品牌意识的觉醒（尤其社交礼品属性），我认为头部品牌有很好的提价空间，市占率将迅速提升，乐观地拍脑袋，到2030年市占率10%，那么月饼这一块年营收就超过50亿元。

月饼行业拍脑袋比较容易，2013年“去三公”消费，这个行业的需求端被打压，直到2016年才缓过气来（高端白酒行业也差不多）。但后十年不会有这些破事了，没有了公费，现在是完全的市场化消费行业，无须看政策脸色，可以按市场规律去推演。

速冻业务这一块就不拍脑袋了，增速非常高，品类又多，太难拍，反正肯定比月饼业务增速快。