一、正丹股份主要产品TMA情况。
上半年正丹股份表现出色，主要归因于英力士 7 万吨 / 年的产能永久关停，从而引发 TMA 供需失衡，产品价格大幅上扬，而原材料价格保持稳定，公司盈利能力显著提升。
TMA全球产能25.5万吨（包括英力士7万吨）。需求20万吨。
已知的生产企业仅有正丹股份8.5 万吨、百川股份 4 万吨因起火，停产2万吨、泰达新材3 万吨三家以及国外的波林化工（若未停产）3 万吨。
由此可见，产品价格从去年年底的 1.2 万 / 吨涨至当前的 5.27 万 / 吨，主要是供需矛盾严重所致。
TMA 在下游产品成本中占比较低（5 万 / 吨的价格在下游产品成本中占比不超过 3%，甚至低于 1%），同时上游偏三甲苯供应充足，价格一直在 1 万元 / 吨左右波动不大，使得公司盈利能力突出。当前生产成本约为 1 万元，销售价格约为 5 万元，利润高达 4 万 / 吨。
新增产能方面，从开工到投产至少需要 1.5 年甚至 2 年时间，在此期间，供需矛盾预计不会改变。投资 TMA 新建产能的门槛不高，约为 1 亿元 / 万吨，但在技术壁垒、建设周期以及环保、安全等政策方面存在制约。
在建产能情况如下：
安徽亿成：于 2019 年建成 2 万吨 / 年产能，但因各种因素一直未投产。
泰达新材：拟新建 3 万吨 / 年产能，根据 2024 年 5 月 8 日的公告，项目建设周期为 1 - 2 年，且在 2024 年 5 月 23 日的股东大会上全票通过。
常青科技：在 2024 年 5 月 16 日公告拟在泰州高分子新材料基地一期规划投资 30 亿，其中包含 8 万吨产能，并于 2024 年 6 月 1 日公告股东大会通过。
正丹股份：在 2024 年 6 月 12 日公告拟投资 6.5 万吨技改，目前正在办理环评手续中，2024 年 9 月 19 日公告拟在马来西亚投资 5 万吨，且股东大会已通过。
综合以上信息分析：
库存方面，5 月 21 日泰达新材的回复函提到，截至 2024 年 5 月 10 日，国内 TMA 库存约为 300 吨，同比下降 79.31%，环比下降 21.05%，较 2023 年 12 月 29 日下降 73.45%。
由此可见：
TMA供需矛盾严重，下游对产品价格不敏感，库存已经消化，虽然已经52750元/吨，但依然有持续涨价的能力和预期。
二、正丹股份估值。
1、成本按 1.2 万 / 吨计算。上游原料供应充足，不具备涨价的可能性。2023 年成本为 1 万元 //吨。
2、8.5万吨产能满产。由于产品供需紧张，价格和利润都非常可观，企业应实现满产。
3、税费按25%缴纳。
4、满产满销（无低价订单，按市场报价成交）。在供需严重失衡的情况下，供应方处于绝对强势地位。
5、产品价格每上涨 1 万元，正丹股份全年净利润约为 6.4 亿元左右。
从正丹的产能及估值看：
低于市场价格1万元，4.2万元/吨销售，5倍市盈率，都应该18元；
如果能以市场价5.2万元/吨销售，即使5倍市盈率，也应该在24元上下；
后期价格如继续上涨，每上涨1万元/吨，价格上涨6元左右；
化工股，如万华化学、宝丰能源这样的大票（盈利稳定，成长性一般），市盈率都15倍。
所以，正丹的估值，应该在5倍到15倍之间。
三、正丹股份负面信息。
1、中报利润低于预期。
2024年中报显示，正丹净利润为 2.86 亿，第二季度单季盈利 2.27 亿，大幅低于市场预期。从测算表来看，第二季度单季盈利应在 4 亿上下，加上第一季度的利润，半年报应在 4.5 亿左右。
低于预期的原因可能是 4 月初签订了大订单，当时产品价格未上涨，导致销售价格较低。该信息未得到官方公开确认。
对于可能存在中报隐藏会转移利润，本人已经向证监会及交易所反映情况，并提供材料，等待回复中。
市场对此有以下理解：
A、对TMA 产品涨价的真实性和持续性存疑。
B、是否存在隐藏或延后确认利润。
C、是否存在关联交易，转移公司利润。
综合分析结果：
涨价是确定的（供需矛盾严重）；若存在隐藏或延后确认利润，年报审计时，从第三季度开始就应释放出来，业绩必然超预期；如果转移利润，涉嫌违法犯罪，将面临刑罚。从正丹大股东及管理层的态度及中报情况看，隐藏或延后确认利润的可能性偏大。
2、定向增发，有主动压低价格嫌疑。
6.5 万吨 / 年偏苯三酸酐绿色化升级改造项目，计划募集资金 4.28 亿元，其中固定资产投资 3.4 亿，流动资金 8000万。
2024年中报显示，第二季度单季扣非净利润高达 2.25 亿元，第三季度正常销售，单季度净利润不低于 4 亿，货币资金高达 3.4 亿元，同时还持有 4.5 亿元的银行理财。相对于 4.28 亿的资金需求，没有必要进行定增。
目前尚不清楚大股东为何决定在此时进行定增。相关问题，已经向证监会及交易所反映，并提供材料，等待回复中。
市场理解：
A、定增价格确定前，为降低发行成本，会压低股价。
B、在定增价格确定前，股价上涨压力较大。
综合分析结果：
定增确确实没有必要。应提高分红比例，让投资者获得更多现金分红。大家可以持续通过向监管部门反应情况，提出诉求，要求股东取消本次定增。如果提出意见的中小股东人数较多，监管部门应该能综合考虑正丹的融资必要性。
3、涨幅过大，上方套牢盘过多。
正丹股份是 2024 年上半年的绝对牛股，最低点涨幅超过 10 倍以上，炒作过头。同时从高点下来，上方 30 元附近盘整三月之久，套牢盘较大，压力难以突破。
个人观点：
正丹的上涨应从 4 月份 TMA 涨价开始计算。其上涨逻辑严谨，产品供需紧张会持续 2 年；与其他概念炒作不同。
关于套牢盘多的问题，只要有更高的预期，上方持股的人未必会在价格接近 30 元时卖出，他们可能为了更高的预期而持股待涨。
4、产品周期性较大，持续盈利能力有限。
TMA 产品确实具有周期属性，其未来周期受几个因素影响。一是产能释放，供需达到平衡或形成过剩。目前来看，这至少需要两年以上时间，且还未考虑新建产能的政策审批周期延长（化工产品的环境及安全审批并非易事）。二是替代品出现。目前 TMA 主要用于增塑剂及粉末涂料，分别占比 52%、40%。在增塑剂领域，尚未看到替代产品的报道，粉末涂料领域虽有相关报道，但尚未有真实可替代的产品，大多为虚假销售或实验室阶段。
个人观点：
TMA产品涨价周期至少持续两年。后续能否持续，还需看新建产能的释放情况，若新建产能市场投放较慢，周期会延长。
5、大股东及管理层格局和诚信问题。
江山易改本性难移。这个问题无需过多解释，只能通过更多的研究，并及时向相关部门反映，让监管和法律来制约他们的不良行为。
本人已经向证监会及交易所反映情况，并提供材料，等待回复中。这里提议，所有中小股东，应该团结起来，持续的向监管部门反应情况，并且收集更多证据，对管理层及大股东形成持续监督，促使其更加合法合规。
目前需要解决的四个大问题。
A、取消马来西亚投资计划。
TMA下游每年增长 5%-6%，现有的 8.5 万吨产能加上技改的 6.5 万吨产能，已经占到全球需求的 75%。因此，对于扩产不应如此积极，甚至技改的 6.5 万吨产能也应慢慢来。
针对镇江立豪投资有限公司是否是关联股份，已经向证监会及交易所反映情况，并提供材料，等待回复中。
B、取消定增或尽快确定定增价格。
这个不确定因素主要是压制股价上涨预期。因此，当取消定增或确定价格后，压力自然消失。若整体股市转好，压力也会消失。
C、公开产品销售价格或采取公开竞价的方式销售。
供不应求是事实，在这种情况下，供应商强势。公开竞价方式销售有利于在这两年的周期内实现利润最大化。
千万不要说长远战略。TMA 投资门槛不高，技术壁垒也不厚，下游增量也不算强；唯有建设周期及行政审批是绝对的硬条件。抓住赚钱的机会，实现利润最大化，然后增加研发，布局新产品，才是王道。
D、增加信披及财务透明度，加大分红力度。
作为上市公司，信息披露合法、合规当然重要，但也要让中小股东有更多的知情权。同时，维护公众公司的形象也应提到重要位置。增加信披及财务透明度，会有更多志同道合的投资者与公司砥砺同行。若加大分红力度，让同行者获得更多回报，相信公司会发展得更加长远。
四、综合结论。
1、坚定看好TMA涨价预期。
物以稀为贵。供需数据清晰明了，必然会出现高价抢货的情况，产品价格必将进一步上涨。
产品价格上涨，会带动公司盈利预期的增加及市场信心的恢复，股价同样会回到上升趋势。
2、积极参与两年的周期。
TMA涨价的确定性足够。即使按 5 倍市盈率计算，价格已经低估。化工股通常在 20 倍左右市盈率，周期股最差也能达到产品高点的 5 倍市盈率。
这个位置，已经持有的人，坚定持有。没有的人，可以考虑买入持有。
3、努力研究，及时把握产品拐点。
关注新建产能确定的释放时间和量、产品替代出现以、价格太高导致下游抵制等情况。在这三个事件未出现前，产品周期会延长，价格易涨难跌。价格上涨，是正丹股份的主要投资逻辑，产品价格不见顶，股价不见顶。
4、关注正丹股份的每份公告，积极参与所有互动，发现问题及时指出。
鉴于正丹股份管理层及大股东的上述操作，投资者只许按照合理合法的通过监管部门持续的反应情况，监督他们的行为。
只要大股东、管理层不乱来，把现在产能拉满，销售价格按市场价销售，股价上涨是必然现象。
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