9月20日，贵州茅台发布了回购公告，拟斥30亿—60亿元回购公司股份，回购价格不超1795.78元/股。贵州茅台表示，此次回购主要系为维护上市公司及广大投资者的利益，增强投资信心，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。这是贵州茅台上市23年以来首次发布回购计划！
开启了回购先河之后，贵州茅台的股价短暂冲高之后再度萎靡，今天高开低走冲高回落，尾盘还是翻绿了，盘中最高的涨幅也不过2%，贵州茅台收盘价1261.54元，市值15847亿元，可以说这个回购计划从次日的股价表现来看二级市场并没有很买账。
原因也很简单：相较于1.6万亿的市值，回购比例太小，杯水车薪。对比港股的股王腾讯3.28万亿，人家可是要回购超过1000亿，茅台市值打对折那么回购至少也要拿出500亿才能跟腾讯这样的顶级公司比肩。
2023年贵州茅台归母净利润747亿元，按照2024年增长15%的业绩指引，2024年归母净利润将达到859亿元，市盈率18.45倍！
按照75%的分红率计算，分红金额644亿元，股息率将超过4%！
作为A股的消费王者，作为唯一能做到“以产定销”的白酒一哥，18.45倍市盈率、4%股息率的茅台真的也不值得一看了吗？
评论区总有大量的言论在教育着茅台股东，别再说多少多少市盈率、多少多少股息率了，那是当前的、静态的数据，是刻舟求剑的愚蠢做法，投资从来都是看未来，如果未来业绩下降、基本面崩溃，茅台的估值只会越来越贵！
我必须说，这种说法无比正确。
看来，贵州茅台股价大跌，已然不是短期的业绩杀，也不是中期的估值杀，而是长期的逻辑杀！
今天，我们就对贵州茅台的“逻辑杀”做个思考：
一、没有无缘无故的恨
贵州茅台股价的承压并不是没有任何基本面因素。
事实上，2024年以来，尤其是二季度以来，贵州茅台超级大单品53度飞天茅台批发价即出现趋势性下行。
以23年53度500ml飞天散瓶价格为例，根据同花顺数据，2024年年初稳定在2700元/瓶左右，但3月底开始，从2700元左右的正常值一路下探到最低2180元（2024年6月底），7月份以来触底反弹，价格逐步企稳至2400元左右，但并未反弹到前期2700-2800元的高点，最新价格在2300元/瓶附近。
但反过来说，飞天价格最终还是稳住了啊，虽然距离2700元的高点还是下跌近15%，但2300元的价格不但不影响贵州茅台赚钱（因为生产成本不过百元），也不会影响经销商赚钱（因为出厂价仅为1169元），那为什么股价这么弱势呢？
因为对未来悲观，对趋势悲观，对消费悲观，向后划线，预期飞天还可能跳水！
二、悲情“逻辑杀”
贵州茅台的“逻辑杀”主要表现为以下几个方面：
1、高端消费承压
在经济转型过程中，经济增长失速，工资收入下滑、财产性收入下滑，人民欲望下降，因此选择降级消费、甚至不消费，而且还拿出日本失去的三十年作为佐证。
我对这个观点不以为然。
我始终认为，“”是个伪概念：
对于大多数人而言，高性价比是永远的追求，不管你经济高增长还是低增长，物美价廉的商品都会成为大多数人追逐的对象。
但对于少部分高净值人士，除了高性价比，他们更注重生活品质与品位。
所以，价格从来不是他们考量的重点，品质与品位才是！
茅台等高端消费品的终端客群中，这一群人会占绝大部分。
这群人可能主要包括私营企业主、商界精英、各路成功人士等。
在未来可见的5-10年，这群人的财富水平依然会位居金字塔顶，说经济调整、房地产出清会影响他们的财富，你信吗？反正我不信！
相反，我认为，在房产失去保值功能后，他们的财富反而会流向真正有长期价值的商品或物品，即所谓硬通货。
茅台一定会成为他们之中多人数的选择！
2、官员FF，礼品消费承压
这一点一定是有影响的，但这个影响早都凉了，弱的可以忽略。
2012年底，国务院召开常务会议，严控三公消费，禁止公款购买高档白酒。这一政策导致白酒行业进入寒冬期，茅台酒等高端白酒销量大幅下降。
后来茅台等高端白酒怎么起来的呢？
商务需求对政务需求的弥补替代！
所以，现在茅台的主流消费场景是商务应酬，早已不是政务接待、礼品赠送。
3、商务消费转向，白酒喝的少了、甚至不喝了
一是说商务宴请少了，白酒喝的少了。
商务宴请少，是经济活动低迷的表现。
如果你认为经济活动会持续低迷，商务宴请会持续减少，那我们不必讨论了，你赢。
但我偏乐观，我认为经济活动低迷是暂时情况，商务宴请少是短期现象，环境好转、预期改变，往往就是一瞬间的事儿！
二是说年轻人不喝白酒了。
这个没有讨论意义，原因是既无逻辑支撑、也无统计数据印证，你不能拿身边一两个例子就下此结论。
我看到的是，大凡正式的宴请、热闹的宴席，还是有白酒，还是有很多人在喝白酒，包括很多年轻人。还有随着年轻人慢慢成为公司的主力、家庭的主心骨、社会的中流砥柱，他们随着阅历的增加也会选择少喝酒但要喝好酒，年少的时候喝不起茅台是一回事，后来慢慢有基础了品一品茅台、与三五好友小酌几杯，又岂不是一件美事？
4、供给端扩产，行业面临价格战
2016年以来，白酒行业需求整体下行，趋势十分明显。
但另一方面，我们确实看到不少酒企在逆市扩张产能，尤其是众多高端酒企。
所以，不少人担心，高端白酒供需双向承压，可能陷入价格战。
如果你这样判断高端白酒，我只能说你对行业的认知太浅，可能连门儿都没入。
白酒行业之所以有这么高的利润率，就是因为它不是基于成本定价，而是基于相对差异化的口味与品位定价。
都是酱香，茅台与习酒、郎酒的口味与品位一定是不同的。
都是浓香，五粮液与老窖、洋河的口味与品位也不同。
消费者愿意买单，就是接受了其差异化的口味与品位。
所以，在白酒的江湖，很难说在同质化竞争，只能说在同一价格带竞争。
具体到茅台等高端白酒，你千万别指望酒厂会通过主动降价赢得市场份额，一旦降价，口味虽没变、但品位变了，所以不但不能俘获消费者，反而会失去消费者！
所以，我认为白酒江湖不会出现价格战，对高端白酒尤是如此。
既然行业需求下行，那玩家为什么还要争相扩产呢？
为了高品质，为了长期竞争力。
我们知道，白酒生产的特殊性就是不是当年生产当年销售，对酱香如此，对浓香更是如此。
只有提前扩产，才能在未来拥有更多优质产能，抢占市场先机！
但客观地说，扩产的后果一定会使供给端整体大增，在需求总体下降的情况下，白酒行业可能面临相同价格带的竞争和洗牌。
但在行业竞争洗牌的过程中，边缘酒企、落后产能将面临淘汰压力，茅台等高端头部酒企反而可能获得更大市场份额。
这就是为什么2016年以来行业需求整体下行，茅五泸汾营收利润却逆市增长的原因吧。
未来，这一趋势还将延续。
三、对未来茅台的看法
对这一波白酒行业调整的烈度和持续时间，大家还是要做好心理准备，你无法预测市场的癫狂与事情的走向多么地不受你的控制。
从时间纬度看，这一波白酒行业调整可能比2013-2014年时间要长些，预计可能有2-3年；但调整强度可能远小于2013-2014年，不太可能出现亏损，甚至不会有营收及利润的大幅下降。
具体到贵州茅台，基本面上一定是调整最弱的。
从目前情况看，我甚至认为茅台不会出现年度收入和利润下降，但增速放缓是可能的。
未来，贵州茅台只要坚持自身的稀缺高端定位、战略上不犯错，在可见的5-10年里，将依然是一个“以产定销”的超级消费王者存在。一旦消费预期改变、消费环境好转，贵州茅台将会立即获得估值修复！
对茅台等高端消费品，我将在综合考虑自己的现金流情况下持续逢低布局。
PS：我尤其不同意要上杠杆买茅台的观点，杠杆对长期投资者是个很大的损害，你不知道二级市场的下行周期会持续多久。如果借钱炒股，如果持续低迷，光利息就能耗死你的账户，且不说持续下跌可能会导致的Margin Call了。
最后是风险提示，我是根据自己的逻辑和判断买入茅台，任何人盲目跟风抄作业都有可能腰斩的风险，慎入。
$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$泸州老窖(SZ000568)$
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