长期以来，我们一直认为消费是不断增加的，哪怕遇到短暂的停滞，也是螺旋式增长的一个环节。
在消费行情的时候，经常提到的一个词是：喝酒吃药。
如果说白酒啤酒是消费行业的风向标行业，那么医药则是消费的前置行业。
背后有一个深藏的逻辑：人口结构变化会影响消费。
引用一张任泽平博士画的老龄化人口现状，星空君知道很多人对任博士的一些言论有意见，但在他擅长的领域，任博士的专业素养还是很强的。
图表显示，2023年左右，中国有一个明显的老龄化加剧的过程。
这是因为上世纪60年代婴儿潮的影响，这部分人口占比巨大，将在未来十年陆陆续续抵达老龄化区间。
这是一场世纪变革，会改变很多行业的成长逻辑。
他们是很多消费品的主力，比如烟酒，比如酱油，比如A股... ...
年轻人不用酱油吗？
用，但他们更多的去点外卖（美团创新高），而外卖通常会使用价格较低的品牌。
所以，就像我们不能因为美团业绩的火爆就肯定消费行业暴涨一样，也不能因为海天业绩的增速放缓就来认定消费行业衰退。
现在的消费行业，同样处于结构性转型期。
很长一段时间，星空君都会带领大家一起从结构性转型里分析经济发展的真相，寻找投资机会。
一、海天味业的半年报
8月，海天味业公布了半年报。2024年上半年，海天味业实现营收141.56亿元，同比增长9.18%；实现净利润为34.53亿元，同比增长11.52%；扣非净利润为33.25亿元，同比增长11.95%。
数据来源：同花顺iFind
9月，公司公布了新班子。
新一届董事会由程雪担任董事长，董事会成员包括程雪、管江华、黄文彪等6位非独立董事及3位独立董事。
未来，海天味业面临的最大的问题，是如何在市场空间有限的情况下，维持业绩的稳健成长。
答案在公司的营收结构里：结构性转型。
数据来源：同花顺iFind
从品类看，公司的酱油业务2021年以来不断波动，已经达到了一个平衡点。维持公司营收规模增长的，是耗油业务、调味酱业务和其他业务。
其他业务里包括醋和料酒，公司开始向两个新领域的老牌巨头们发起了冲击。但是原有的老字号们已经牢牢把持住这两个市场，能否实现重大突破，还有待观察。
尤其是耗油业务，单独拎出来，成长性比较可观。
数据来源：同花顺iFind
公司半年报里有一个细节，分地区看，东部、南部、中部、北部、西部收入分别同比增加5.1%、13.4%、2.6%、5.9%、6.4%。
南部增幅远超其他区域，这可能意味着南部餐饮修复的比较好。
二、经销商和现金流的神秘关系
对于热衷搞股权激励并且依赖经销商渠道的行业，在一定程度上会出现和经销商协作修饰财报的情况。
做一个假设：为了拿到当年的股权激励，强势厂商让经销商多进货，实现超额的销售收入。
当然这个假设需要很多限制条件，比如合同里要对货物所有权的转移时间节点、退换货条款有清晰的约定，
那么，投资者有办法了解到它们的内幕吗？
有一个指标可以起到很好的预警效果，它就是“收现比”。
压给经销商的货物，通常不会现款交易，赊销为主，这样会导致销售货物收到的现金要比正常交易少。
所谓收现比，是指销售货物收到的现金除以主营业务收入的比值（以下解释忽略了增值税，简化理解，不影响整体判断）。
该指标大于1，说明当期的销货全部变现，而且又收回了部分前期的应收账款，这种状况应当与应收账款的下降相对应；该指标等于1，企业的销货收到的现金与本期的销售收入基本一致，说明企业的销货没有形成挂账，资金周转良好；该指标小于1，说明当期的销货没有收回足额的现金，应收账款挂账增多，存在坏账风险。
数据来源：同花顺iFind
很显然，海天味业2022年的收现比是异常的，按照常规的审计逻辑，很可能存在经销商压货的嫌疑。
三、新的员工持股计划隐藏的经营方向
公司发布了2024年-2028年员工持股计划草案，其中2024年计划授予人员不超过800人，董监高持股比例不超过15%，2024年计划对应业绩考核指标为2024年归母净利润剔除激励费用等影响下，同比增长不低于10.8%。
这是一个相对稳健的目标任务，结合公司半年报的表现，星空君认为难度不大，但星空君对这个持股计划仅设置了归母净利润单一指标是有异议的。
公司之前的股权激励计划包括两个指标，一个是营业收入达到指定增幅，一个是净利润达到指定增幅，两个指标都达标方可解锁。
新的股权激励计划不再考核营业收入的增幅，并且考察期仅有一年。这从侧面说明，公司对未来经营规模的扩张并没有太大的把握，经营方向从寻求增量市场到在存量市场中进行高质量发展。
星空君想说的是，消费行业的市场逻辑发生了根本性的变化，不再追求增量，投资逻辑也应随之改变。
海天味业不是唯一一个，也不是最后一个。
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