2024/25年新和成净利润65/88亿，对应股价31/43元

2024年上半年净利润为22.0亿，同比增长48%，扣非净利润21.6亿，同比增长56%。

2024年下半年净利润为42.4亿，其中蛋氨酸13.7亿，维生素21.7亿，香料9亿，其它亏损2亿

2024年净利润为64.4亿（维生素价格变化快，估算时尽量取下限，为今年业绩下限）。

2025年净利润86-90亿，同比增长32-36%，其中蛋氨酸为39亿，维生素26-30亿（主要来自维生素E），香料18亿，其它3亿。

目前市值为582亿，按照2024年和2025年业绩，市盈率分别为8.9和6.6，如果按照市盈率15，2024和2025年业绩对应市值分别为975亿和1320亿，对应股价分别31元和为43元。 

中报末，公司在产品和产品库存38亿，基本与年初差不多，任何产品产能是按照年运行7200小时或8000小时（扣除检修时间）给出的，检修不影响产量和销售。

一.蛋氨酸

2023年9月以前产能为15万吨/年，增加15万吨/年，达到30万吨/年，今年年底扩产到37万吨，另外今年底18万吨/年液体蛋氨酸投产，总生产能力达到55万吨/年，液体蛋氨酸相当于65%固体蛋氨酸，按照盈利（75%）把液体蛋氨酸折算成固体蛋氨酸产能为50.5万吨/年。

2023年收入38.62亿（H1为亿17.58亿，H2为21.04为亿），净利润为10.55亿（H1为4.52亿，H2为亿6.03亿），净利率为27.3%（H1为25.7%,H2为28.7%）。净利润为6500元/吨。

2024年上半年收入为32.06亿，同比增长82.4%；净利润为11.81亿，同比增长161%, 净利率为36.8%，同比提升11.1个百分点。

公司出口价基本呈现逐月提升态势（Q1为1.52万元/吨，Q2为1.60万元/吨，7月1.62万元/吨，8月1.68万元/吨），可能与公司品牌和知名度连续提升有关！

3季度轮流检修6-7周，检修后月产量2.7万吨，下半年出货略高于上半年，但价格会明显高于上班年，2024年蛋氨酸净利润超过25亿。

2025年蛋氨酸出货48万吨，按照每吨净利润超9000元（价格同比提升，销量增加，期间费用率下降），净利润为44亿，扣除中石化后，公司净利润为39亿，同比增长52%。

二. 维生素

2021年维生素净利润为30.4亿，2022年为16.1亿，2023年为10.4亿，销量连续增加，利润连续下降，可见价格对净利润影响十分大，特别是销量大的VE价格。

目前，公司维生素VA（50万IU)产能为8000吨/年，VE（50%粉）产能60000吨/年（山东新和成40000吨/年，浙江新和成为20000吨/年），VD3粉产能2000吨/年；VC产能为45000吨/年，VB5产能为2500吨/年，VB6产能为6000吨/年，VB12产能为3000吨/年。

扩建：山东新和成增加维生素E（50%）粉产能40000吨/年。

影响公司盈利比较大的是维生素E，重点介绍维生素E盈利情况

1. 维生素E

2023年山东新和成维生素E净利润为8.17亿（H1为4.13亿，H2为4.14亿），今年上半年为5.71亿，同比增长38%%。

目前，山东新和成异植物醇和异氟尔酮等产能可满足4万吨/年维生素E原油（50%粉8万吨/年）生产，仅增加酯化装置和粉装置等就可达到维生素E原油4万吨/年。

2024年1季度维生素E价格仍然处于最低谷，但自6月开始，VE价格不断上涨，最高超过180元/公斤，目前价格有所回落，为140元/公斤。

1)维生素E供需

国外VE（原油折算成50%粉）产能：帝斯曼30000吨/年，巴斯夫20000吨/年（另外老装置20000吨/年被淘汰）。

2024年7月29日维生素E和维生素A装置均出故障，恢复生产时间不早于2025年1月！

按照维生素E（50%粉，把原油折算成50%粉），目前中国维生素生产能力为14万/年。其中：山东新和成40000吨/年，浙江新和成20000吨/年；浙江医药40000吨/年；益曼特30000吨/年；北沙10000吨/年。 

2023年中国维生素生物出口8.28万吨，扣除衍生物等出口，饲料级维生素大约8.0万吨，其中粉为7.3万吨，原油0.7万吨，折算50%粉为8.7万吨。

今年上半年维生素E实物为5.5万吨，饲料级维生素E出口5.35万吨，同比增长30%，其中50%粉为5.05万吨，原油为0.3万吨/年，折合成50%粉为5.65万吨。

1-8月维生素E实物出口为7.20万吨， 同比增长31.5%，其中8月出口1.0万吨，同比增长50.46%，预计全年实物出口大约11.2万吨，饲料级折合50%粉大约11.5万吨。 

 按照维生素E50%粉（把原油折算成50%粉），2023年总产量12.3万吨。

国内需求和库存大约是3.6万吨，估计国内维生素E（50%粉）年需求2.5万吨。

2025年国内VE(50%粉，包括出口原油)总需求超过14.0万吨（出口11.5万吨，国内超过2.5万吨）。产能为14万吨/年，开工率为100%，供应偏紧。

在巴斯夫事故前，维生素E价格快速上涨到了12.5万元/吨，也说明维生素E供应偏紧。

出口快速增加，一方面需求增加，另外很重要原因是帝斯曼和巴斯夫由于装置老化和成本高等原因，维生素E原油产量下降。

欧盟维生素E粉出口2022年1.43万吨，2023年1.06万吨，2024年低于0.6万吨，减少0.5万吨

2023年欧盟维生素E粉(把原油折算成粉）进口2.45万吨，今年会超过3.5万吨，增加超过1.1万吨。

2024年欧盟维生素E净进口环比2023年增加超过1.5万吨。

1-8月公司维生素E出口同比增加超1.25万吨，占总出口增加70%，可见出货大幅提升。

目前，维生素E价格从8月超过18万元/吨回落到目前14万元/吨，按照业绩滞后价格1.5个月，下半年维生素市场价格大约为11.7万元/吨，按照厂家出厂价为市场价90%，出厂销售价格为10.6万元/吨，税后价为9.4万元/吨，总生产成本为3.3万元/吨，利润总额6.1万元/吨，山东新和成出货2.2万吨，净利润为11.7亿，浙江新和成出货0.8万吨，净利润为3.8亿，下半年维生素E净利润为15.5亿。

国内除了新和成，没有厂家增加维生素E原油产能，花园生物等增加维生素E粉产能，购买维生素E原油，对维生素E供需没有影响。

即使2025年1月后巴斯夫恢复生产，其生产成本高，产量不会高，2025年维生素E供需基本受新和成影响，新和成出货高价格会低，出货低价格高，对公司盈利影响不大，按照2025年维生素价格9-10万元/吨，出货6.5万吨，维生素E净利润为21-25亿（计算方法同上）。

2. 维生素A

VA（50万IU）总能力:40500吨/年，其中巴斯夫8400吨/年(事故前14400吨/年)，新和成8000吨/年，帝斯曼7500吨/年，浙江医药5600吨/年，安迪苏5000吨/年，金达威4000吨/年，新发1000吨/年，其它1000吨/年（由新和成供原油）。

万华明年可能增加产能10000吨/年。

2024年全球维生素VA(50万IU)的需求大约34000吨。 

巴斯夫柠檬醛大约10月恢复生产，在事故期间，帝斯曼、安迪苏和金威达维生素A生产均会受到影响，巴斯夫柠檬醛恢复生产后维生素A（50万IU）产能为3.21万吨/年，略低于需求。

维生素A价格从高位38万元/吨下跌到了27万元/吨，下半年VA均价预计为19万元/吨（按照业绩滞后价格1个半月），税后价为16.8万元/吨，净利润为9.4万元/吨，下半年出货5000吨（包括原油折算成50万IU），净利润为4.7亿。

2025年1月巴斯夫月VA恢复生产前，VA库存会很低，补库存会很长时间，预计1季度仍然会处于高位，如果万华维生素A投产后快完成爬坡不长，2025年下半年维生素A价格会下降到8万元/年，全年维生素A均价大约11万元/吨，净利润为3.2万元/吨，出货0.8万吨，净利润为2.5亿，明显会比2024年下降,如果万华调试和爬坡时间很长，净利润3-4亿。

3.VD3粉

新和成VD3粉能力2000吨，比花园生物3600吨/年低。

2023年花园生物维生素D3粉出货1600吨，第二是新和成，出货接近1000吨，但亏损！

它从花园生物购买胆固醇，给它价格是400元/公斤，基本不随D3价格变化，其D3粉成本大约是55元/公斤（税后）。

上半年VD3价格52-60元/吨，公司D3分不赚钱。

目前，D3粉报价250-300元/公斤。

按照D3粉价格250万元/公斤，出厂价低于10%，为225元/公斤，税后价199元/公斤，利润总额为144元/公斤，净利润为122分/公斤，按照下半年出货800吨，净利润0.98亿。 

2025年VD3净利润预计为1.5亿.

4. 2024年下半年和2025年维生素净利润（不包括黑龙江新合成）

2024年下半年维生素净利润为21.7亿（维生素E维15.5亿，维生素A为4.7亿，维生素D3为1亿，其它0.5亿）

20254年维生素净利润为26-30亿（维生素E维21-25亿，维生素A为3亿，维生素D3为1.5亿，其它0.5亿）

三. 香料

公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料。

2023年香料收入32.7亿，同比增长10.3%，净利润11.6亿，同比增长9%，低于收入增长。

最近1年，公司香料产能大幅提升，芳樟醇系列和柠檬醛系列产能均翻倍，且增加了很多其它系列的香料新品种！

2023年香料销量增长远高于收入增长！由于维生素E和维生素A低价，导致芳樟醇系列和柠檬醛系列香料价格低迷，虽然销量增长大，但收入增长低，自产芳樟醇和柠檬醛，成本变化不大，毛利率下降。

2024年上半年香料销售收入19.25亿，同比增长18%，净利润6.7亿，同比增长11%。

2024年上半年毛利率相比去年同期下降1.79个百分点，与2024年面临相同的问题，受维生素A和E价格影响，价格低迷，毛利率下降！但自7月维生素E和维生素A价格连续大涨，芳樟醇和柠檬醛价格也上涨，芳樟醇系列和柠檬醛系列香料价格也会上涨。

巴斯夫柠檬醛装置停产，会带动柠檬醛系列香料和薄荷醇价格价格上涨，公司薄荷醇供不应求，6500吨/年薄荷醇装置满负荷运行，正扩大到1.25万吨/年。

今年下半年香料净利润预计为9亿，全年15.7亿，2025年会达到18亿。

四.其它产品

2024年上半年其它业务亏损大约3.4亿，主要黑龙江新和成亏损比较大，从目前看，下半年黑龙江扭亏效果仍然不明显，但异戊烯醇盈利提升明显，预计下半年亏损会降到2亿，2025年预计盈利超过3亿。

黑龙江新和成目前主要任务是扭亏，随着销量提升，单位产品折旧费用等成本下降，亏损会逐步呈现下降趋势。

公司有聚苯硫醚等工程塑料，对业绩影响不大，懒的耽误时间说了！

说说会提升利润的一些产品！

公司报告其它收入项为农药中间体异戊烯醇和农药，异戊烯醇异构体是柠檬醛中间体，价格也同样受柠檬醛和维生素A价格影响，，农药中间体异戊烯醇价格下降，毛利率2021、2022和2023年分别为31.6%、19.1%和6.1%。但2024年上半年毛利率恢复到了18.5%，最近柠檬醛和维生素A价格上涨，会带动农药中间体异戊烯醇价格上涨，毛利率和盈利提升。

公司HA项目IPDA产能20000吨/年，IPDA为1000吨/年，多聚体3000吨/年已经投产。

聚氨酯是由异氰酸酯(MDI、TDI、ADI)与多元醇生成的高分子聚合物，异氰酸酯是聚氨酯最核心的原料，其中的脂肪族异氰酸酯统称ADI，其代表性品种有异佛尔酮二异氰酸酯(IPDI)和1,6-六亚甲基二异氰酸酯(HDI)。
由于ADI制造产业链流程长、技术开发难度高，一直被科思创、赢创、Vencorex 和巴斯夫四家公司垄断，后来万华完成技术突破，新和成是国内第二家完成突破的公司。
新和成新业务异佛尔酮二胺 (IPDA)和脂肪族异氰酸酯 (ADI) 中的异佛尔酮二异氰酸酯 (IPDI) 、六亚甲基二异氰酸酯(HDI)利用维生素E原料异佛尔酮（IP）,蛋氨酸原料氢氰酸、以及过去维生素生产中的光气，从技术和产业原材料具有很强的产业协同效应，属于未来增长潜力很大的业务！

IPDA主要用于光伏行业，今年受光伏盈利不好以及爬坡影响，今年预计会亏损，2025年随着光伏盈利好转，会扭亏为盈

新和成建设6万吨草铵膦（2024年12投产一期2.7万吨），目前国内草铵膦原药售价大约6-7万元/吨，精草铵膦售价大约8-9元/吨。

草铵膦是替代草甘膦的，市场增长潜力大，导致上的厂家很多，都采用Strecker 工艺，工艺路线已较为成熟，技术壁垒不高，污染严重，收率55-70%，成本大约6-7万元/吨，都不赚钱。

新和成采用热裂解-ACA 工艺，连续化程度高，收率95%，对工艺要求较高，利用与蛋氨酸的协同优势，成本仅3.5万元/吨，成本优势明显！生产过程中间体MDP适合生产精草铵膦！这个项目投产后是赚钱的！