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「 品牌服饰 」
运动服饰近10年一直承上升趋势，品牌格局也相对稳定，会有此起彼伏，但新品牌切入的难度较大。
从品牌、渠道配比、资产负债表、估值角度综合考量，361不是一个好企业，但或许是一只合适的股票。
按目前的情况，鞋服的需求不会消失，但很可能降级，在这个过程中，一二线占比越低，弹性越大。
目前361一线城市占比5.1%，二线占比19.2%，三线及以下占比75.7%，这样的情况和公司2012年开始的下沉市场策略分不开。
目前三线以下城市，就业的稳定性和房贷压力小，呈现出了在消费冲击下的韧性。
一二线城市由于原本高薪 高房贷 高消费，受到的冲击最大，反而迫切需要节流。
节流的本质不是需求的消失，而是降级，毕竟服装 鞋子都是消耗品，有着固有的寿命周期，在降级过程中，因为行业格局较为稳定，头部集中度高，新玩家很难迅速突破，而降级选择中，对于LOW牌和白牌的选择，个人判断还会是相信品牌的价值。
从24H1的财报看，安踏、李宁、特步、361，增速最快的就是361。
因为他最便宜，或者说足够便宜到让人心动，100-200一双的运动鞋，不香吗？
「 问题 」
从品牌力、运营和管理角度，不谈，因为我并不认可，今天聊的仅仅是股票，是形势比人强。
从股票角度，361最大的问题在于应收账款和存货，因为占比实在是太高。应收占比总资产37%，库存占比11%，合计48%都是高危资产。
按财报数据，卷爸猜测，相当于公司将货物低首付或无偿发给了经销商，助力其周转，所以才产生了大量的应收账款，这些应收账款，也可以看成公司的库存，也可以看成品牌力弱的直接表现，即没有人主动选择，要靠被动推广，公司处于博弈的弱势一方。
所以公司现金流常年大幅度低于净利润，非常的拉胯，即使从10年角度看，56亿的净利润对应52亿的经营现金流，都不像消费品。
特步也有着同样的商业模式，而安踏和李宁和他们两个完全掉转过来了。
但是，如果消费形势持续下去，那就不是货找人，而是人找货了，这样商业模式一下子就会逆转，博弈关系一旦改变，现金流将会大幅度改善。
赚的钱，也就从账面财富，变成了真金白银。
「 分红 」
由于运营占用大量固有资产，公司分红算不上慷慨，可是24H1加大了比例，TTM股息率9.33%，不知道算不算是一个信号，抑或是乌合之众，受大环境都讲分红的影响，否则大佬见面，一聊天，你这不行啊，我今年分了多少多少亿，丢不丢面。
特步在今年中报就给了一次超高比例的特殊分红，这个361可以期待吗？
「 估值 」
为什么不选择特步，因为他的资产负债表实在是太烂了，少的可怜的现金、更多的投资和商誉，以及一样的应收和存货比例，导致非常高的实际估值，我喜欢纯粹和便宜的公司。
此处从PE和PB两个角度看公司：
PE角度：
市值-净现金=14.43亿，按卷爸前瞻24年净利10亿，现金流5亿计算，约等于1.44的PE和2.89PCF，即使收假钱，这样的现金流倍数也值得让人心动。
PB角度：
账面PB：0.63
应收全部损失的PB：1.18
应收全部损失，负债全部偿还的PB：3.26
应收50%损失PB：0.82
应收50%损失，负债全部偿还的PB：1.48
这可是一个消费品牌啊。
看在账面现金的面子上，怎么都算不得贵。
看在勉强活着的角度，也过的去。
看在，博弈关系改善的角度，那就太便宜了吧？
「 思考 」
卷爸目前并没有买入，因为我还需要等待。
这和我之前的投资逻辑不一样，或者说我怕自己因为冲动，蒙蔽了双眼，第六感告诉我，还有逻辑没有完全闭环。
以前都是从企业角度买股票，这次是从形势角度买股票，我的信心不足。
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$361度(HK|01361)$$特步国际(HK|01368)$$安踏体育(HK|02020)$
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