自2021年泡沫破裂，中证医药指数已连续调整3年，下跌超过60%，2024年以来跌幅超20%，再一次加速向下。很多人对医药已经完全失去了信心，觉得医药股都不值得投资了。
站在当前时点，如果让我选一个未来五年最看好的赛道，那一定会选医药。
看好的原因也很简单：
首先，医药很重要，是政策支持的方向，这一点大家肯定都认可。
人口老龄化趋势是确定，且无法逆转的，应对人口老龄化带来的健康问题，疾病的治疗、预防都会是很大的市场。
医药长坡厚雪，优质龙头被错杀而低估时，就会成为不错的投资标的。我希望在这里面找到可以长期持有的公司。
本文是长坡厚雪系列第22篇分析文章。
化药板块中，2023年营收规模超400亿的公司仅两家，超过200亿有3家，其中，复星医药、华东医药、恒瑞医药和人福医药，在长坡厚雪系列文章里都介绍过了。今天介绍最后一家200亿级别营收的企业——科伦药业。
科伦药业凭借大容量注射剂的全球优势获评“制造业单项冠军示范企业”，最近几年业绩稳定增长，目前估值为14.7PETTM。今天一起了解下这家公司。
我们不做未来的判断，主要通过“五部分析法”，通过公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
科伦药业：大输液龙头
一、业绩情况
我们先看公司业绩情况。
公司历史业绩并不好，2013到2016连续下滑，到2017年才开始缓慢恢复，最近3年利润稳定增长。
2016年营收85.66亿，利润5.85亿，2023年营收214.5亿，利润24.56亿，7年时间里，营收规模增长了1.5倍，利润增长了3倍多，利润复合增长率为22.7%。成长性也算不错了。
公司业绩快速增长的同时盈利能力也明显改善。毛利率基本在50%以上，这两年甚至还有点下降，但净利率和ROE改善明显的，都是从5%~6%的水平，上升到了12%附近。未来业务转型，公司在困难时期依然选择了高研发投入。
二、主营业务和产品
科伦药业前身为四川科伦大药厂，1996年成立，1999年就建成了全国规模最大的大输液生产基地，2003年就初步完成了全国的输液产业布点。
2010年公司在A股上市，开始进行创新转型，先后成立了川宁生物和科伦博泰，拓展原料药、创新药领域。这两家公司分别于在2022年、2023年在A股和H股上市。由此形成了公司说的，输液、抗生素、药物研发的“品”字型三个平台，“三发驱动”格局。
2023年，输液产品收入101亿，占比47%；非输液产品收入90.6亿，占比42%；研发项目收入15.5亿，占比7%。传统输液业务依然是第一大业务，非输液已经平分秋色了，药物研发业务规模还比较小，是公司重点培育的新业务。
这里要特别说一下药物研发业务的科伦博泰。
科伦博泰前身是科伦药物研究院生物中心，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化抗体药物偶联物ADC研发平台的公司之一。2022年科伦博泰与默沙东成功达成三笔重大授权合作，合同总金额近118亿美元，创了国内对外授权金额的历史新高，震惊了医药圈。目前，默沙东持有科伦博泰约20.99%股份，是除科伦药业外最大股东。有了这层关系，公司以后出海就会顺畅很多。
三、实际控制人：“输液大王”
企业的经营一年靠运气，十年靠制度，百年靠文化。对于一个企业来说，文化是长期发展最重要的。文化来自于哪里？多数都是来自于创始人做事的风格。国企可以有一个好的制度，但优秀的民企更容易有一个好的文化。
公司实际控制人是刘革新，也是公司创始人，持股比例为23.67%。属于民企。
刘革新毕业于大连铁道医学院药剂学专业，毕业后在一家国有药厂工作。1992年加入中美合资的四川奇力制药担任总经理。1996年创办了“四川科伦大药厂”，之后通过先租赁，后参股，最终收购兼并或控股的方式改制其他药品企业，公司快速壮大，市场份额达到40%。刘革新也因此被称为“输液大王”。
公司的创始人一直都在医药行业，而且在92年就当上了合资企业的总经理，经验丰富，能力也强，应该算的上行业元老级别的人物了。
四、行业前景
公司大输液业务未来稳定发展，龙头地位稳固但发展空间也不大了，输液板块大概率是个现金奶牛。
另一方面，国内仿制药集采基本稳定了，创新药处于加速发展阶段，公司仿制药、创新药也正在逐步进入收获期。
抗生素中间体领域，公司硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素类中间体产量均位居全球前列。川宁生物已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，是国内首批实现产品交付的合成生物学企业。仿制药方面，公司首仿抢仿能力突出，新产品梯队完整，存量大产品集采影响已消化。
更重要的是，科伦博泰多款创新药研发即将兑现，今年有2款重磅ADC产品可能上市。
其中，SKB264为首款国产TROP-2 ADC，乳腺癌、肺癌等适应症潜力巨大，截至24年5月默沙东已启动9项全球三期临床，联用K药潜力巨大；A166为国内首款乳腺癌HER2 ADC，上市在即。其次，公司非ADC管线储备丰富，肿瘤领域PD-L1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市，RET抑制剂有望于年内提交NDA；非肿瘤领域覆盖的适应症市场空间广阔，包括类风湿关节 炎、斑秃、哮喘、血栓栓塞性疾病等。转型能不能成功就可能最近几年了。
五、估值情况
综合来看，科伦药业大概率是一家不错的企业。当股价跌下来，估值合理甚至低估时，就可能成为一个不错的投资标的。公司现在便宜吗？
公司目前市值大约420亿，24.6亿利润对应17倍市盈率，基本处于历史低位区域，和公司增长速度比较，目前估值也不算高。市场一致预期公司24年利润在29~30亿区间，对应估值低于15倍PE。
总结：
公司属于成长股，最近几年业绩稳定增长，目前估值偏低。业务上，处于传统医药企业向创新药转型的关键期。传统输液业务贡献稳定现金流，仿制药在集采后有企稳回升预期；创新药研发能力获得默沙东的认可，在布局10余年后即将迎来收获期，和默沙东的几个三期临床将成为公司的星辰大海。
另外，公司股价最近出现大跌，主要和传闻国谈门槛升高有关。
传闻2024年度国家医保药品目录调整拟谈判，通过率由去年的60%下降到不到50%，会导致部分仿药可能失去医保谈判准入机会。
不知道大家怎么看这个事情？科伦药业会不会是被错杀了？
本文作者可以追加内容哦 !
