资本周期分析模型，主要用于观察行业供给方面的变化如何影响一个公司的竞争态势，即会否改变行业竞争格局。经典的模式如下：
养猪行业自2019年开始，进入新一轮周期，演进完全遵循上述模型。由于环保以及非瘟的强制去产能，导致供给侧出现剧烈收缩，留存的资本、产能带来更好的回报，股价也节节攀升；然后就是行业内外资本进入，开启长达4-5年的资本上行周期，新增产能急剧提升，投资者极度乐观；好景不长，竞争加剧导致2021年之后，猪价进入长期的深度调整之中（过程中嵌套的几个小反弹不影响大趋势），直至2023年四季度，全行业账面利润亏损，主动去库存去产能，部分企业破产重整，叠加非瘟严重减少存栏，在2024年春节之后，供求关系逆转，生猪价格信号在淡市出现反弹，宣告新一轮周期的启动。
从供给侧来看，资本周期推动的产能以及库存变动，是猪周期最大的推手。
图一、主要上市公司资本周期图
2019至今，资本开支远远超过前几轮投入强度，直接影响未来行业格局。
图二、牧原股份的资本周期图
牧原急剧扩产，成为本轮资本周期的最大赢家。
2024年新一轮猪周期中，最受诟病的地方在于产能出清不足，资本开支没有形成有效推出，出险的三家上市公司，通过债务重组，基本借尸还魂；既有的固定资产中，利用率不足50%，没有实现真正退出。
那么，养猪行业的资本收缩，主要反映在“生产性生物资产”上，即能繁母猪，这个指标的修复需要1-2年，因此带来养猪行业的景气周期。自2021年，牧原在该指标中一枝独秀，逆势增长。
图3、上市猪企生产性生物资产变化图
生产性生物资产自2021年开始下降趋势，但绝对总量依然较高。
图4、牧原生产性生物资产变化图
牧原逆势扩张，持续释放产能。
需求相对稳定，但强度有所不同，且餐饮渠道占比较大，餐饮等终端消费的景气度，也会直接影响供求平衡必然在价格指标中进行反映，而期货指标，往往会领先数月之久。
图5：相对稳定的猪肉需求，但需求的强度依然会影响价格
2019-2020年的猪肉产量下滑，主要是产能不足。其他时间，多维持在相对稳定的状态。
2024年，下游消费整体疲软，尽管产能出现两位数下跌，但需求端下跌幅度在7-10%之间，主要由于地产基建劳务消费降低，以及餐饮消费衰退带来的猪肉需求下滑。
图6：波动明显的猪价
图7：前瞻指标，生猪指数
生猪指数是由未来多组期货组成的价格指数，和主连指数不同，更能反映猪价走势。而本轮猪周期的最大失误，是锚定了现货而非生猪指数。
生猪指数在2024年春节前跌至上一轮2021年初的底部，按此价格，全行业将持续亏损。春节后，猪周期供求反转，生猪指数快速反弹，在5月达到高点，而现货的高点到8月份才出现，而生猪股价，在5月份也随期货达到阶段高点。
随着猪价的剧烈波动，企业净利润以及经营现金流也随之变化，极端情况下，带来全行业经营现金流负增长，往往意味着行业进入底部。这个底部持续多长无人知晓，但跟踪资本及产能的退出节奏，同时，经营现金流重回水位之上，往往意味着行业重拾增长。
图8：头部三强，2023年净利润亏损
图9：头部三强，经营性现金流依然位于水位之上
止住两个季度跌势，自2024年Q1重拾增长。
至2024年第一季度，行业资本周期进入第四阶段，“供给侧改善导致回报上升高于资本成本：股价表现好于市场。”
最好的投资时机。
即便是周期股的投资，价值依然应放在第一位，其次才是交易价值。那么，牧原内在价值何在？
牧原股份建议模型：
以此为基准，按照股息率7~10%作为合理估值测算，2025年股息率大概率将得到释放，届时牧原的内在价值应在1800亿~3000亿之间，折现率10%，则当前的内在价值约为1600~2700亿元。
牧原当前市值约为2000亿元，企业价值（EV）约为2500亿元（市值约2000亿元，净现金约-500亿元），模型中假设2024~2025年偿还350亿债务，则企业价值约为2150亿元。
市值VS内在价值，2025年企业价值VS内在价值，均处于中段位置。
从交易角度来看，在2024年春节前后，资本支出、产能反转向下，需求依然尚能企稳，在经营性净现金流出现转折点的时候，是最佳的买点，等逻辑兑现介入，悔之晚矣。
总结。
资本周期模型侧重于供给侧，资本开支大幅缩减，产能实质性退出，是投资该行业的前置条件之一。
需求端同样重要，猪肉下游消费的疲软，抵消部分供应下滑带来的支撑，需求端稳定乃至恢复增长，是投资该行业的前置条件之二。
行业价格信号反转，经营净现金流好转，是投资该行业的前置条件之三。
企业本身具备投资价值，出现确定性较高的交易机会，是投资该行业的前置条件之四。
养猪作为强周期行业，在周期趋势向下，或股价提前投资未来数年现金流的时候，必须要及时退出。
长逻辑等不到，短周期难把握，养猪，其实是个技术活。
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