最近不少问到美元债的用户，也有人担心降息前美国国债已经有反弹趋势了，是不是后面空间不足。这里给大家梳理下美元债的背景，以及接下来还有没有机会。
首先，美元债是怎么火起来的？
我们知道，债券的收益来源主要是两个，一个是利息，一个是资本利得（也叫价差）。
同样的，美元债也是来自于这两个：
1、美联储去年7月最后一次加息后，联邦基金利率目标区间上调到5.25%至5.50%。10年期国债收益率在去年10月最高到了5.0%，这部分就是债券的利息；
2、去年10月宣布停止加息后，大家开始炒降息预期。降息之后，债券的价格就会上涨，债券就还会有价差的收益。
综合来看，美元债的机会，其实从去年10月就开始了。
再看美国10年期国债收益率，去年10月到12月，美元债有一波大的涨幅。
今年1~4月，由于降息预期不断反复，美元债收益率大幅上行，美债回撤了不少，久期长的美债基本上把10~12月的收益跌去了一半多，久期短的美债则是用票息对冲了价格下跌。
从4月底到现在，是这一阶段的债牛。这段时间里预期不断加强，带动美债收益率持续下探，其实已经兑现了比较多的降息预期了。
接下来美元债还有机会吗？
现在有两类人，一类是降息前就一直拿着，因为近期美债波动大了，纠结要不要跑；
另外一类是没上车的，觉得降息后美债收益率上行，是不是机会。
其实无论哪种，都是在纠结一个问题：后续美联储降息的力度有多大？
一般来说，美联储降息分成Normalization（常规化降息）、Panic（恐慌降息）、Recession（经济衰退降息）这三类。
常规化降息，就是慢慢把高利率调整到适当的利率，这种是经济软着陆，10年期美债收益率有可能会出现超跌反弹。
经济衰退降息就是经济硬着陆，后续可能有激进性降息。
但关键是，鲍威尔嘴硬得不行，在降息50BP后还强调是特例，美国没有衰退迹象。点阵图的表现也是之后都是25BP。
不过实际对于后期的降息预测难度还是很大的。就像这次50BP，前期打了那么多烟雾弹，市场对降息预期反反复复，最后押对的没几个。
目前确定性的思路就是：
如果是常规化降息，美债基金就是到了中程，后续将会是区间波动。
如果是经济衰退降息，那美债利率真正的下降阶段可能才刚开始，后续还是一块肥肉。
所以早期就上车的，现在是进可攻退可守的状态，非常灵活。
对于没仓位想上车的，可以以汇率+票息的策略，在上行期间买入一部分美债基金，当然，对于收益的预期也需要放低一些。
这里付一张市场上大家比较关注的一些产品供大家参考。
另外对降息压不准的，其实也可以不用一直盯着美债，国内债市也有选项，这个有机会会另开一篇聊聊。
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