慧翰股份：值得期待。
华金证券李蕙在研报中指出：
1、基于创始人在通信技术领域的较好积累及公司在车载通信领域的先发优势，公司已成为国内车载智能终端主要厂商之一，与上汽集团建立了深度合作。创始人陈国鹰曾在国内邮电研究系统及美国硅谷工作，产业经验积累丰富、带领公司通信技术实力保持领先，推动公司在车载短距通信模组得以与国际厂商竞争、自研车载4GLTE蜂窝模组打破国外垄断；同时，自2008年设立以来，公司产品下游应用专注于车载领域，是国内最早推出车联网解决方案的企业之一。依托较好的技术实力及先发优势，公司已成为国内TBOX、eCall等产品的主要供应商，其中，公司车联网TBOX产品2023年国内市占率达到5.59%、在自主品牌乘用车中市占率达到8.78%（公司招股书测算数据）。公司产品已进入多个主流整车厂商，其中，公司与上汽集团自2012年起已开始合作、报告期内上汽集团均为公司第一大客户；同时，上汽集团亦与公司达成股权合作，旗下子公司上汽创投持有公司2.85%股权。
2、在现有产品线4GTBOX及eCall的基础之上，公司进一步深化在车载通信及智能汽车安全领域的布局，有望受益于汽车智能化发展。1）公司拟依托募投资金进一步开展5G车联网TBOX研发及产业化。伴随汽车智能化、以及政策推动“车路云一体化”加速发展，车载通信有望沿高速化、低时延方向加速发展，5G车联网TBOX产品有望较好受益。公司在4GTBOX产品上已形成一定积累，且目前已完成5G车联网TBOX研发（一期），在5GTBOX产业化上或具备较好的技术基础。2）公司在欧盟紧急呼叫系统法制定初期便积极参与当地测试工作、在海外eCall产品上具有较好的先发优势，基于此，公司成为国内主要eCall供应商，产品覆盖上汽集团、奇瑞、吉利、长城、比亚迪等自主品牌的出口车型。依托eCall产品形成的技术及客户基础，公司将进一步投入智能汽车安全云平台、智能汽车安全系统研发及产业化，围绕汽车安全领域或形成覆盖软硬件的全面供应能力。
同行业上市公司对比：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产与销售，选取同样从事车联网模组销售的德赛西威、经纬恒润和鸿泉物联，以及物联网领域的移远通信作为慧翰股份的可比公司，但由于业务结构存在差异，我们倾向于认为可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为102.14亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为27.87X，销售毛利率为26.18%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
个人觉得，慧翰股份有几个亮点：
1、根据佐思汽研披露数据，2023 年中国乘用车 TBOX 装配量为 1,642.7 万辆，结合国内乘用车销量数据，可测算出 2023 年发行人车联网 TBOX 在中国
乘用车市场的占有率为 5.59%，在自主品牌乘用车市场的占有率为 8.78%。
2、公司客户都为知名品牌，主要客户为上汽集团、
一汽集团、北汽集团、
长安汽车、蔚来汽车、
红旗汽车、东风汽车、特斯拉等。国内整车厂包括上汽集团、奇瑞汽车、
吉利汽车、比亚迪、长城汽车、广汽集团、理想汽车、蔚来汽车等，整车厂一级供应商包括德赛西威、电装天、宁德时代、佛吉亚歌乐等，物联网产业链知名企业包括 Microchip、Sierra 和 Cerence 等。
3、2019 年，公司的 eCall 终端取得国内第一张欧盟 eCall 认证证书和全球首批
符合联合国欧洲经济委员会 UN-R144 标准的认证证书。2021 年，公司取得阿联
酋 UAE.S 5019:2018 认证证书。目前，公司的 eCall 汽车安全终端已搭载在上汽
集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等自主品牌的多款车
型上，出口欧盟、英国、日本等海外市场。
4、同类可比公司中，经纬恒润-W2023年每股收益-1.82元股价63.97元，鸿泉物联2023年每股收益-0.71元股价12.48元，德赛西威2023年每股收益2.81元股价98.17元。按PE-TTM可比看，德赛西威30.64，慧翰股份23.99属于低估。而且2024年慧翰股份的每股收益将超过2.0，如果参考创业板原来的惯例IPO23倍，发行价46元属于正常。
5、慧翰股份属于袖珍股，总股本只有7015万股。基于行业朝阳及较高的市占率，将来的业绩弹性相对较大。上市8天的换手率达到了350%比较充分了，均价55.92元。
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