2024年9月23日，卡罗特（02549.HK）启动招股，申购日期截止至9月26日，预计将于10月2日正式登陆联交所；本次发行价格5.72~5.78港元/股，发行市盈率为11.39X~11.50X。
01
故事|自主品牌、厨具、跨境电商
卡罗特（Carote Ltd）创立于2007年，早期主要为海外品牌提供OEM（加工制造）业务，于2013年转型为ODM厂商（设计+制造）为国际品牌及零售商设计、开发及制造定制化厨具产品；积累了丰富的研产经验后于2016年推出自主厨具品牌「卡罗特（CAROTE）」并通过线上平台开始销售。
根据招股说明书，卡罗特2021年至2023年期间：
·营业收入自6.75亿元增长至15.83亿元，年复合增长率为53.14%；
·毛利润自1.26亿元增长至5.65亿元，年复合增长率为111.76%；
·非国际准则下净利润自0.32亿元增长至2.43亿元，年复合增长率为175.57%；
2024年一季度，营业收入同比增长72.26%至5.03亿元，毛利润同比增长88.29%至2.09亿元，非国际准则下净利润同比增长73.21%至0.97亿元；毛利率同比3.54个百分点至41.55%，净利率提升0.1个百分点至19.28%。
从收入来源上看，卡罗特依靠全球电商平台开展业务，与阿里、京东、亚马逊沃尔玛、乐天、Lazada、Shopee等合作，线上业务拓展至19个地区市场的19个线上市场，共开设48家自营网店；收入（及增长）主要来源于海外市场且高度依赖美国，仅美国的收入占比自2021年的16.5%持续提升至2024年的60%。
从收入模式上看，卡罗特依靠跨境电商平台使自主品牌「卡罗特（CAROTE）」快速走红，经营重心亦逐渐从低利润率的ODM业务转向高毛利的自主模式，2021年至2024年Q1，自主品牌收入占比自41.93%持续提升至89.46%。
从自主品牌的产品类别上看，卡罗特目前主要经营炊具、厨房器具、饮具及其他（小家电）四大类，其中炊具业务为核心，收入自2021年的2.45亿元持续提升至2023年的12.38亿元，2024年一季度同比增长79.64%至3.97亿元，占自主品牌收入比重为88.22%。
02
商业模式|轻资产、DTC、SKU
卡罗特的快速增长离不开其经营战略与商业模式。从代工制造到设计到自主品牌基本是国内绝大多数产业的发展路径，而在自主品牌逐渐打开销路之后，战略重心开始转移，制造端从2022年2月起转向了完全外包的形式以追求轻资产运营，这背后离不开国内强大的生产能力，而这也是卡罗特能够崛起的核心。
要知道，卡罗特的经营几乎全部都通过电商平台直面消费者，那么打开市场最重要的一步就是了解消费者的真实需求，这并不难，难的是如何鉴别需求和如何在产能上形成匹配，卡罗特如何做到？
1，柔性生产能力背书。供应端，卡罗特拥有超过500家代工厂为其供货，相当于数百家大大小小的制造商为其构筑了柔性生产的条件，这是其从OEM到ODM的积累，也为其提供了极低的试错成本和弹性生产能力——能够抓住风口迅速上量。
2，海量SKU寻求风口。洞察消费者需求并不容易，但有许多方法论，但是群体的偏好有时候变化比变天还快。在拥有强大的柔性产能支撑下，卡罗特凭借其ODM的设计与研发能力，以海量的SKU去冲击潜在消费者的“味蕾”寻求时下偏好，并根据反馈及动销状况迅速调整战术——2021年至2023年，卡罗特分别推出520个、1305个和1374个SKU，凭此撬开了“需求”的大门。
这种商业模式几乎近似于新兴电商平台的“无货”、“一件代发”，惊人的是卡罗特从分析需求到成品仅需2到4周的时间，其库存周转天数仅有20~40天（这比龙头苏泊尔快了近一倍），还能实现0库存减值。
卡罗特的如是商业模式表征，与当前全球最红的服饰零售科技独角兽希音（SHEIN）很是相似。
03
估值思考|短期乐观，长期仍有忧虑
卡罗特专注于自主品牌且带来爆发式增长是显著的，招股期间业绩增长被誉为“增速最快的厨具”；而快速的增长是在2023年实现的，且高成长性几乎依赖于美国，事实上也是因为新冠影响导致居家办公激增对自炊带来增长。
从Bloomberg数据看，美国2023年现场办公比例为24%，虽较2022年回升13个百分点，但仍远低于远程办公形式（35%）和混合办公形式（41%），且民调反映劳动者更倾向于远程办公；但是是否由于提前消费导致的爆炸性增长（注意看，卡罗特的增长集中在2023年）尚未得知，而整个炊具行业本身处在红海阶段，行业增速并不乐观。
短期而言，在目前政策“大力出奇迹”之下卡罗特的发行市值还是在合理区间内，但是炊具龙头苏泊尔在法国SEB加持下PE也就只有22.5X。我们的观点是，在目前市场火热效应下打新收益大概率是不错的，但是远期的预期不应太高。
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