继2021年12月完成36.33亿元定增之后，国投电力（600886）近日再度推出新的融资计划。9月17日晚间，国投电力发布公告称，拟以12.72元/股的价格向全国社会保障基金理事会发行股票募资不超过70亿元，资金用于孟底沟水电站项目、卡拉水电站项目。截至上一个交易日，国投电力股价为15.41元，本次定增价格折价约21%。
公告称，本次发行将有效提高公司的资金实力，大幅改善上市公司当前阶段资金紧张局面，有力支持公司主营业务开拓支持公司主营业务开拓。不过，《财中社》发现，预案出来次日市场并不买账，开盘即跳空低开2.4%，盘中最大跌幅3.83%。收盘之时股价虽微涨0.19%，但这也说明市场对定增事项存在较大分歧。
事实上，预案出来后立即引来市场热议，其中不乏反对声音。比如，雪球名为“养长电防老1”的用户称，“国投的负债率63个点，这个负债率并不高，拥有雅砻江印钞机的国投，完全有能力保证分红的同时建设剩余的水电和新能源发电。未来利率会越来越低，水电公司拥有一定负债并不是坏事。”另外一位名为“让群众先走”的用户称，“明明可以低息借钱扩大规模，非得低价增发，稀释股权。”
国投电力核心营收和利润来自雅砻江水电。雅砻江为中国第三大水电开发基地，自然资源禀赋优越，被视为超级印钞机。2023年国投电力经营现金流净额高达212.68亿元，其中有99.35亿元用于分配股利、利润或支付利息，剩余的113.33亿元可以支配。值得注意的是，电力项目资金来源一般是由20%资本金和80%贷款构成。因此，113.33亿元的可支配自有资金，可以撬动的资本支出高达566.65亿元，而且未来每年都可以持续撬动。
此外，目前的资产负债率下，也支持继续债务融资。2024年上半年末，国投电力资产负债率63.82%。以火电为主业的国电电力、大唐发电，同期资产负债率分别为72.87%、69.39%。水电资产质量要远好于火电，那么以水电为主的国投电力资产负债率，更是可以达到甚至超过火电企业。上半年末，国投电力总资产有2853.48亿元，如果对标国电电力负债率，继续加杠杆空间非常可观。
国投电力往年资本开支最大的年份为2023年，当年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为202.53亿元，本次定增募投项目所需资金为70亿元。要满足这些资本开支需求，国投电力使用自有资金和银行贷款，实现滚动开发就可以。
尤其，在借贷利率不断走低的背景下，更有利于企业拿到优惠贷款。2024年6月20日，国投电力面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第一期）结束，实际发行规模为10亿元，最终票面利率为2.20%。而水电项目收益率至少10%以上，使用银行贷款开发水电站，是一笔非常赚钱的生意，并且是稳赚不赔。
在上面背景下，国投电力股权融资自然而然会引来市场争议。股权融资有其两面性，好的一面是不用像贷款一样需要支付利息，不好的一面是会摊薄原股东权益，尤其是国投电力水电资产被视作超级印钞机，老股东更是不愿意被摊薄。截至9月23日，国投电力总市值1178亿元，定增金额占总市值的比例为5.94%。考虑到本次定增相比市价八折发行，实际摊薄比例会更高。
不过，《财中社》发现，也有不少声音支持本次定增，认为引入社保有利于加强公司治理，更好回报股东。本次定增发行完成后，社保基金将成为国投电力第三大股东、持股6.88%，同时向国投电力派出 1 名董事。定增预案称，社保基金会依法行使表决权、提案权等相关股东权利，认真履行相应职责，维护全体股东权益。
在定增预案发布同日，国投电力还公布了《公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，承诺分红比例不低于合并报表可分配利润的55%。在过去的2021-2023年，公司股利支付率分别为50.01%、50.25%、55.01%。本次承诺分红比例相比2021和2022年提升5个点左右，但是相比2023年没有变化。对此，市场不少声音认为，公司未来分红比例应该要高于2023年，以尽量减少定增摊薄对原股东的影响。
三年前的定增，也同样引来争议。2021年12月，国投电力完成36.33亿元定增计划，定增对象为控股股东国家开发投资集团有限公司，定增价格同样是按照市场价折价20%确定，最终定为7.44元/股。按照不复权股价来看，本次定增价格处于近七年来底部区域。因此，这次定增被市场质疑，大股东有低位摘桃子之嫌。截至2024年上半年末，国投电力控股股东国家开发投资集团持股51.32%。
2024年上半年末，国投电力水电控股装机为 2130.45万千瓦，清洁能源装机占比68.53%。2024 年上半年，公司实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；净利润37.44亿元，同比增长12.19%。
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