一、收入稳增长，利润增速高于收入增速
2024Q2 收入维持稳增，利润增速高于收入增速。2024H1 调味发酵品营收和归母净利润分别为 338.37/58.71 亿元，分别同比增长 6.07%/56.25%，增速较 23H1 同比+2.70%/+88.58%；其中 24Q2 营收和归母净利润分别为 158.95/25.35 亿元，分别同比增长 4.70%/238.60%，增速较 23Q2 同比+3.79%/+310.95%。24Q2 调味品行业收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同比增速较高，主要系 23Q2 中炬高新计提预计负债造成低基数，若剔除中炬高新，则归母净利润同+3.60%，增速略低于24Q2 收入增速。
24Q2 费投加大，行业竞争有所加剧。2024H1 调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.18%/3.37%/-0.96%，同比+0.65%/-0.05%/+0.26%；其中2024Q2 调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 8.66%/3.57%/-1.18%，同比+1.27%/-0.08%/+0.46%。24Q2 主要调味品企业销售费用投入加大，体现行业竞争有所加剧，其中 ST 加加/中炬高新/涪陵榨菜/千禾味业/佳隆股份/海天味业销售费用率同比增长超过 1%。
成本因素扰动，24Q2 利润率提升。利润率方面：2024H1 调味品行业毛利率和净利率分别为 33.69%/17.60%，同比+0.90%/+5.63%；其中 2024Q2 调味品行业毛利率和净利率分别为 32.51%/16.16%，同比+1.09%/+11.07%。ROE 方面：2024H1 调味品行业 ROE 为 8.20%，同比+2.46%；2024Q2 行业 ROE 为 3.54%，同比+2.40%。主要受益于原材料成本下降，24Q2 调味品行业毛利率有较为显著提升，净利率主要受中炬高新 23Q2 计提预计负债波动较大。我们认为如若原材料成本维持下降趋势，24Q3利润弹性或将有所体现。24Q2 莲花控股/中炬高新/佳隆股份/ST 加加毛利率同比增长超过 3%，中炬高新/莲花控股净利率同比增长超过 1%。
二、成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心
经销商数量有所增长，平均经销商质量下降。具体来看：1）经销商数量：同比来看，24Q2 大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加，其中千禾味业/宝立食品增幅最多，达到 27.78%/39.50%，海天味业/天味食品/涪陵榨菜/日辰股份/ST 加加/佳隆股份经销商数量同比有所下降；环比来看，主要调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。2）经销商质量：同比来看，24Q2 大部分调味品企业平均经销商收入有所下降，其中海天味业/天味食品/涪陵榨菜/安琪酵母/莲花控股/佳隆股份为正增长；环比来看，仅恒顺醋业/安琪酵母/莲花控股取得正增长。
部分调味品公司继续推出股权激励计划/员工持股计划，彰显公司信心。在 2024 年上半年继中炬高新/天味食品推出股票激励计划/员工持股计划后，海天味业/安琪酵母/恒顺醋业/莲花控股也相继推出激励计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。
三、部分调味品企业派发年中分红，提振市场情绪
宝立食品派发年中分红，共享发展果实。公司拟以总股本 4.00 亿股为基数，每 10股派发现金红利 1.5 元（含税），合计派发 6000.15 万元（含税），占 24H1 归母净利润 55.30%。此次派发年中分红，体现公司乐于与投资者分享发展红利，共享企业增长所带来的利益。
主要调味品企业 23 年分红率提升，提振市场情绪。2023 年主要调味品企业分红率得到显著提升，15 家调味品企业中有 3 家宣告 23 年不分红，12 家宣告分红，其中：1）10 家企业 23 年分红率提升，2 家企业 23 年分红率下降；2）千禾味业 23 年分红率和同比增速均最高；3）3 家调味品企业分红率提升至 90%+（千禾味业/朱老六/天味食品）；4）ST 加加/佳隆股份因 23 年归母净利润为负，因此未分红。分红率提升表明公司积极回报股东意愿提升，对股东吸引力较高。
投资建议
整体看 24Q2 业绩稳健增长，增速环比放缓，但利润弹性持续释放。年中部分调味品企业继续推出股权激励计划，提振市场信心。展望下半年，我们认为需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注 2 条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：中炬高新、涪陵榨菜。
风险提示
行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。
资料来源：天风证券——《调味发酵品行业深度研究：业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性》
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