华创证券：维持VESYNC(02148)“推荐”评级 目标价6.2港元

华创证券发布研究报告称，维持VESYNC(02148)“推荐”评级，经营稳健向好，第二增长曲线逐渐兑现，考虑到短期行业竞争仍然激烈，调整24/25/26年归母净利润预测为0.90/1.07/1.21亿美元(前值0.93/1.10/1.26亿美元)。参考DCF估值法，调整目标价至6.2港元。公司发布2024年中期业绩公告，实现收入3.0亿美元，同比+7.0%;实现归母净利润0.45亿美元，同比+37.5%。

华创证券主要观点如下：

营收表现稳健，Q2收入提速。

24H1公司实现营收3.0亿美元，同比+7.0%，根据此前公司公告，24Q1/Q2收入同比分别+1.0%/+23.7%，一季度收入表现相对平淡，主要系公司部分产品库存不足所致，但24Q1公司产品在亚马逊平台的销售同比+12.7%，消费需求仍然较为强劲，后续销售节奏调整后24Q2收入增速环比提速。分渠道看，24H1亚马逊/非亚马逊同比-3.4%/+46.8%，该行判断亚马逊渠道与短期平台政策调整有关;非亚马逊渠道高增主要系公司持续开拓线下商超与tiktok等渠道。分市场看，北美/欧洲/亚太收入2.2/0.5/0.2亿美元，同比分别+13.0%/-18.6%/+43.4%，公司空气净化器/加湿器美国市场份额份额同比+5.7/+1.1pcts至33.3%/23.9%，带动北美市场稳健增长，欧洲市场收入略有承压，该行推测主要系土耳其等地区的需求减少所致。

业绩表现符合预期，盈利能力持续改善。

24H1公司实现归母净利润0.45亿美元，同比+37.5%，业绩表现为此前预告的中上位水平，符合市场预期。该行认为一方面得益于部分产品成本优化，以及高盈利业务占比提升，带动公司毛利率同比+3.3pcts至48.5%，另一方面公司积极提升运营效率并节省费用开支，使得销售/管理费用率同比-1.7/-1.3pct至15.6%/14.2%。综合影响下公司24H1实现净利率15.1%，同比+3.4pcts，盈利能力持续改善。

公司报表稳健兑现，后续经营有望提速。

尽管公司一季度受产品库存与亚马逊政策变化等因素扰动，但上半年仍然维持较好表现，该行认为后续经营有望加速恢复。一是公司非亚马逊渠道增长迅速，除各地商超渠道外，公司在Tiktok、Youtube等平台持续推广投流，主流社交媒体关注用户达到150万。二是净化器、加湿器等核心品类份额仍在提升，同时公司新兴品类加速成长，24M6公司吸尘器在美亚份额已达6.8%，逐步起到贡献报表增量效果。该行认为在较为成熟的小家电行业中，渠道品牌价值将贡献更多边际增量，伴随公司在非亚马逊的多元渠道拓宽，以及新品类开拓贡献第二增长曲线，未来有望加速成长。

风险提示：亚马逊平台政策变化，关税政策及海运价格变化，原材料价格上涨，渠道开拓、新品研发不及预期。