重新看了一下沛嘉医疗的业绩纪要，感觉这公司还可以，上半年的减亏力度挺大，后续业绩

重新看了一下沛嘉医疗的业绩纪要，感觉这公司还可以，上半年的减亏力度挺大，后续业绩改善的预期能持续保持住。目前沛嘉出通的影响已经基本完全出清，当前市场整体开始反弹，创新药械方向如果有动作，后续沛嘉的估值提升空间还是比较大的。

附中金的纪要：

沛嘉医疗销售费用同比-26.2 ppt，管理费用率同比-7.0ppt，研发费用率同比-42.8 ppt，此外上半年沛嘉并无一次性BD 开支（去年同期为0.88 亿元）。公司净亏损收窄1.41 亿元。

分板块来看：1）瓣膜业务毛利率81.8%，销售费用率83.7%（去年同期为117.8%），分部亏损同比收窄45.5%，至1.25 亿元；2）神经业务实现0.29 亿元利润，净利率16.8%。

TAVR 植入量稳健增长，后续管线即将收获。1H24 沛嘉医疗TAVR 手术量1,750 台，同比+40%，市场份额提升5 ppt 至25%左右，医院覆盖数量达582 家（同比+93 家），销售和市场团队人数198 人（同比-2 人）。公司2.5代TAVR TaurusMax 已获批上市，干瓣、反流瓣、二尖瓣夹子均已完成注册临床入组，预计上述三产品将在2025 年底-26 年初陆续获批上市，公司反流瓣的合作伙伴JenaValve 近期获得全球瓣膜龙头爱德华生命科学收购。

神经业务收入超预期，国产替代持续兑现。1H24 沛嘉医疗神经业务收入1.71 亿元，同比+45.9%，增速超出管理层预期。按细分产品收入同比增速来看：出血+72.5%，缺血+28.1%，通路+46.2%。公司已覆盖2,300 家医院，拥有94 人销售团队。公司判断自身取栓支架市场份额14%，弹簧圈市场份额14%。公司积极拥抱集采，持续兑现国产替代逻辑。

考虑沛嘉医疗费用管控良好，我们将2024 年归母净亏损预测从2.67 亿元收窄至2.03 亿元，并首次引入2025 年归母净亏损预测1.11 亿元。由于港股医疗器械板块持续承压，我们下调基于DCF 模型（WACC =11.1%，永续增长率为0.7%）的目标价67%至4 港元，较当前股价有40%上行空间。基于对公司神经业务国产替代趋势和瓣膜后续管线的看好，我们仍维持跑赢行业评级。