明天20CM预期高。环保行业跟踪周报：我国启动可持续航空燃料应用试点 寻找固废及燃气板块ALPHA

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/陈孜文 日期：2024-09-23

　　投资要点

    　　重点推荐：仕净科技，金科环境，英科再生。

    　　我国启动可持续航空燃料应用试点，航空领域减碳提速。9 月18 日，国家发展改革委、中国民航局在京举行可持续航空燃料（SAF）应用试点启动仪式。民航业约99%的碳排放来自航空飞行活动的航油消耗，SAF 是以可再生资源或废弃物为原料制成的航空燃料，全生命周期减排效果显著，可与现有航空器和民航基础设施良好兼容。

    　　此次试点分两阶段实施，1）第一阶段：自2024 年9 月至12 月，选择国航、东航、南航自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12 个航班进行常态化应用试点。2）第二阶段：覆盖2025 年全年，将结合第一阶段工作进展，逐步扩大试点范围。重点推荐【东华能源】，建议关注【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【朗坤环境】【山高环能】等。

    　　从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24 年自由现金流转正，股息率（ttm）6.1%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.44 倍，2024 年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023 年分红34%有提升空间，对应2024 年PE10 倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股， PB(MRQ)0.9 倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023 年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23 年ROE 可提 5.3pct 至14.3%。真实PB/ROE 显著低估。（估值日2024/9/21）

    　　环保3.0 高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon 电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。

    　　行业跟踪：1）生物柴油：价差小幅回升，需求偏弱。 2024/9/13-2024/9/19 生物柴油均价7275 元/吨(周环比持平)，地沟油均价5204 元/吨(周环比-0.9%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为293 元/吨（周环比+4.5%）。2）环卫装备：2024M1-8 环卫新能源渗透率同比+3.32pct 至10.18%。2024M1-8 环卫车合计销量48039 辆（同比-10%）。其中新能源销售4892 辆（同比+33%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为29%/21%/9%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下跌，盈利小幅下滑。截至2024/9/20，三元黑粉折扣系数周环比下跌，锂/钴/镍系数分别为76.0%/75.0%/75.0%。截至2024/9/20，碳酸锂7.43 万（周环比-0.1%），金属钴16.90 万（-0.6%），金属镍12.68 万（+1.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.13 万（-0.040 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。