核电巨头的投资价值

$中国广核(SZ003816)$  $中国核电(SH601985) $中广核电力(01816)$

转载自嘿嘿能源与科技

核电出力稳定，可预测性强，是电力系统中的优质基荷电源，具备大规模开发潜力；其次，核电生命周期碳排放量较低，契合能源转型需求；最后，核电度电成本较火电更低，仅高于水电。

一、核电行业 ROE 与水电行业接近，波动幅度较小。2019-2023 年，长江电力、华能水电、中国核电、中国广核 ROE 均值分别为 14.34%、10.07%、10.65%、10.27%。核电行业 PB 低于水电行业，估值仍有提升空间。截至 2024/9/23，核电板块PB 处于行业较低水平，中国核电、中国广核 PB 分别为 2.07、1.77，低于主流水电上市公司。

二、从净息差角度来看，上市公司估值并未充分反映近两年大量核准带来的成长性。2020 年起，核电资产的“债券”属性逐渐显现，与 10 年期国债之间的净息差逐渐稳定。从核电机组核准节奏来看，2015 年核准 8 台，2016-2018 年无核准，2019/2020/2021 年分别核准 4/4/5台， 2022-2024 年核准 10/10/11 台，近三年核电快速核准为上市公司带来的成长空间仍未充分反映在公司市值方面，表现为2022 年至今上市公司净息差没有发生显著下降，整体仍处在近三年息差的波动范围内，且中国核电当前净息差位于区间较高水平。

三、核电企业现金流充沛，利润增长平滑，分红持续稳定。中国核电/中国广核2016-2023 年归母净利润 CAGR 为 13.10%/5.52%，平均 ROE 为 10.74%/11.61%，过去三年平均股利支付率为 35%/44%。核电核准有望常态化，核电成长空间开启。中国核能行业协会预计到 2035 年，核能发电量在我国电力结构中的占比将达到 10%左右，未来十年有望保持每年开工8-10 台百万千瓦核电机组的建设节奏。核电商业模式凤毛麟角，估值仍有提升空间。上游来看，核电与其他行业因素的相关性几乎为零；下游来看，政策+市场双重托底，电量&电价有保障。净息差视角纵向来看，当前公司市值仍未完全反映近两年高核准带来的中长期成长性提升；PB 视角横向来看，核电板块估值水平整体低于水电。

行业人士认为，核电企业兼具稳定的分红能力与确定的成长空间，是不可多得的优质资产 ，当前估值水平仍有提升空间