重组方案猜测按照目前的时间看，若较乐观一点，金科最快则在10月底前应能搞定重整。

$*ST金科(SZ000656)$  重组方案猜测

按照目前的时间看，若较乐观一点，金科最快则在10月底前应能搞定重整。不过，对于金科管理层而言，当前“保壳”也是重头戏之一，大股东及管理层应加大增持力度，给外界释放坚定信心。

重整方案猜测

（一）整体债务重组方案规划

根据前述资产负债情况，*ST金科合并口径负债规模高达2,035.91，现有偿债资源再加上资本公积转增股票扩充出来的偿债资源无法全部化解，只能化解*ST金科及其全资子公司重庆金科的债务，这也是截至目前只有该两家公司进入重整程序的原因。

未进入重整程序的公司，要么是能够自平衡，如果做不到自平衡的，则未来大概率是破产清算。

（二）出资人权益调整方案

假设1：重整程序中引入产业投资人，产业投资人在完成出资人权益调整后的持股比例为20%（参考现实控人的股比，在不考虑债权人债转股持股比例的情况下，20%的股比能够成为*ST金科的第一大股东）；

假设2：重整程序中，有财产担保债权全额留债清偿，待化解普通债权规模为485.47亿元。

1.上市公司层面

以*ST金科现有股本5,339,715,816.00股为基数，实施资本公积转增股票，共计转增6,831,672,889.63股股票。转增股票不再向原股东分配，全部用于引入重整投资人，清偿债务。

其中，约2,434,277,741.13股股票用于引进重整投资人，重整完成后，重整投资人持有*ST金科20%股权。原出资人的持股比例将被稀释至5.85%；

剩余约4,397,395,148.50股股票用于清偿*ST金科和重庆金科债务，抵债价格暂定5元/股。

2.子公司层面

*ST金科将其转增股票分配给重庆金科用于清偿债务，故应当保持*ST金科对于重庆金科的控制权关系。

需要说明的是，根据个人判断，仅通过资本公积转增股票获取的偿债资源并不能化解全部债务，届时可能需要将*ST金科和重庆金科的部分低效资产剥离出来，设立信托计划用于清偿债务。

（三）债权清偿方案

对于有财产担保债权，在担保物估值范围内全额留债清偿，留债期限10年起步，留债利率2%，当然，也不排除部分有财产担保债权也需要通过信托计划优先份额抵偿的方式予以化解；

对于职工债权和税款债权，不作调整，以现金形式一次性全额清偿；

对于普通债权，10万元以下（含）部分以现金形式一次性全额清偿，10万元以上的部分通通过以股抵债形式清偿，抵债价格暂定5元/股；

需要说明的是，上述清偿方案并不能100%化解全部普通债权，剩余部分可通过信托份额抵偿的方式清偿。

总结一下，*ST金科合并口径债务规模过大，现有资源难以全部化解，故只能着眼于上市公司及其核心子公司，其他不是那么重要的子公司或是能够自平衡的公司，就只能自生自灭了。

对于*ST金科和重庆金科，根据现有偿债资源初步分析，普通债权大概率是要通过资本公积转增股票抵偿和信托份额抵偿的方式进行受偿。当然，也不排除部分有财产担保债权也需要通过信托计划优先份额予以化解。

司法重整的期限是六个月，接下来金科要完成战略投资者招募、债权申报、重整方案谈判、债权人表决等工作。目前债券申报还没有开始，具体的重组方案，目前也没有透露。

我们更关心的问题是，金科会不会进行债务减记和利用上市公司地位进行债转股？截止2023年三季度，金科的合并报表总资产2603亿元，总负债2271亿元，实收资本53.4亿元，资本公积69.5亿元，每股净资产1.9元。母公司报表看资产768亿元，负债524亿元。

按照其他上市公司的做法，金科可以用资本公积来转增股份，转增的股本用于偿付债务。如果按净资产来清偿，可以抵消120亿元的债务，如果按有些公司高于净资产转股的做法，比如按3元转股，则可以实现200亿元的债务清偿。

目前金科的债务结构看，扣除客户买房的合同负债，长期借款1513亿元，短期借款68亿元，应付债券99亿元，应付账款293亿元。银行的债权由于有抵押担保，不大可能会减记，但贷款利率降低，还款期限拉长是肯定的。应付账款涉及众多供应商，小额100%偿付（20万？）加减记是可能的。99亿元的债券投资人基本是最弱势的，如果能谋求转股+减记后的现金清偿是现实的选择。考虑到目前债券10元不到的估值，30%的清偿率都是可以接受的。这也决定了债券投资人肯定是受损最大的群体，但也是最支持司法重整的群体，很矛盾，很现实。

不好的消息是，目前金科的股价周五再次迎来重整消息公布后的第三个跌停，周一再来一个跌停，股价将低于1元。如果不幸低于1元退市，那么债转股也就失去了意义，上市公司将失去一个抵偿百亿债务的机会。从公司的反应看，肯定是不想退市的。

下周二金科将召开投资者交流会，公司董事长、总裁、财务负责人、董事会秘书及重整事务负责人将出席会议，届时不知道会不会透露一些重整的具体方案。

总之，金科的重整将揭晓三个答案：1、在目前低迷的市场环境下，有没有战略投资者入场，谁是哪个投资者？是央企同行还是不良资产处置机构？战略投资者用什么形式入场，是借款，公积金转股还是新增股本？2、是用分10年甚至更多进行100%债务清偿，还是缩短期限但进行债务减记？小额债务的优先清偿门槛是多少？10，20万还是50万？3、是否会用公积金转股来清偿债务，转股价如何确定？

我们希望金科的重整能拿出较好的标杆性方案，这样有利于增加市场信心，促进其他地产企业较快开展司法重整，如果能配合全面放开限购的政策，地产行业有望快速出清，重头开始，这对于资本市场也是一个重大利好。而最新的消息是，成都将从4月29日起，全面取消限购。

对于目前的股价来看，节前已经到了1.13元/股了，若此后持续涨停，依然只有买盘没有卖盘，上车需谨慎，毕竟*ST金科股价的历史最高位也才10.82元/股，千万不要盲目追涨！