彩霞湾投资—— 2024年9月投资回顾

2024年9月市场回顾

9月中证800上涨21.67%，中证1000上涨23.32%。港股恒生中国企业指数上涨18.71%，恒生科技指数上涨33.75%。外盘美股纳斯达克指数上涨2.29%。日经225指数下跌1.88%。

提问一:

9月底为什么会迎来一波行情的大涨？

彩霞湾：

这一波行情的启动，其主要原因是中央自疫情以后最大的一次宏观政策转向。这次转向包含了一系列政策组合，旨在彻底唤醒公众对中国经济的信心，这样的密集持续的政策出台犹如“十八道金牌”，催促资本努力干活。我们选择力度最大的给投资者做一些简单的解读：

9月24日央行行长潘功胜宣布：央行创设新的工具，定向为中国资本市场提供了8,000亿资金，其中3,000亿用于支持上市公司和大股东回购与增持，另外5,000亿贷款给金融机构用于股票投资。这一政策将有效缓解国内权益市场的流动性危机。今年以来除了国家队对宽基指数进行增持以外，散户、基金、机构、外资等主要市场参与者几乎都在进行抛售，市场严重缺乏增量资金。而优质的上市公司估值已经非常便宜，平均分红率也达到了前所未有的高度，这一分红率与再贷款利率之间存在很明显的套利空间，所以我们认为这能非常有效地补充市场的流动性。

9月26日中央政治局召开会议，会议旨在讨论如何振兴经济，完成经济计划。首先9月开会讨论经济十分罕见，而过往的9月会议中，也不太会谈及经济问题。这次会议的召开证明了高层对于经济复苏的急迫性与坚决性。作为最权威的声音，会后公布的决议也相当于给此轮政策的出台做了总纲领与定调。鼓励大家积极行动。其中最为重要的是提及房地产的止跌企稳。房地产在中国经济体系中占据了十分重要的地位，而近年来国内经济低迷，复苏缓慢，很大一大部分原因跟房地产本轮的下行周期有着密切关系。所以随着帮助房价止跌企稳的政策逐步落实，房地产相关的产业调整可能也会慢慢步入尾声。而这也会为顺周期板块带来不少机会。

此外，本轮经济刺激政策当然少不了提振内需的举措。目前国内经济处在一个转型期中，在今年外需不错的情况下，经济复苏仍然较为缓慢。内需不足是一个比较明显的问题。针对这一问题，最近国家通过定向的方式给困难群众发放了补贴；另外一方面，央行也将于近期降低存量房贷利率，这将直接增加居民的可支配收入，对拉动内需也有着积极作用。而且股市的上涨、房价止跌企稳也同样会对内需形成提振与助力。

后续还可以关注财政部、发改委、地方政府更多细化的刺激政策的颁布。

除了政策层面的因素，资金层面的推动也是行情必不可少的因素。在这一轮为期四年的下跌与调整中，市场的泡沫已经得到了很大程度上的挤干，估值也十分具有性价比。随着新工具，包括这一系列的宏观政策的出台，我们在7月份所强调的流动性问题已经得到了很大的缓解，场外200万亿的资金在预期转变之后，将会快速涌入市场，带来赚钱效应。这点在我们今年7月的市场回顾中已经有所提及。果然，在9月最后一个成交日，市场的成交量达到了惊人的2.6万亿。

图1：流动性问题解决后市场的快速上涨

提问二：

怎么样看待市场接下来的走势？

彩霞湾：

关于这一轮市场的上涨，我们认为将会分三个阶段：一阶段流动性危机解除；二阶段情绪转变带来的增量资金推动；三阶段经济回暖带来的上市公司业绩驱动。

在第一阶段，流动性补充到市场之中，行情会快速向上使得估值的修复一步到位。在探讨前一个问题中，我们提到今年的下跌本身就是由于流动性危机所带来的非理性行为。一旦资金充裕，流动性危机解除，市场很快会对之前的非理性下跌行为纠偏与修复，在这一阶段，我们认为一些优质消费股、中长期来看有足够的护城河和安全边际、商业模式优秀的公司将会领涨，这也是在九月底最先演绎的市场行情。

图2：近四年来沪深300估值走势，数据来源：WIND

第二阶段则是由于一系列的政策密集出台所带来的信心转向，以及市场上涨出现赚钱效应带来的投资者的情绪转向。具体而言，场内的投资者会从之前的逢高减仓变成坚定买入并持有。场外的潜在投资者的增量资金也会源源不断地进入市场。当然这一阶段更多的是金融资本的行为，金融资本更多交易的是预期。在一系列的政策出台之后，如果投资者普遍认为消费与内需将会转好、通缩螺旋将被打破。市场会持续走高。我们认为第二阶段最佳的是顺周期板块，以及房地产上下游。当然，金融资本的行为本身也具有很大的博弈属性，这个阶段，往往市场的波动也比较剧烈。

第三段行情，我们认为是在经济周期回暖之后，由实质性的上市公司基本面和业绩驱动的行情。这一阶段的行情往往具有产业资本的特点。行情真正的会进入到一种相对慢牛的阶段。

提问三：

海外市场有哪些最新的变化？

彩霞湾：

美联储本次降息50BP本身超市场预期，而今年预计还有两次降息，在降息完成后，美国的经济由于本身保持着不错的韧性，所以产业资本会有所复苏。但金融资本由于套息空间的不断减少而外流，进入强势的新兴市场。

根据摩根大通的估计，中国企业未结汇美元总数达到了3000亿到6000亿美元的水平，巴克莱则估计有约5000亿美元。随着联储降息，内外息差缩窄，美元走低，这部分资金很有可能会结汇回流国内，带动人民币进一步走强。从恒生指数和美元兑人民币走势比较图上，我们可以看到虽然人民币走强，港股也会跟随走强。

图3：结汇潜在资金巨大，数据来源：彭博、巴克莱

图3：美元走势与港股走势，数据来源：彩霞湾团队整理

此外，还需要密切关注美国11月大选所带来的政策风险与市场偏好的走向。不同的大选结果可能会影响到各类资产的走势。

投资总监 鲁俊

2024.9.30

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