远瞻文库
2024-3-9
20:57
安徽
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（报告出品方/分析师：平安证券 付强 徐勇)
一、国内领先 PCB 企业，持续深耕国际大客户
1.1 国内 PCB 领先企业，多层板/HDI 技术领先
胜宏科技（300476.SZ）成立于 2006 年，于 2015 年在深交所创业板上市，主要从事高精密多层、HDI PCB 的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、汽车电子、5G 新基建、大数据中心等领域。
根据公司 23 年半年报，当前公司已具备 70 层高精密线路板、24 层六阶 HDI 线路板的研发制造能力，同时公司高密度多层 VGA（显卡）PCB、小间距 LED PCB 市场 份额位列全球第一。
坚持全球化战略布局，积极推进大客户经营战略。近几年，公司坚持全球化战略布局，并持续推进大客户战略，相关产品最终广泛应用于英伟达、特斯拉、英特尔、AMD、亚马逊、微软、思科、Meta、谷歌、三星等国际知名品牌，彰显出公司在 PCB 领域领先的研发技术和综合服务能力。
行业深耕十数载，市场地位不断提升。经过十余年在 PCB 行业的深耕和积累，凭借高技术、高品质和高质量的服务，公司行业地位不断提升，2015 年公司成为 CPCA 副理事长单位，并连续多年位居“中国 PCB 百强榜”和“全球 PCB 百强榜” 前列，根据公司 22 年年报披露的 Prismark 数据，公司位列全球 PCB 供应商第 21 名、中国大陆内资 PCB 厂商第四名。
2023 年，公司完成收购Pole Star Limited 100%股权，并通过 PSL 间接持有 MFS Technology (S) Pte Ltd 及其所有子公司 100% 股权，正式进军 PCB 软板业务。
1.2 股权结构清晰，管理层履职经验丰富
截至 2023 年 9 月底，公司前十大股东持股比例合计达 45.49%，其中，深圳市胜华欣业投资有限公司为公司第一大股东，持股比例达 18.61%，其次为胜宏科技集团（香港）有限公司，持股比例达 15.24%。
而公司董事长陈涛先生分别持有深圳市胜华欣业投资有限公司 90%股份和胜宏科技集团（香港）有限公司 70%股份，为公司实际控制人。
1.3 周期下行导致业绩波动，毛利率环比改善明显
由于宏观经济低迷、终端需求疲软、行业竞争加剧等影响，公司经营业绩短期承压，2023 年前三季度公司实现营收 57.44 亿元，同比-3.73%，实现归母净利润 5.86亿元，同比-8.45%。
单季度来看，23Q3单季度公司实现营收 20.7 亿元，同比+5.13%，环比+8.43%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比+29.97%，环比+9.85%，公司经营业绩呈现环比改善趋势。
2023 年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.9%/3.1%/0.3%/5.1%，其中，财务费用率受汇兑损益减少影响有所提升。
研发费用方面，23Q1-Q3 公司研发费用达 2.94 亿元，同比+39.2%，随着公司持续加大在AI 领域的投入，预计未来公司研发费用将持续增长。
毛利率逐季改善，净利率趋于平稳。
毛利率方面，随着产品结构持续优化以及相关AI 产品放量，2023 年前三季度公司毛利率达 22%，单季度来看，自 23Q1 起，公司毛利率呈现逐季提升态势，23Q3 公司毛利率达 24%，相较 22Q3 增加 9 个百分点。
净利率方面，近几年公司净利率较为稳定，2023 年前三季度公司净利率落在 10%，单季度来看，23Q1 公司净利率处于 7%低位，23Q3 提升至 12%。
二、全球性大产业，亚洲地区逐步崛起
2.1 全球性大产业，电子产品基石
印制电路板（PCB）是承载电子元器件并连接电路的桥梁，被称为“电子产品之母”，下游广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域，在终端电子产品中具有不可替代性。PCB 不仅是现代信息技术的基础性产业，同时也是全球电子元件细分产业中产值占比最大的行业。
PCB 产品类型众多，根据基材材质、产品性能、应用领域等维度可划分为单/双面板、多层板、HDI、柔性板、IC 载板等。
从产品结构来看，根据Prismark 数据，以产值作为统计口径，2021 年多层板在全球PCB 市场占比达 38%，为全球最主要的 PCB 产品类型，其次为封装基板和柔性板，占比分别达 18%和 17%。
国内市场方面，多层板在中国市场占比达 47%，依旧位于首位，与海外市场不同，技术难度相对较高的封装基板在国内市场占比仅为 6%。
PCB 上游原材料主要包括覆铜板、铜箔、半固化片及油墨等，其中，覆铜板为最重要的原材料之一，在 PCB 中起到互联、导通和支撑的作用，与PCB 的品质和性能紧密挂钩，是PCB 主要的成本来源，根据金禄电子招股书，覆铜板约占PCB 生产成本 20%-40%。
从供应角度来看，目前国内 PCB 上游原材料供应整体比较充足，能够满足国内PCB 行业的基本发展需求。
2.2 市场空间广阔，产业逐步东移
历经几十年的发展，PCB 行业已发展成为全球性大行业，是电子元器件细分行业中比重最大的产业，根据 Prismark 数据，2021 年全球 PCB 市场规模达 809 亿美元，同比+24%，在 AI、云计算、5G 等新一代信息技术发展推动下，2025 年全球 PCB 市场规模有望增长至887 亿美元，2021-2025 年年复合增长率达 2.3%。
全球 PCB 产能向东迁移，国内 PCB 行业迎来发展机遇。2000 年以前，全球 PCB 产值 70%主要分布在欧洲、美洲、日本三个地区，进入 21 世纪后，随着产业链东移的不断进行，亚洲逐渐成为全球 PCB 主导地区，根据 Prismark 数据，2022 年亚洲 PCB 产值占比超过全球 90%，其中，中国也逐步发展成全球 PCB 第一大生产国，Prismark 预测 2022 年国内PCB 市 场规模将达 436 亿美元，预计 2023 年将同比-4%至419 亿美元。
全球 PCB厂商众多，行业集中度较为分散。竞争格局方面，当前全球 PCB 厂商众多，行业集中度整体较为分散，根据Prismark 数据，2022 年全球前十PCB 厂商营收合计达 299 亿美元，占全球市场比例达 37%，其中，臻鼎以 7%的市占率位列全球首位，其次为欣兴电子和东山精密，市占率分别为 6%和4%。
2.3 下游应用广泛，新兴产业催生增量需求
PCB 应用下游十分广泛，涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子等领域，根据Prismark 数据，2021 年全球 PCB 下游应用占比最高的是通信，占比达 32%，其次为计算机和消费电子，占比分别达 24%和 15%；国内市场方面，2021 年通信在中国市场占比达 33%，其次为计算机和汽车电子，占比分别达 22%和 16%。展望未来，以AI 为代表的新兴产业的快速发展
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