倒在牛市黎明前的永辉超市

9月23日晚，名创优品在港交所发布公告称，将以63亿元收购永辉超市29.4%的股权。

根据公告内容，交易完成后，永辉超市的第一大股东将变更为骏才国际，合计持有公司股份29.4%。牛奶公司与宿迁涵邦将不再持有永辉超市股份，京东世贸持股比例由6.98%降为2.94%。

巧合的是，A股迎来罕见的大涨。短短7天，这29.4%的股权账面价值涨了30多个亿。

不得不说，永辉超市这些年命运多舛，最后卖身也没卖上好价钱。如果晚几天，可能就是完全不同状况。

随着各种传言的出现，永辉超市发布公告澄清，主要内容有两个，一是只是大股东变了，张轩松先生的股权比例未发生任何变化；二是和胖东来的合作继续开展。

作为线下零售行业最为闪耀的上市公司之一，永辉超市走到这一天，是星空君万万没想到的。

根据2023年年报不完全统计，2023年，永辉超市、步步高、中百集团等13家传统商超巨头合计亏损49.21亿元。    

实体零售业遇到了什么？

一种观点认为，受到线上电商业务的冲击，线下零售行业无力竞争，所以整体表现越来越差。

然而，这两年会员店、折扣店却发展的如火如荼，从侧面说明，零售行业依然是有生命力的，只不过传统零售业需要变革，打通关键的利润点。

星空君深度调研了多家零售企业，对这个行业得出了自己的观点：

线上零售带来了全新的商业模式，大大压缩了成本。比如农产品、水果、海鲜可以做到从产地到餐桌；比如定制商品从工厂到客户手里；比如纯线上品牌没有线下实体店的成本等等。

大而全的传统零售模式，运营成本高昂，经销商代理商层层盘剥，导致缺乏竞争力。

然而这并不是线下零售模式本身的问题，而是供应链的问题。

线上零售业重构了更加高效、低廉的供应链，线下商超同样可以做到。

一、从香饽饽到烫山芋，进进出出的股东们

2016年前后，新零售概念火爆，各大巨头纷纷圈地实体零售业。永辉超市作为最优质的标的之一被腾讯系盯上。

2016年，京东斥资43.1亿元注资永辉超市； 2018年，腾讯投资42亿元入股永辉超市（公告在2017年，实际操作完成在2018年初）。

2018年1月，家乐福宣布，腾讯、永辉、家乐福中国达成潜在投资意向，同时家乐福与腾讯签订战略合作协议。

在此之前，阿里已将银泰、百联、三江、高鑫零售、盒马鲜生等零售企业纳入麾下。

虽然新零售包装了诸多概念，但是归根结底，两家巨头的目的只有一个：支付。

王兴说过，好棋手通常都知道并接受自己同时也是更大棋局里的棋子。

美团是谁的棋子？摩拜又是谁的棋子？

滴滴快的的竞争，是为了培养白领的支付习惯；OfO和摩拜的竞争，是为了培养大学生的支付习惯；美团饿了么则是培养年轻家庭的支付习惯… …

这些明显没有盈利可能的消费场景，为什么会有那么多投资者跟风？因为大家都明白，这是支付大佬喜闻乐见的，替它们烧钱培养用户习惯，而烧到最后能活下来的，才有资格被大佬收购成为棋子。

几乎所有的新零售概念，其实本质上都是为了数以千万亿计的支付市场。

虽然用户消费刷微信支付宝是不用交手续费的，但是商家却要为此承担比例不同的手续费。这个市场无限大的时候，巨头们的手续费也就非常可观。

永辉超市遍布全国25个省，超过850家门店，覆盖人口超过一亿人。

这都是优质的支付客户。

二、东来“帮扶”永辉超市

根据双方的合作规划，胖东来协助永辉超市改造的第一个分店将在6月中旬开门迎客。

研究了胖东来的方案，星空君认为本质上就是降低运营成本，但又不是降费增效那么简单，有三个要点：    

1、员工是零售企业最重要的资源

尽管绝大多数企业都有人力资源部门，但极少企业会把人力当资源，反而是当“耗材”。事实上，线下零售行业作为劳动密集型产业，员工不是机器，有主动性和没有主动性带来的效益不可同日而语。胖东来通过给员工涨薪、增加假期，最大限度的释放员工积极性，带来了丰厚的回报。

2、改善商场布局

让消费者看到低价格的产品，同时又能对高毛利的商品更感兴趣，是布局里的学问。

3、商品结构重整

这一点的核心，是大幅增加自有品牌产品。自有品牌意味着不经过经销商，可以降低采购成本。尤其是服装、拖鞋等中低价位的商品，这类商品是易耗品，消费者也不图品牌，只要结实耐用好看就可以接受。

整体看下来，也没有非常“高深”的东西，尤其是对待员工，能够做到位却是非常难。星空君在某连锁商超调研的时候就发现，员工开口营销和不开口营销的转化率差距数倍。

月薪2000元的员工和月薪8000元的员工，对待客户时的积极性能一样嘛？降薪看起来是企业省钱了，但因为降薪导致员工心情不佳继而导致流失的客户和销量，远比这点工资损失更大。

三、盲目扩张导致资金链断裂    

永辉超市近年来业绩非常糟糕，公司近三年来累计亏损超80亿元。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2023 年营收786 亿元，比上年同期下降12.7%；归母净利-13.29 亿元，同比减亏14.34 亿元；

就一个卖货的，怎么会亏损如此严重？难道有亏本卖货的情况？

永辉超市平均毛利率超过20%，按理说不应该亏损，根源在哪？

星空君认真分析了下公司近年来的财报，公司亏损主要来自于两大部分：

一是利息支出，每年的利息支出高达十几亿，2021年最高峰达到了16.8亿元。2019年，永辉超市仗着巨头支持，大规模开店，培育超级物种等，借款达到了上百亿，这是巨额利息支出的根源；

二是资产减值损失，主要来自于长期股权投资损失，源自于当时并购云创品牌。

四、蛇吞象的叶国富

在最新发布的半年报中，名创优品的账面现金余额62.33亿元，这意味着为了完成对永辉超市的股权收购，叶国富几乎投入了全部现金储备，这无疑是一次大胆的财务操作。

2023年，永辉超市的营收接近800亿，而名创优品的营收则为152亿，规模上来看，这是一次“蛇吞象”。

不过，尽管从营收规模上看两者存在较大差距，但名创优品的快速增长和市场表现显示出其强大的潜力和成长性。