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高盛:
我们认为，任何大型刺激方案可能需要多个关键部门的共同努力，且将主要依赖财政资源进行资金支持。我们将关注即将召开的临时会议和10月底的下一次“NPC大会”。
我们继续预期，上头将在年底前批准额外的1-2万亿超长期特别债券配额，利用前几年积累的未使用地方债券发行配额来促进债务置换，并在2025年及之后维持财政宽松的立场。
资金流层面，香港市场活跃，但名义交易量仅为过去四周日均水平的约2倍。市场呈现1.5倍的卖出偏差，主要由对冲基金的获利了结和系统性账户的做空驱动（今天我们的平台上，空头占香港总销售的40%）。
对冲基金净卖出金融、通讯服务、日用消费品和信息技术板块，而在材料板块则有小额买入。大型股和近期表现优异的股票遭遇了大部分资金流出。我们还注意到，A/H交易中再次出现A股溢价的买入。
有趣的是，Long only投资者实际呈现1.3倍的买入偏向，在金融、房地产、材料和医疗保健领域的高额买盘。市场下跌并未阻止机构投资者，反而推动了这些行业的某些低吸买入行为。然而，信息技术、工业和通讯服务板块则被机构净卖出。
区域上，香港在我们的平台上是最大的资金流出市场，而A股则是最大的资金流入市场。从行业来看，只有房地产和材料板块实现了净买入，其他所有行业均出现净卖出，尤其是信息技术、金融和能源板块。
GS Asia Macro: 人民币 - 黄金周之后
高盛交易台 (24/10/08 HK时间上午)
黄金周假期后的首个交易日，市场焦点集中在中国。离岸人民币（USDCNH）开盘表现疲软，一度跌破7.05，但在国家发改委关于刺激措施的简短发布会后，汇率迅速回升0.4%，突破7.08。整体宏观走势与市场情绪一致，恒生国企指数下跌10%，创下2008年以来最差表现，而中国沪深300指数在开盘上涨11%后回落至中途的5%。以下是我们对国家发改委消息的初步解读：
上午10点的发改委发布会未能传递市场预期的刺激信息。发改委提到将提前规划2025年的项目，其中1000亿元人民币用于战略和国家安全项目，1000亿元人民币为2024年的预算内投资。相比市场预期的2-3万亿人民币的额外财政支出，今年的总额2000亿人民币显得非常小。此外，发改委还提到，2024年地方政府专项债券的发行需要在10月前完成（市场已经预期这一点，因为目前债券发行速度非常快）。这一消息改变了中国股市和USDCNH的市场情绪。
- (1) 将在2025年继续发行超长期国债
- (2) 发行2025年超长期主权债券以支持项目
- (3) 将扩大对中型企业的贷款支持政策
值得注意的是，**USDCNY**上午9:15的定盘价显示出中性立场，定在7.0709（市场预期7.0811）。我们认为，虽然中国央行仍保持较大的定盘价灵活性，但可能希望避免单日定盘价过度疲软，避免向市场传递看空信号。
在美元方面，上周五的非农就业数据（9月新增25.4万，8月和7月分别上修1.7万和5.5万）超出预期，推动美元走强和利率上升。再加上即将到来的选举，市场对USDCNH上行期权的需求大幅增加。
根据高盛的仓位报告，人民币的仓位迅速转为做空，主要由对冲基金在一阶Delta和期权市场推动。
从资金流动来看，净流向偏向买入。宏观对冲基金、银行、零售和企业都在买入，而模型驱动/CTA对冲基金则在卖出。
摩根士丹利解读上午的新闻发布会市场反馈
今天的发改委发布会明显低于预期，虽然我们此前一直在强调，财政政策不可能一开始就出大招，预计一开始大约为1~2万亿的财政支出，但是今天的发布会并没有提及数据，以及谈到未来2~3个月的增量规模的量不会很大，对于消费和社保的方向也没有特别强的倾向，这不但低于我们保守的预期，与市场上5~10万亿的刺激预期，差的就更多，具体原因我们认为在于：
（1）9月中决策层思路变了之后，货币政策、金融政策是最容易出台的，这个做的很快，我们可以把他视为扭转预期对抗通缩的第一支箭，
（2）财政部和发改委作为组合出来提及的第二支箭由发改委先出来说，我认为今天的用意是使得市场建立信心、维持信心，因为我们此前了解到，体制内现在都有这方面压力，但是体制内的人员也需要学习，他们不可能说的都是资本市场想听的。之前，包括今天的发布会后我们都有收到问询，让我们给与会议市场感受的反馈。
（3）第三支箭是未来关于当下饱受诟病的异地执法、远洋捕捞、倒查、留置企业家等问题以树典型的方式纠偏，修复企业家信息，激活PE和一级市场，我们认为这个非常值得期待。
发布会还是提到消费是重中之重，但是除了提到消费品以旧换新将继续，以及给与底层老百姓一些定点的支援，但是从当前的尺度看，未来从当下的1500亿到未来3000亿的以旧换新，我们认为也就是这样了，刺激消费的力度抗通缩注定是坎坷的。但是预期并没有改变，因为决策层深刻的意识到如果不对抗通缩，自身的财政收入也会受到影响，地方政府难以为继，这才是真正的切肤之痛，他们一定会想办法做下去的。
策略团队：
我们没有非常急迫到提升中国到高配，主要的原因是今年只剩下一个季度，各种政策发力以及显现需要时间。当下对于到明年6月，我们对于中国市场的的各个指数的目标点位分别为：MSCI CHINA/恒生/恒生中国企业/沪深30071/21550/7950/4000，较当前价没有显示出显著的上升空间。
亚洲市场风险厌恶情绪蔓延
瑞银交易台（24/10/08 HK时间上午）
恒生中国企业指数下跌8%，原因是中国未能推出备受期待的财政刺激措施。固定收益市场需求强劲，TYZ4合约达到112-23的盘中高点，美国10年期国债收益率下跌3个基点。最引人注目的Curve Trade是一笔340,000美元DV01的TU/UXY大宗交易陡峭化操作，今早2年期和10年期国债利差扩大了2.5个基点。
在过去一天的震荡交易中，美国国债波动率有所下降。周一亚洲和伦敦市场有卖盘出现，美国早盘期间波动率走高，但昨晚收盘时跌至低点，50,000手FV Wk2看跌期权被平仓（关闭多头头寸），自上周五非农就业数据公布以来，累计交易量已超过100,000手。此外，在TYZ4合约到期前，卖方还抛售了42,000手TYZ4 116看涨期权和20,000手116.5/117看涨期权组合（20,000手和40,000手）。
在immediate front end，SOFR期货受风险厌恶情绪影响，削减了周一部分跌幅，Whites 上涨4-6.5个基点，Reds上涨7个基点。值得注意的是，SOFR期权市场中有卖方平仓，可能是获利了结，SFRF5 96.5625/96.375/96.3125/96.125看跌期权condor组合以2.75的价格卖出5,250手，SFRH5 96.00/97.75看跌期权组合以9.5的价格卖出2,000手。
澳大利亚固定收益市场走势类似，Reds上涨6个基点，澳大利亚3年期国债表现坚挺。
瑞银：
然而，官员们并没有直接回应路透社和彭博社提出的关于即将到来的财政刺激方案的大致规模以及在用完今年配额之后是否会发行更多特殊地方政府债券的问题。这两个过去几周强烈推动财政政策刺激的主要信息源提出的问题将一直悬而未决，直到财政部官员出席的新闻发布会确定了日程安排。
然而，散户投资者的羊群效应可能会在接下来的日子里增加市场的波动性。更重要的是，市场的热情取决于即将公布的财政政策的规模，瑞银中国宏观团队预测的范围从2万亿人民币到超过10万亿人民币不等。瑞银中国宏观团队估计，更合理的预期是在近期内期待一个更为适度的1.5-2万亿人民币的方案，同时在2025年初步预测的基础上再增加2-3万亿人民币的财政扩张。
确实，初步的政策基调变化为中国的经济指明了正确的方向。但必须承认，到目前为止的情绪反弹可能过于突然、过于普遍。
彭博新闻报道，中国金融监管机构已经向银行发出窗口指导，要求对杠杆交易进行严格监管，并保护股市中投资者的利益，限制银行信贷资金进入股市。
市场对刺激方案的影响进行消化可能会维持更长时间的反弹。
美银：
香港中国资金流向：今早买入倾向迅速减少，因为长期投资者（LO）获利了结，而对冲基金（HF）增加了空头头寸。
回想一下，自周四/周五以来，我们主要看到的是被动购买；而本周初，活跃的管理者在互联网、银行和保险公司获利了结；
对冲基金做空中国券商，并在“广泛的消费者”中双向活跃——最好是买入（增加旅游/澳门，卖出啤酒/瓶装水）。
总体而言，下午的卖出压力有所缓解，我们更多是由被动购买推动的买入（与周四/周五类似）。
人们（特别是内地投资者）普遍将A股在黄金周后重新开盘缺乏新的新闻来解释。
再次重申经济学家Helen Siao的观点，她预计在今天上午10点的国家发展和改革委员会（NDRC）会议上不会有关于刺激措施的明确/数字细节/新计划，因为只有NDRC参加，而没有财政部官员出席。老实说，NDRC会议的要点符合预期。
相反，Helen一直提醒我们，更重要的是关注全国人大常委会会议，届时将更加期待特别债券发行的批准。
在今天的调整之前，我们相信（再次）内地投资者已经对今天将宣布的2-10万亿人民币特别债券发行抱有预期，其中2万亿人民币是基本情况。现在，随着市场在今天之后重新评估，这种激进的想法正在回撤，我们应该感到安慰。
在黄金周期间新开的A股经纪账户还没有开始交易。在中国，今天只看到散户投资者的银行账户向经纪账户转账。理论上，他们将能够在明天根据T+1原则购买A股。
我们的宏观销售Benat O.也推测了一些其他原因，包括国家队可能的获利了结和从A股轮换到H股。在黄金周A股市场休市期间，H股的大幅上涨，今天下跌9.6%只是将恒生中国企业指数重新调整到黄金周开始时的水平，而A/H估值差距在今天扩大。
祝贺策略师Winnie Wu两周前（9月27日）就预测中国股市将上涨15~25%，然后在进入4季度战略时警告“买一切”的阶段已经结束（10月7日）。
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