砖家之前对于美锦能源写过一系列评论，主要是有两点诟病：
1、“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链布局，结果焦气化氢全都亏损，连累了公司上半年度亏损近7亿元，还不如不延申产业链，聚焦于上游煤炭资源；
2、在本次可转债清偿回购中，流程明显放缓，加之第一步在8月9日按公告该提供的清偿协议延期，合理推断是因为本次回购量大，公司资金筹集未准备好，在拖延进程。
有读者私信砖家，说“体面就是在目前困难的环境下，公司不裁员、不违约、还在努力支撑”，砖家看了觉得说的特别好，也意识到自己对于公司有点过于苛责了。在目前的环境之下，经营困难、资金困境对于民营企业来说更是雪上加霜，只要公司还在尽力解决债务问题，还在努力经营，有些不如进度的也是情有可原，要比很多很多恶意逃债、恶意退市的公司强得太多太多了。
砖家在二十多年投资生涯中，获得的经验就是最难去直视的就是人性，只能靠着合理的体制去约束并激励他。这里我们应该不要去极端的简单去判断国有就是好，或者民营就是好，只能说这不同的大类股权结构中，各有其优势和问题。众所周知的就是国有的生产效率会低下，会有实控人与小股东利益不一致，会有保守不思进取的问题；但是民营也有非常严重甚至更加致命的问题，民营老板太会算自己的小账了，一旦他的小账本与上市公司中小股东不是一个账本，那小股东就完了。
近几年的A股市场最显著的一个特点就是上市公司的壳资源不值钱了，以前鼎盛时期一个空壳都值50-60亿元，普通时期也值个20-30亿元，所以大股东实控人有保壳的强烈意愿，会尽全力而为。而近几年生态环境完全变了，去年砖家的一个项目，上市公司的实控人在最后一刻算了下小账，决定放弃保壳推动公司面值退市，最后40多亿净资产的公司，就花了3个多亿又买回来了，只是没有了上市资格。
所以在现在的环境下，恶意退市还真是存在，而且还不是少数。至于偿债，这里面只有100或者0，要么就是为了保持融资能力，完全履约；一旦违约过一笔，那他的最优解就是完全违约，不存在尽力去还多少是多少的。所以只有100分的“好人”和0分的“坏人“，不存在中间地带。
所以砖家对于美锦能源的清偿履约保持了12万分的警惕，在《美锦能源：一通操作猛如虎，结果一看250》原文中“专评：现在唯一的希望在于公司的贷款偿还率和利息偿付率还是100%的，为了维持信用，公司肯定会努力维持不违约。如果一旦撑不下去违约了，公司马上会发现，躺平不还钱是最佳的选择。“
不过砖家之所以是砖家，做不了专家，就是因为砖家会与时俱进、懂得自我反省，错了也会认错调整，而专家们是永远正确的，死鸭子嘴硬的。
美锦能源在今天公告的《发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易预案》，让砖家看到了公司及实控人在积极解决债务问题，做大做强上市公司的努力。
该方案即上市公司向美锦集团、山西弘驰和山西苏扬增发股票，用以收购锦源煤矿、正旺煤业和正城煤业分别为51%、49%和49%的股权。股票发行价格为3.61元/股，拟收购资产尚待审计、评估，最终定价。
砖家认为这个重组举措不仅体现了公司及实控人解决上市公司问题的诚意，同时也是一举三得的妙手：
1、上市公司实控人美锦集团资产注入上市公司，解决了关联交易和同业竞争的问题，也消除了36亿可转债转股后大股东被摊薄稀释的问题，而且也达到了资产证券化的目的，时机也选择的特别好，不是高位，而是市场最低点3.61元/股定价；
2、对于上市公司而言，焦煤年产能630万吨，炼焦年产能1095万吨，这中间的差额就是外购焦煤来补充，在下游钢铁行业不景气，焦炭价格低迷，而焦煤价格高位的倒挂下，外购煤是2024年上半年亏损的主要来源，而锦源、正旺和正城合计810万吨年产能完全覆盖了自给的缺口，公司后续业绩不用担心没有爆发增长；
3、对于可转债而言，10月8日的一波跟着市场的上涨已经让很多申报清偿的通过二级市场交易掉了，加上优质资产注入后，公司违约风险基本消除，理应涨到100元面值之上，清偿压力基本消解了。
现在把公司的碎片拼接起来，能推导出全貌了。可转债进入申报清偿后，公司采用了拖延的手法，给自己争取了更多的时间，最终的目的是不清偿。不过这个不清偿不是像有些公司那样能拖则拖，拖不过去就地躺倒成为滚刀肉，反正进入债务诉讼过程也是漫长而繁琐，最终也就是判个还钱，也没啥约束，也没啥惩罚，只要就行了。而美锦在积极行动，首先是6月26日宣布转股价格一次下修到底，由12.93元/股大幅下修到5.26元/股。这里配合着今天这个重大资产重组来看，虽然大幅下修看似大股东被稀释摊薄更多，但是也打开了低价增发的窗口，3.61元/股的增发价格大股东也不吃亏。
大幅下修后市场不反馈，继续在90元之下，这样3个月的磨叽流程就奏效了。一是碰上了系统性上涨，二是在10月推出了重大资产重组方案。如果偿债不用担心违约，那可转债至少100元面值还是合理的吧，再加上转股的期权价值，加上转股价这么低廉的Premium，砖家觉得是个无效市场在送钱的机会。
锦源煤矿是肥煤和焦煤，保有储量7.9亿吨，核定产能600万吨/年，主力煤层4、5、8、9，井田为单斜构造，煤层整体倾角小，水文地质条件简单。
专评：砖家提炼出来的专业术语，每条翻译过来就是这个矿太好了！这是老姚家的核心传家宝，20多年前就一直在谈合作，各种舍不得。
正旺煤矿保有储量6666万吨，年产焦煤120万吨，主要产品就是主焦煤。
正城煤矿保有储量8200万吨，核准产能90万吨，主要产品焦煤。
专评：这两个焦煤矿也是不错的，控股方为山西焦煤集团。
最后砖家说说题外话，砖家之前的几篇对于美锦能源的评论不太客气，阅读量不小，据知公司高层也看到了，但是砖家没有被任何公司的人员骚扰和恶意投诉。不像所谓的高科技新贵商汤《天雷滚滚，专看又被商汤投诉了》《赢了，说话的权力被保护了》，砖家的评论已经很克制和正面了，就一点异议都听不得，还通过北京公司给砖家投诉了。砖家不会罔顾事实去评论的，都是基于事实有理有据的，能听进去不同意见，闻过则喜，从善如流，也体现了一个企业及其高管的胸怀和企业文化。一碰就炸毛，就要甚于防川，那是不自信、心虚的体现。
对于上市公司的投资而言，我们要听其言，更重要的是观其行，只有通过长期跟踪，才能知道哪个是诚信的公司，哪个是坑人割韭菜的公司。
对于美锦能源而言，砖家改变之前黑榜的看法：
专红专黑榜：平庸
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