$皖能电力(SZ000543)$  

543的盈利结构

1、543的盈利结构与大部分发电公司不同，主要是，1)、自营(上市公司表内可控装机)利润占比不高，尽管23年及以后随着新疆两个电厂(4Ⅹ66)以及钱营孜二期(1X100)的投产，表内盈利资产及能力迅速增长，但占比在行业内仍比较低，当前大约50%；2)、投资收益占比很高，在投资收益中大约仍可分两块，a)、权益投资类，包括华安证券、国元证券、皖天然气、秦山核电二期等，22、23年分红稳定在1亿元左右；b)、产业链协同，主要是参股省内发电资产(不直接并表，只体现在投资收益中)，尤其是两个神器国能神皖(省内第一大发电公司，543持股49%)、中煤利辛(截止9月30日，装机容量已来到360万千瓦，543持股45%)，23年这部分收益超过543表内可控装机盈利总额。

2、543表内1发电公司平均权益占比约60%，虽然可控装机543在省内只排第2(国能神皖第1)，如果按权益装机，则543在省内是妥妥的第1；

3、安徽省发电状况的特点，一是火电占绝对主导，占总发电量70%以上，这种格局在可见未来不会改变，二是发电量增速连续多年高于或远高于国内平均增速，这种状况在未来两年仍将延续；

4、543的盈利总量，相对于其表内可控装机容量或发电量，安徽省总发电量与用电量的增长情况影响更直接，如前述，543表内只占50%不到，而省内非543可控装机以外发电的增长，很大一部分通过国能神皖、中煤新集在投资收益中又回到543盈利总额中；

5、543并非做短线的好标的，当1)安徽省用电总量持续增长，2)动力煤在下行通道中，543的持续增长就有可靠保证，当发电量与动力煤价格两者共振时，更可期，耐心等待就好。