$恒力石化(SH600346)$ 分析报告

$恒力石化(SH600346)$  以下是恒力石化（600346）的分析报告：

1. 公司概况：

- 产业链一体化优势：恒力石化是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的化工新材料上市公司。这种全产业链模式使公司能够更好地控制成本、优化生产流程，并且在市场波动时具有更强的抗风险能力。其业务涵盖炼化、石化以及聚酯新材料全产业链的上中下游业务领域。

- 行业地位：作为民营炼化龙头企业，恒力石化在行业内具有重要的影响力和市场份额。公司在产能规模、技术工艺等方面处于领先地位，拥有全球最大的 PTA 生产供应商的称号。

2. 财务状况：

- 2024 年一季度业绩增长：2024 年第一季度，恒力石化实现营业收入 584.12 亿元，同比上升 4.02%；归母净利润 21.39 亿元，同比上升 109.8%。盈利能力指标方面，毛利率为 11.16%，同比增长 20.48%；净利率为 3.67%，同比增长 102.7%。这显示出公司在本季度的盈利能力有所提升。

- 现金流与分红：2023 年公司经营性现金流为 235 亿，自炼厂投产以来，2019 - 2023 年公司年均经营现金流达 218 亿，现金牛属性凸显。在分红方面，公司 2023 年实际分红比例为 56%，高于规划值。

- 资产结构与债务压力：截至 2024 年第一季度，公司资产负债率为 77.21%，处于较高水平，说明公司存在一定的偿债压力。不过，随着在建项目陆续投产转固，公司资本开支强度将边际回落，资产负债率有望降低。

3. 业务布局与发展前景：

- 炼化业务：

- 成本优势：公司采用沸腾床加氢裂化，配备了先进的重油加工装置，原料中的劣质油、重质油占比较高，原油采购成本相对更低。在规模优势、配套优势等方面也做到了行业领先，这使得公司在炼化业务上具有较强的竞争力。

- 芳烃业务前景：芳烃供需维持紧平衡，景气有望持续保持较高水平。随着下游 PTA 产能的逐步投放，PX 高景气或将延续，纯苯由于下游进入扩张期，盈利也存在上行预期。

- 新材料业务：公司积极布局新材料领域，如功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT 可降解新材料、高性能工业丝、高端聚酯薄膜、锂电隔膜等。2024 - 2025 年公司年产 160 万吨高性能树脂及新材料项目、康辉新材的薄膜项目的逐步投放，都将带动公司业绩上行。

- 国际合作：恒力石化与沙特阿美签署谅解备忘录，拟向其出售占公司已发行股本 10%加一股的股份。这一合作将为公司带来资金支持，并在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面展开战略合作，有助于提升公司在全球石化市场的竞争力。

4. 风险因素：

- 油价波动风险：原油价格的波动对公司的成本和盈利影响较大。如果油价大幅上涨，可能会增加公司的生产成本；如果油价大幅下跌，可能会导致公司的库存损失。

- 需求复苏不及预期风险：化工行业的需求与宏观经济形势密切相关。如果全球经济复苏缓慢，化工产品的需求可能无法达到预期，这将对公司的销售和盈利产生不利影响。

- 新项目投产不达预期风险：公司有多个在建项目，如项目建设进度延迟、投产不顺利等，可能会影响公司的业绩增长。

- 环保政策风险：化工行业是环保监管的重点领域，随着环保政策的不断加强，公司可能需要投入更多的资金和精力来满足环保要求，这将增加公司的运营成本。

总体而言，恒力石化作为民营炼化龙头企业，具有全产业链一体化的优势和较强的市场竞争力。公司在财务状况、业务布局和国际合作等方面都取得了一定的成绩，但也面临着油价波动、需求复苏、项目投产和环保政策等方面的风险。投资者在关注该公司时，需要综合考虑这些因素。