乐普医疗的“软着陆”与“新大陆”

最好的防守是进攻，最好的守业是创业。

9月25日，国内心血管器械龙头乐普医疗公告称，董事会近日收到总经理张志斌、副总经理郑国锐辞职报告。两人因个人原因辞职，不再担任公司任何职务。经董事长提名，审议通过聘任蒲绯为新任总经理。

一石激起千层浪。要知道，蒲绯为控股股东、实控人蒲忠杰之女。不少舆论认为其接任，或意味着乐普正式进入二代“接棒”期。

都说流水不腐新人气象，可企业传承历来是漫长而辛苦的过程，尤其看看公司的业绩颓势牌面，接棒者肩头担子不轻。能带来多少新气象？乐普医疗何时走出成长泥潭？各方在等待蒲绯的更明确答案。

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从合规性到成长性

警惕盈利水平恶化

能够确定的是，医疗改革正进入深水区，医疗反腐与带量集采叠加，让多数从业者品尝了变局阵痛。前者倒逼企业走合规经营之路，后者倒逼企业降本增效、走高质创新之路。

8月2日，乐普医疗收到两份监管函。经查，公司2023年5月25日至2023年6月29日使用闲置募资10,000万元进行现金管理，未及时履行审议程序和信披义务，直至2024年4月19日才补充履行审议程序并公告。

同时，公司还存募资制度执行不到位、个别无形资产未充分考虑出现的减值迹象、个别收入确认时点不准确、部分收入确认单据签字不完善、销售产品出库系统时间录入滞后等情形。上述问题反映出乐普规范运作方面存在不足。

子公司也不省心。2023年底，浙江乐普药业股份有限公司因逃税被罚154万多元，该公司为乐普医疗100%持股。此外，乐普医疗控股的深圳睿瀚医疗科技有限公司因未标明期限开展价格促销活动，涉嫌价格违法，被深圳坪山区市监部门处罚。

2024年1月，深圳市监局公布开年第一批《拟取消第二类医疗器械经营备案与医疗器械网络销售备案企业名单》，通知称“因有734家医疗器械经营企业不具备原经营条件且无法取得联系，无法保证产品安全、有效。”。其中，乐普医疗控股的深圳乐普科瑞康健康管理有限公司位列其中。

产品端看，乐普医疗生产的硫酸氢氯吡格雷片、阿托伐他汀钙片、冠脉金属支架、冠脉药物球囊已经进入医保带量采购范围。以冠脉支架为例，平均降价超90%。

受此影响，乐普医疗经营数据出现下滑。2023年营收79.80亿元，同比下降24.78%；净利12.58亿元，同比下降42.9%；扣非净利11.23亿元，同比下降47.60%。

2024上半年，营收33.84亿元，同比下降21.33%；净利6.97亿元，同比下降27.48%；扣非净利6.47亿元，同比下降28.48%。值得一提的是，这也是乐普医疗连续第三年同期营利双降。

其中，二季度单收入14.62亿元，同比下降21.58%，环比降超23%；归母净利2.15亿元，同比下降40.92%，环比降超55%。滑速加快，难免让外界审视企业后市，如何稳住业绩阵脚是蒲绯履新后的首要挑战任务。

随着经营压力加大，乐普医疗开始降本增效。2021年-2024上半年，销售费为21.09亿元、20.34亿元、16.25亿元、6.49亿元；研发费9.08亿元、9.57亿元、8.79亿元、3.56亿元，均连续两年半下滑。

2024上半年，公司销售费、管理费、研发费均出现双位数下滑，降本力度之大肉眼可见，可依然止不住净利缩水，盈利水平恶化之快需引起企业警惕。

据《经济参考报》消息，对于最新一轮高层人事变动，乐普医疗相关人员回应称，两位高管是销售出身，对于公司内部管理不是特别擅长，公司集采前基本打的都是“顺风仗”，但公司发展趋势可能不仅是一个销售问题了，重点是要加强内部管理，所以考虑调整。

这意味着随着蒲绯接任，乐普白刃向内、内控加码或是大概率事件。

不变不行了。2024上半年，乐普医疗应收账款出现反弹，达到20.75 亿元同比增长27.34%，衍生的现金流、财务压力需要警惕。截至2024年6月末，乐普医疗货币资金规模36.09亿元，同比下降25.85%。短期借款规模11.30亿元，同比增长29.11%。

行业分析师王彦博认为，2024上半年乐普医疗加大降本增效力度，却未能对冲公司盈利能力下滑。应收账款出现反弹，货币资金减少，短期借款增加，对于公司财务安全性造成进一步压力。蒲绯如何稳住盈利能力，改善各项财务指标，应是观察其个人能力的一个重要窗口。

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三大板块皆降

品尝“买买买”苦果

深入业务面，对产品战力的聚焦打磨，是蒲绯另一破局挑战点。

据长江商报不完全统计，2014年至2018年，乐普医疗通过收购或新设取得约30家公司股权，交易总作价超62.8亿元。

一路豪买后，乐普医疗形成了医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大业务板块，涉猎丰富，然大不代表强、多不代表优。2024半年报显示，公司医疗器械板块营收17.54亿元，同比下降13.01%。药品板块营收11.35亿元，同比下降29.05%。医疗服务及健康管理板块营收4.96亿元，同比下降27.80%。

以降幅最大的药品板块为例，主要分为仿制药和原料药两类。其中，仿制药营收9.39亿元，同比降幅达33.15%。对此乐普医疗负责人解释称，药品“四同政策”使得制剂业务短期承压，承压最大的品种是阿托伐他汀钙片。

“四同药品”是指通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品。2024年1月，国家医保局发布通知，要求各省医保部门指导医药采购机构聚焦“四同药品”，对照全国现有挂网药品价格统计形成的监测价全面梳理排查。对挂网价格高于监测价的“四同药品”，企业应主动调整。是解决药价虚高，推动药价更透明诚信的一项有力政策。

降价格挤水分，对依赖仿制药的从业者是一不小打击。未来如何提高药品业务的创新度、特色性，是乐普医疗研发费连降后脱困关键。

证券从业人员杨柳认为，企业并购是一把双刃剑，商誉可以简单理解为并购溢价、是企业发展信心活力的体现。频繁并购固然可以短期增厚业绩，可市场多变、极度考验标的成色及企业综合运管力，一旦超出自身驾驭，并购标的业绩不达预期，商誉减值往往拖累企业由盛而衰。乐普医疗目前的业绩困境，也或品尝往期粗放并购的后遗症苦果。

不算夸言。以2023年为例，乐普医疗因荷兰子公司Comed B.V战略协同效果未达预期，对其进行商誉减值1858.52万元。对乐普药业、思达医用、乐普医电三公司商誉减值金额分别为3588.95万元、6018.63万元、4785.53万元。对博思美确认商誉减值额为3345.19 万元。

上述合计商誉减值1.62亿元，但即便如此截至2024上半年，乐普医疗商誉账面原值仍有39.48亿元。鉴于上半年业绩下滑加速，也让公司再次商誉减值的压力增加。

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新增曲线野望 换个赛道有多难？

说千道万，外延再强悍，最终要转化为内生成长力，创新是企业发展的终极动力。欣喜的是，面对以上种种压力，乐普医疗并没坐以待毙，正将目光投向新赛道，以期培育出新增曲线。2024半年报指出，将持续推进眼科、皮肤科产品研发工作。

眼科产品，以OK镜销售为主。皮肤科产品则主要涉及医美领域，乐普医疗布局了两代水光针与B5玻尿酸次抛。

目前，乐普已有7款自研产品获准上市。2024年5月旗下兴泰普乐自主研发的硬性角膜接触镜多功能护理液和除蛋白护理液获批，标志着公司产品开始向消费医疗领域延伸。

不过，乐普医疗主要产品还是OK镜，公司曾在互动平台回复，预计2023全年有望实现6000万元～7000万元收入。而根据前瞻产业研究院调查数据，欧普康视、美国欧几里得、亨泰光学、Alpha、韩国露晰得为代表的5家企业占据我国OK镜市场87%份额，行业集中度较高。

以市场份额稳居第一的欧普康视为例，2023年市占率高达31.5%，相关销售收入10.8亿元。强敌环伺下，乐普医疗想要分一杯羹不容易。

相似考量的还有近年大热的医美业，竞争度同样激烈。华熙生物、安华生物、阜丰生物等头部企业占据先发优势、掌握了关键技术及产能。其中，华熙生物占据半数以上市场份额。乐普医疗想打破行业龙头的层层围堵难度可想而知。

水光针方面，经过多年研发，目前乐普水光针已正式进入注册审评阶段。不过据前瞻产业研究院数据，截至2023年8月全国可生产面部真皮层注射(水光针)医疗器械产品的生产企业共有1804家。药智数据显示，当年我国面部真皮层注射(水光针)医疗器械产品国产注册数量为29项，进口注册数量仅1项，国产率高达97%。华熙生物、爱美客、贝泰妮均为相关产品头部企业。

一句话，大市场更强竞争强专业性，研发投入连降两年半的乐普医疗能否杀出一条血路来，新业务何时扛起新增大旗，蒲绯重任在肩。

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软着陆与新大陆

父女齐心、其利断金

当然，一代人有一代人使命。认清挑战、直面挑战之余，蒲绯上任后的隐含契机同样不能忽视。

据德勤数据，2015年到2019年间，中国医疗器械对外贸易以每年近10%的速度增长，超过全球增速。伴随国内竞争白刃，如何高效出海已是从业者的一道必答题。

聚焦乐普医疗，已在马来西亚生产医疗器械，辐射当地及东南亚周边市场。同时，蒲绯曾历任乐普医疗国际事业部经理、国际事业部总监、国际事业部总经理等多个职务，长期管理国际业务。

产业底盘积淀，加上新帅丰富的一线资历，能够预见乐普医疗可能加快出海节奏。蒲忠杰时代，乐普医疗在国内业务实现了从0到1的关键突破。蒲绯“接棒”后，出海2.0时代能否走稳走优打开一个全新局面，值得期待。

视角再跃升一步。时光荏苒，中国改革开放已走过45个年头，越来越多的民营企业面临当家人“交班”现实问题。中国民营经济研究会发布调查数据显示，中国民营企业中80%以上为家族企业，其中四分之三已面临接班选择。清华大学五道口国家金融研究院全球家族企业研究中心称，我国4700多万家民营企业中，可能有超60%即近2800万家在传承过程中消失。

是否过于夸张，仁者见仁等待时间作答，但也侧面折创业容易守业难，传承接棒的挑战性。对多数“创二代”来说，接班主要面临权力变更期的人事团队稳定、产品创新与改良、发展战略变革与继承、应对外部环境变化的匹配力及心理抗压性等内外挑战。

首先，管理层是一个企业的核心，新人接班后能否顺利形成新核心圈，直接关系到企业的灵魂和稳定前行。其次，精准创新是可持续发展的原动力，保证企业核心竞争力不掉队。最后，企业家精神与战略传承关系到发展韧性。一代人有一代人的价值观，企业家精神是传承过程中最易丢失的部分。如何做好守正创新，拿捏好两者节奏尺度也是一个挑战。

当然，一切过往皆为序章。对蒲绯而言，水到尽头是飞瀑，逆风开局未必全是坏事，况且蒲忠杰仍是董事长。将演绎怎样的父女齐心其利断金值得期许。

经历了低谷阵痛，才能时刻心怀敬畏，一步一脚印的带领乐普医疗实现业绩“软着陆”，一点一滴的寻找价值“新大陆”。那么，乐普医疗是否已行至低谷底部了呢？

本文为首财原创