2023年以来,内需和成长投资面临国内实际利率进一步上行,收入预期变弱和信心不足、风险偏好下降,盈利周期下行等诸多挑战,这也是自2019年5月以来经济新旧动能转换、消费升级和产业升级趋势下结构性行情形成高估值的消化期。投资者对经济转型期,发展与安全的平衡、政策框架的变化有了更深的认识。
2024年9月,环境迎来重大变化。国内金融和货币政策态度坚决,力度增强。9 月 24 日人民银行公布三类政策:第一,降低存款准备金率和政策利率,并带动市场基准利率下行;第二,降低存量房贷利率,并统一房贷的最低首付比例;第三,创设新的货币政策工具,提振和支持资本市场稳定发展。最新高层会议上宏观政策正视困难,重视价格,促进房地产市场止跌回稳,提振资本市场。市场普遍预期更大力度的财政扩张有望逐步落地,推动预期的改善和经济增速的企稳。如果更大力度的财政扩张政策逐步落地,将显著推动价格和实体预期回报率回升,对于权益市场,在当前较低的估值和风险偏好水平,将迎来反转机会。
海外方面,美国经济因就业市场趋势出现恶化,衰退风险加大,美联储四年来首次降息,点阵图显示,年内仍有50bp降息空间,2025年有100bp降息空间,美联储货币政策目标重心从通胀转向就业,以实现美国经济软着陆,开启了降息周期。
尽管后续财政政策力度仍有不确定性,但已经积累了一些确定的积极因素,孕育结构性机会:降息和金融条件宽松,融资环境改善支持创新企业,也有助于制造业周期底部边际改善。整体经济实际利率已经有所回落,尽管消费者、企业、购房者等经济各环节仍有分化。库存投资底部回升已持续几个月,即使价跌PPI尚未转正。4月以来中美利差持续收敛,7月以来人民币持续升值,估值修复。人民银行创设新的货币政策工具,支持股票市场,提振信心,带来增量资金。
数据来源:WIND
估值方面,截至9月30日,万得内需升级、医药等PE估值分位数位于20%以内,大盘成长、中盘成长等PE估值分位数位于25%以内。沪深300指数PE估值13.3倍,位于43%分位数。
综上,降息周期已开启,政策质变的同时也已有量变的积累,中国资产迎来信心重估。短期市场的第一波反弹都以超跌反弹为主要特征;中期把握困境反转行业如新能源、电力设备、医药等结构性机会;长期关注价格和实体预期回报率回升,布局明年内需和科技成长方向投资机会。
作者:
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基金经理 祁善斌
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