从巨额回购 看石药集团的“三张”价值底牌

独立 稀缺 穿透

打造中国创新药样本！

作者：闻道

编辑：俊逸

风品：米朵

来源：铑财——铑财研究院

资本市场，短期是投资信心的晴雨表，长期则是公司价值的称重机。

2024年9月下旬以来，中国资产在全球范围内展开一轮价值反击战，A股、港股、中概股表现抢眼。其中，拥有硬核实力的行业龙头扮演了急先锋。以港股医药板块重要标的石药集团为例，10月8日股价最高触及7.83港元，较9月16日盘中低点4.45港元涨幅超70%。

所谓春江水暖鸭先知。抛开大盘雄起，打铁还需自身硬。透视石药手握的“三张”底牌，或能穿越市场波动迷雾，找到长期价值的基本密码。

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巨额回购的几个信号

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怀揣良好发展预期者，往往用真金白银来说话。

2024年9月以来，港股市场掀起新一轮回购热潮。9月19日，石药集团发布公告，将根据市场情况自本公告日期起计24个月内，在市场上回购总额最多50亿港元股份，且所有回购股份将被注销。

铑财查阅公开信息后发现，本轮港股回购潮中，回归规模在10亿以上的企业并不多见。石药集团此举一跃成为2024年以来，国内医药业单笔最大规模的回购计划。

要知道，50亿回购计划发布前，石药集团还正在进行一项最多10亿港元回购计划，其中约7.73亿港元已于9月19日公告前用于回购公司约1.64亿股股份。

行业分析师孙业文表示，物以稀为贵，回购注销后总股本缩小，每股收益增加，从而提升股东价值。往期经验看，只有基本面向好、流动性充裕的企业才有实力启动大规模回购。巨额回购可向外界传递发展信心，引导投资者长期持股。

的确，巨额回购秀肌需要优秀基本面作支撑，这是石药手握的第一张牌。

8月21日，公司2024中期业绩亮相：收入总额162.84亿元，净利30.2亿元，实现稳健双增。截至2024年6月末，账上现金及现金等价物达到74.95亿元。

拉长周期来看，石药集团2019年至2023年，5年累计实现盈利达246.07亿元。截至2024上半年末，石药集团资产负债率仅23.85%。资产构成中，包括短期存款108.17亿元、中长期存款15.1亿元、其他金融资产34.04亿元，三项合计157.31亿元，而有息负债只有短期贷款的2.03亿元。

可以说，强劲稳健的盈利能力、充裕的资金流是石药实施长期回购战略的最大底气。

回报投资者不仅局限在回购股票，2024年中报中石药集团表示，将派发2024年度中期股息，股息分红同比增长14.3%，分红比提高至58%。截至中期报告公告日，通过中期股息和股份回购，累计为股东提供了32.85亿元的回报。

俗话说手心手背都是肉，加强港股投资回报的同时，石药集团也不忘给A股投资者发“大红包”。10月15日，新诺威正式对外披露重组报告书，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权。

报告书显示，石药百克2023年营业收入和净利润分别为23.2亿元、7.8亿元，截至2024年6月30日净资产42.8亿元。照此计算，本次交易PE和PB分别为9.7倍、1.8倍。交易对象首次明确给出了业绩承诺，石药百克未来三年净利润不低于12.6亿元。

招商证券数据显示，截至10月16日，A股创新药相关上市公司行业平均PE为40.6倍，石药集团以远低于行业平均估值的价格，将创新药资产注入新诺威，对于A股市场投资者而言无疑是一个“大红包”。

依托“资本 创新”联动布局，石药集团创新药发展走出了一条独特之路，石药百克原为石药集团港股上市平台旗下创新药资产，将H股资产注入A股，能够更好提振国内资本市场，推动中国资产价值回归。

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五年研投近200亿

聚力向“新”迎收获季

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新药不是“无根之萍”，需要日拱一卒的长期投入。2019年至2024年上半年，石药集团研发一项支出分别为20亿元、28.90亿元、34.33亿元、39.87亿元、48.30亿元、25.42亿元，累计投入达到196.82亿元。

目前，石药集团已经形成了成药、原料产品、功能食品及其他业务三大主营业务。作为核心板块，2024上半年成药业务收入135.49亿元，同比增长4.8%，占比83%以上。

伴随医改驶入深水区、集采扩围让从业者普遍感到重塑压力。好在得益于多年高质研发蓄力，石药集团多款创新药获批，成为拉动成药业务向上的增长引擎。

如2024年2月，第三代溶栓药物“明复乐”获批。据悉，该款产品用于急性缺血性卒中患者的溶栓治疗，该适应症为同类产品在中国首家获批。

再如2024年6月，恩舒幸（重组抗PD-1全人源单克隆抗体）在国内获批上市，该品用于治疗既往接受含铂化疗治疗失败的PD-L1表达阳性（CPS≥1）的复发或转移性宫颈癌患者。

强大研发实力加持下，石药集团产品线开始步入收获期。公司披露信息显示，截至2024上半年末，已有60个重点在研药物已进入临床或申报阶段，涉及肿瘤、呼吸、消化等多个领域。其中7个已递交上市申请，19个产品（22个适应症）处于注册临床阶段，公司计划未来5年内或有约50个新产品或适应获批，其中不乏潜力较大产品。

2024年10月8日，石药集团公告，集团附属公司石药集团巨石生物制药有限公司的注射用奥马珠单抗（商品名：恩益坦）已获药监总局附条件批准上市。该产品用于治疗H1抗组胺药治疗后仍有症状的成人和青少年（12岁及以上）慢性自发性荨麻疹患者。

业内专家指出，奥马珠单抗是一种人免疫球蛋白E（IgE）人源化单克隆抗体，同时也是我国首个国产治疗慢性自发性荨麻疹（CSU）的生物制剂。其批准上市，不仅打破了外资药企垄断局面，更填补国产相关生物制剂领域空白，实现了国产创新药从0到1的关键突破。

值得一提的是，也是10月8日，新诺威同步发布公告，控股子公司巨石生物于近日收到美国食品药品监督管理局通知，公司开发的CPO301取得美国FDA快速通道资格。意味着石药集团国际化进程再获突破。

在《1%法则》一书中，管理学家汤姆·康奈兰提到一个概念：每天进步一点点，也就是1%，坚持一年后，你的变化将会呈几何倍数地增长。想来，石药集团上述收获季同样得益于此，打透打专创新这张底牌，企业成长就没有上限。

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组合拳与里程碑

国际化之路越走越宽

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全球化浪潮下，中国医药企业纷纷将出海拓展作为重要战略。国际化成为检验中国创新药水平的一条重要标准，而与狼共舞中，这也是少数实力者参与的游戏。

9月9日，石药集团公告，已聘任刘勇军博士担任集团执行总裁和全球研发总裁，负责研发、管线战略及国际业务开拓等工作。

公开资料显示，刘勇军深耕生物医药业超30年，是免疫学、肿瘤学以及转化医学领域全球知名的科学家，曾担任过信达生物、赛诺菲和阿斯利康等多家公司的研发负责人。其在创新药商业化领域的资深经验、跨国药企的人脉关系，将对石药集团创新药研发与国际化拓展提供重要帮助。

10月7日，石药集团与阿斯利康达成近20亿美元心血管药物重大交易。根据公告，该款化合物出自石药集团的小分子药物设计平台，该平台利用AI技术分析目标蛋白与现有化合物分子的结合模式，对成药性进行优化，最终筛选出该化合物。

Lp(a）的新型降脂药，是目前全球较热门的药物研发领域。阿斯利康认为，这款化合物可单独使用或与包括阿斯利康的口服小分子PCSK9抑制剂（AZD0780）等其他药物联合使用，可帮助降低“坏胆固醇”，其是导致慢性心血管疾病的主要风险因素。

石药集团将收取1亿美元预付款，并有权收取最高3.7亿美元潜在开发里程碑付款及最高15.5亿美元的潜在销售里程碑付款。

自研产品出海取得重要里程碑，离不开石药国际化系统战略蓄力。目前，公司创新药实行中美、中欧双报。好处在于，可以最大化加快国际化进程。挑战在于，对于资本支出、政策法律分析、全球化研发均提出更高要求。为了全球化研发体系顺利落地，石药集团已建成一支逾2000人的国际化研发团队。

此外，想要保持国际化持续性、发展后劲，远不止是简单的产品出海，需要营销网络、销售渠道等打出组合拳。依托强大的销售团队及成功的商业化经验，石药集团产品已出口欧洲、亚洲、美洲等110多个国家和地区。

厚实基础加上新帅助力，能够预见未来随着创新产品逐步上市，不断完善全球营销网络，石药集团全球化之路也将越走越宽。握紧这张国际化底牌，将为中国药品出海带来更多的创新与可能。

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打造中国创新药样本

一场长期价值阳谋

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掐指算来，自2015年实施新药审评审批制度算起，我国创新药发展即将迎来第十个年头。十年间沧海桑田，创新药发展经历了资本热捧的喧闹，也正在消化热钱退潮后的理性回归。

创新药看似一门长久好生意，实则研发过程中充满风险，不确定性是一座横亘大山，让很多企业望而却步。纵观全球医药业，仿制药企成功突围的案例凤毛麟角，原因在于一款新药的研发流程一般包括立项研究、临床前研究、新药临床试验申请、临床试验、新药上市申请、上市等。漫长周期中诸多不可控性让失败概率大增。

石药集团通过创新 国际化的双轮驱动，不断创造新价值、打开新增量，为所有从业者的特色突围、高质量突围打了样儿，提供了一条扩宽加固护城河的参考路径。

2024年，创新药首次作为积极培育的新兴产业被写入《政府工作报告》。机遇总是垂青那些有准备的人，对握紧三张底牌的石药集团而言，巨额回购只是一个开始，长期价值阳谋值得期待。