拉普拉斯：被专利战围剿的隆基与晶科“影子股”

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工欲善其事，必先利其器。对制造业而言，要想在竞争的市场中不被淘汰以至于胜出，设备端至关重要。

近年来，光伏群雄围绕着降本增效不断推动着技术迭代，从BSF到PERC再到TOPCon、XBC、HJT，技术的每一次突破都为最终度电成本的降低带来新的边际贡献。而每一次迭代都对支撑工艺和产能落地的基础和核心——设备——带来一轮大规模的投资更新。

新型高效电池片技术的突破引发新一轮的资本开支浪潮，在下游“争分多毫”的逐鹿中，上游的“卖铲人们”赚得盆满钵满。

本文主角拉普拉斯，便是受益者之一。但它的故事亦不止于此。

拉普拉斯成立于2016年，目前为国内领先的高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商，主营业务为光伏电池片制造中所需要的核心设备的研发、生产及销售。

产品包括热制程设备（硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备等）、镀膜设备（LPCVD和PECVD设备等）以及配套的诸如上下料等提高生产效率的自动化设备；此外，拉普拉斯在技术与经验的积累后延伸至半导体分立器件设备（氧化、退火、镀膜及钎焊炉设备等）。

根据招股说明书显示，拉普拉斯的营业收入主要来自光伏电池片核心设备，占营收比重超99%。值得注意的是，自2022年起，拉普拉斯业绩迎来大幅增长：

1，营业收入：从2021年的1.03亿元飙升至2022年的12.66亿元（增幅超11倍），又在2023年进一步增长134.28%至29.66亿元。2024年上半年，拉普拉斯实现营业收入25.41亿元，相当于2023年的85.67%。

2，扣非归母净利润：从2021年的-0.66亿元转正至2022年的1.08亿元，又在2023年进一步增长232.41%至3.59亿元。2024年上半年，拉普拉斯录得3.17亿元的扣非归母净利润，相当于2023年的88.3%。

众所周知，提升光伏转化效率，是电池片技术变革的核心驱动力，而技术迭代带来的降本增效（最终降低发电成本实现经济意义上对传统能源的替代），是推动光伏产业发展的内在牵引力。

光衰、理论转化效率极限低等诸多因素让P型电池的边际贡献在不断削弱，而技术突破带来的综合性能更优的N型则成为厂商竞争的新舞台。

2021年开始，以晶科为代表的头部企业率先投建N型产能；随着电池转换效率世界纪录被一次次刷新，行业性的、集中式的大规模资本开支呼之欲出。

作为“卖铲人”之一的拉普拉斯迎来了周期红利，笑纳这场泼天富贵。

兵马未动，粮草先行。对制造业而言，新技术的诞生到落地并不容易，规模效应是永远绕不开的话题；而要实现大规模商业化的首要前提就要有相应的设备来支撑。

纵观历史，在任何行业的每一轮大规模资本扩张期，上游的设备制造商往往率先受益，尤其是在下游行为高度一致的背景下，更让设备制造商在技术迭代周期的初级阶段具备最高的弹性。

但是，非消费属性且低频的机器设备，其发展周期必然存在摆动的宿命，戏剧性往往难有持续性。

从下游TOP5近年来的资本开支可以显著的发现，经过2023年（同比增长101.76%至1029.06亿元）的大规模资本开支后，2024年上半年TOP5合计资本开支同比增速大幅放缓至1.66%。

这背后主要在于2023年和2024年上半年在旧产能维持高位运转的同时，N型产能加速释放导致行业供需严重错配，骤然进入寒冬期的下游厂商出现了大面积的亏损。

这也难怪，根据TrendForce数据，预计2024年年底主流的TOPCon产能将高达716GW（占全产能约66%），就单单TOPCon这主流产品就超出市场乐观预期约25%了；并且根据行业推测，未来5年TOPCon仍是主流技术，这也就意味着本轮抢先机之后，未来5年很难再有大规模的资本开支了。

再看主要的三位“卖铲人”，合同负债和存货金额在2023年一致性地大幅增长，与下游企业资本开支同频；同样的，伴随着下游在2024年上半年放缓投资后，设备制造商的增量也大幅放缓。

而相比之下，拉普拉斯在2024年上半年两项数据都呈现下滑，预期不如同行，这与其在招股说明书中公布的在手订单变化一致：

截至2024年6月末，公司在手订单销售价值为112.96亿元（TOPCon、XBC设备占比约99%），但是上半年新增订单金额仅为22.67亿元，较2023年大幅减少78.12%。

拉普拉斯表现不及同行也有“内在”因素：

招股说明书中显示，2023年至2024年上半年，拉普拉斯的前两大客户分别为隆基绿能和晶科能源，两家占其营收在60%左右，而这两位“金主”在2024年大幅减少资本开支（分别同比减少38.87%和37.7%）；而同行中捷佳伟创前5大客户占比尚未过半，而微导纳米虽然高达77.67%，但其大客户之一为通威股份（上半年资本开支同比增长26.16%）。

大客户依赖也是拉普拉斯被监管重点“关照”的领域，2021年至2024年上半年，前5大客户占其营收分别为99.99%、98.67%、93.24%和84.02%，更重要的是大客户隆基和晶科又分别间接持有公司16.87%和2.36%的股权。

押注N型业绩暴涨，其中运气和实力的成份比例无法回溯；大客户依赖也有下游行业集中度作为解释，但是行业主要竞争对手在其上市临门一脚之前进行“围剿”，拉普拉斯的未来更难揣摩了。

1，来自捷佳伟创的《严正声明》。

在拉普拉斯于2024年10月10日过会并发布招股意向书后的两天（2024年10月12日），捷佳伟创在公开网络发布《严正声明》，主要针对拉普拉斯提起的专利侵权诉讼的内容不准确、结论有待论证，同时存在应披露未披露事项；重点在于侵权若被认定的确对拉普拉斯的经营产生重大影响。

2，来自微导纳米的《严正声明》。

在捷佳伟创“吹哨”后，微导纳米在2024年10月16日予以“响应”，声称拉普拉斯销售的高效电池设备中的原子层沉积镀膜系统，在生产过程中使用的技术方案涉嫌侵犯其相关专利。

根据招股书显示，拉普拉斯原先至少要募集18亿元用于产能扩张和补流，但是实际发行预计只募得总额约7.12亿元（只有40%）；19.87倍的市盈率比捷佳伟创的14.64倍还高出不少，事故不断地拉普拉斯的故事还有待更新。(作者：Adam，来源：IPO金榜，锦缎旗下IPO及财报智库）