基石投资者账面浮亏72%，出门问问（02438）迈入解禁潮

解禁期已到，两大基石投资者中关村国际和南京经开聚智科创投资账面浮亏高达72%，出门问问（02438）却在前一天逆势大涨14.13%。

了解到，出门问问于今年4月14日赴港上市，引进了两位基石投资者，分别是中关村国际和南京经开聚智科创投资，分别认购了1648.4万股及844.1万股，合共2492.5万股，禁售期为半年。该公司上市之后市值一路下行，按上市发行价3.8港元算，截止目前两名基石投资者账面浮亏达72.4%。

值得注意的是，除了两名基石投资者，该公司上市前通过A-D轮七轮融资，引进的各类机构投资者及控股股东（有限售条件）也将迎来解禁，加上两名基石投资者合共解禁数量达14.32亿股，是解禁前流通盘的20倍。不考虑限售问题，如此大量解禁股，对其二级市场的稳定性或是一大考验。

在10月23日，该公司间接股东圆美光电（08311）公布旗下附属公司Skyteam Resources Limited受限于不出售其持有2521.322万股出门问问普通股份的禁售承诺的最后一天为2024年10月23日，而该日期之后Skyteam将从该禁售承诺释放。意味着，圆美光电持有的股份也将流入流通盘。

不过，面对解禁，该公司股价逆势大涨超14%。实际上，账面亏损过大的股东以及非常看好公司发展的股东预计不会抛售，但涨幅浮盈的财务投资者的动作要引起相关投资者的高度关注

出门问问在A-D轮7轮融资中，每一轮融资的价格不同，投后估值也不同，A轮三轮融资发生在2013-2015年，两年时间投后估值翻了19倍，2015年A-2轮和C轮仅隔9个月估值再翻1.7倍，到D-2轮时投后估值相比于A轮翻了150倍。按目前市值算，A轮三轮投资者仍赚的盘满钵满，其中A轮赚了40.6倍，真正亏钱的时C轮及以后投资者，其中D-2轮亏损达到了72%，和基石投资者基本一致。

这些投资者均以优先股的形式投资，但赚到钱的都会转化为普通股，而A-B轮的投资者都赚到了钱，根据招股书显示，A轮、A-1轮、A-2轮以及B轮投资者分别持有1.94亿股、2.08亿股、0.5亿股及1.41亿股，合共达5.93亿股，C轮亏损幅度不算高，投资者持有1.83亿股，加起来一共7.76亿股。

另外，该公司于2022年9月赎回了D-1轮的投资，D-2轮投资者账面亏损额大，但持有的股份较少，仅有0.039亿股，和基石投资者一样可谓损失惨重，不过一共也就0.29亿股，跟获得账面收益的投资者相比小巫见大巫。对于出门问问而言，基石投资者算是开胃菜，后面解禁的A-C轮的投资者才是最大潜在的抛售压力。

另外，不可忽视的一点是A-C轮投资更多的为战略投资者，和公司共同发展最少也有超过9年时间，稳定性较高，若解禁，在收益率和看好公司发展中间更偏向于后者。

那么出门问问为何上市以来不被投资者看好？了解到，该公司以生成式AI与语音交互技术为核心，提供AI生成内容（AIGC）解决方案、AI企业解决方案、智能设备及配件，以ToSMB/ToPC为商业模式，受益于AIGC投资风口，该公司上市前估值一路飙升，但业绩却没那么抢眼。

2021-2023年，该公司业绩收入增长持续放缓，从50.42%的增长放缓至低单位数，2024年上半年收入下滑达37.9%，同时该公司也处于连年亏损的状态，过去三个年度累计股东净亏损17.5亿元，今年上半年股东净亏损5.79亿元，相比于去年同期亏损的2.18亿元扩大了165.5%。成长放缓，亏损又扩大，这对短线投资者而言是巨大的挑战，短期基本面很难支撑起现在的市值以及投资者的持股信心。

更为重要的是，观察到经纪商的持仓变化，可能正在为出门问问埋下大幅波动的隐患。

在该公司的经纪商持股比例中，近期突然多出了很多持仓，比如位于第一的中信建投，10月9日多出持仓1.41亿股，中策富汇于15日多出4125.4万股，华泰香港于16日多出2561.7万股，华泰香港于10月16日多出2561.7万股，富途证券于22日多出5888.15万股，上述经纪商持仓合计多出2.67亿股。

总之而言，出门问问迎来解禁，无论是账面浮亏的基石投资者还是浮盈的股东的相关动作，都应注意。