2024年三季度，A股市场先抑后扬。国内宏观政策超预期，有力催化了资本市场的活跃度。另一方面，债券市场在政府债供给压力和股债跷跷板的效应下经历了一定调整。
进入2024最后一季度，基金经理们对股债市场有哪些最新研判？后续投资策略是否有新变化？从刚刚公布完毕的基金三季报中，我们整理了部分基金经理的最新观点，一起来看看吧。
权益篇
A股市场近期已经大幅好转，政策是核心的驱动。当前在海外发达经济体普遍进入降息周期的背景下，国内的政策掣肘已经消除、政策空间已然打开，投资者对中长期信心开始恢复，这非常有利于A 股市场后续的演绎。过去两年A股面临着盈利和估值的双重压力，未来市场预计将先行进入估值修复阶段，之后有望看到盈利触底回升，进而助力市场持续向好。市场风格方面，我们认为会较以往发生较大变化，成长预计会好于价值。
我们对后续医药板块继续保持乐观。内部看，随着宏观政策力度超预期，经济预期及消费预期有望改善，经济基本面持续好转可期；医药政策方面，医保局继续推进全方面集采，各药械细分品类覆盖趋于完善，后续超预期集采的可能性减弱。反腐历时超过1年，对行业的短期冲击不断减弱，长期看有利于净化行业生态，促进行业健康发展，利于优质创新公司脱颖而出；外部看，美国开启降息周期，对创新药为代表的成长板块的压制有望逐渐缓解。
2024年三季度，受益于海外降息及国家一系列政策催化，A股风险偏好上行，主要指数普遍上涨。大摩数字经济混合聚焦于数字化、智能化为代表的数字经济板块，配置的AI算力仓位本季度表现较好。
展望未来，AI在云端算力及终端侧应用的需求维持向好，我们认为AI引领的数字化、智能化创新有望给社会发展注入巨大动能。
大摩优悦安和混合在三季度重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过接近三年的调整，板块估值已经处于十年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。
展望未来一段时间，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）行业合规工作有望保持常态化，医药行业下半年基数较低，业绩有望实现同比增速提升；2）财政政策有望发力，医疗设备行业潜力较大，景气度有望企稳回升；3）老龄化趋势确定性高，刚需属性有望得到资金青睐。在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。2）老龄化刚需产业链。2023年中国65岁以上人口增长 4.6%，老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术等需求将持续上升。
大摩资源优选混合三季度对以下几个方向进行了重点配置：供给端较强约束且受益于海外降息周期下工业需求回升的部分周期品；地产政策边际转向，相关产业链和顺周期资产在超跌后进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期超跌后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。
展望后市，国内政策层面出现重大转向，对市场信心带来较大提振作用，现阶段政策有助于市场活跃度和风险偏好回升。后续的持续性仍需要静待政策的进一步发力和宏观数据的逐步改善。海外方面进入降息周期，后续仍需要关注美联储年内的降息节奏，以及地缘冲突的走向，或对资源品形成较大扰动。具体来看，国内经济增速降档、结构转型期，国家重点支持的具备国产替代逻辑的高端制造业仍值得重点关注；黄金等贵金属在美国软着陆的假设下预计高位震荡，而降息过程中，受益于经济触底回升的工业金属或有机会；同时利率下行的大背景下，部分盈利持续稳定，低估值高分红的行业具有长期配置价值。
大摩主题优选混合三季度对组合进行了一些调整：1）降低高分红板块较高的配置比例。今年以来A股的高分红板块的交易日趋拥挤，目前十年期国债的收益率已经处于低位，继续下行的空间有限，这将制约高分红板块估值的进一步提升。2）提升对出口产业链的配置。由于对中美贸易战加剧的担心，出口产业链有所回落。出口产业链的业绩普遍较为稳健，未来随着美国总统选举结果的落地，中美之间的关税政策将日趋明朗，而国内的企业将采取有效措施，规避关税对企业利润造成的不确定性，我们认为中国企业在全球的竞争力呈现提升的态势，因此，中国企业出海走向全球是大势所趋，3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。
除非出现重大的宏观利空因素，大摩主题优选混合将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是大摩主题优选混合的基本配置策略。个股选择是大摩主题优选混合获取超额收益的主要手段，将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是大摩主题优选混合的重点选股方向。将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。
固收篇
资金方面，三季度短端央行的买入量减少，表现不如之前强势，加上缴税、发债、央行投放不及预期等因素，9 月以来资金一直比较紧，跨季又遇到股债跷跷板，资金迟迟未松。
三季度大摩优质信价纯债保持中等偏高的久期和仓位。未来一个季度将坚持平衡收益与风险的原则，对大类资产进行配置，视市场情况调节久期和仓位，并特别重视信用风险的防范。
政策面上，我们认为前期固本培元思路已转向积极托底成立，对权益资产有流动性改善的两项措施配合。对债券资产而言，长期仍然由基本面定价，短期受到负债端客户进场股市、回撤较大止损、机构预防性赎回等原因，负债端压力演绎了一段时间，但冲击在一周内发挥到了极致，市场后续风险偏好的快速上升或不可持续，仍将回归政策的着力板块和宏观基本面数据验证。基本面数据主要包含政策着力点所在的消费、地产等高频数据是否有起色，通缩等价格指标有无显著改善。从弱现实边际修复预期走向何方将成为将来股债持续性的考验，如财政政策对年内托底宽财政力度有限，地产、消费等结构性和长周期因素难以改变，短期情绪因素仍不足以支撑市场走得更远，那么待四季度基本面数据验证和政策持续落地明朗，预计债券将会更加顺风、权益则演绎结构性机会、周期品将会承压、成长大于周期。
大摩安盈稳固六个月持有期债券将坚持积极配置，力争获取静态收益快速上行后、对财政担忧等风险释放后的更高收益，并兼顾资产流动性。
展望四季度，货币政策层面，央行支持实体经济的意愿不变并且伴随联储降息国内也打开了降息降准空间，年内仍有一次降准可期待。同时新发放房贷利率下行至3.5%后10年期国债的性价比更为突出。信用债层面，理财赎回可控且信用债调整后又给理财提供了一定的安全垫，信用债资产荒的逻辑持续演绎。
从基本面角度看，带动经济反转的动力依旧未出现。我们对市场保持谨慎乐观。大摩双利增强债券预计继续以信用债票息收益为主，兼顾利率债波段。
展望未来一个阶段，当前政策在稳预期、降成本等方面已经形成了一定合力，但财政政策尚处待发力状态，目前股市已经反映了不低的财政发力预期，需要关注落地过程中的预期差，如果2024年及未来几年的增量国债规模较大，债市可能面临一定压力。
在增量政策的落地过程中，货币环境预计阶段性维持宽松，债市后续仍有机会，但还需关注财政政策的落地情况、利率债供给放量、央行国债操作等情况。
大摩添利18个月开放债券预计维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆，精选中高等级信用债。
量化篇
9月份美联储开启了降息操作，为中国稳定资产价格提供了重要的施政窗口期。短期的资产价格稳定将有利于改善居民和企业的资产负债表，更有利于提升对未来经济展望的信心。中国尤其重要的是做好对潜在的明斯基时刻的应对举措，尤其是提升对低收入群体的生活保障和保护中小企业在不利经济环境下不被系统性出清。在保持低通胀水平和社会稳定的局面下，中国或许能够免于受损于明斯基时刻，从而迎来资产价格的第二阶段修复。最后阶段的价格修复准确来说是对中国资产的系统性重估。重估的前提是部分经济参与者的债务问题得到妥善处置，使得进入新一轮信贷扩张周期成为可能。届时，中国以新质生产力为代表的新兴产业和具有稀缺性的传统产业将同时迎来系统性重估。
大摩量化多策略股票按照量化投资方法构建投资组合。通过结合市场和政策的最新变化，我们不断优化现有管理流程和方法，持续提高量化研究能力，力争在当前有利的市场环境下，最大化发挥量化投资的优势，为持有人获取持续有竞争力的超额回报。
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