极简投研：预制菜第一股——千味央厨

一、千味央厨概述

河南省郑州市千味央厨12年成立，21年上市，主营预制菜，包括油炸类（46%）、蒸煮类（20%）、烘焙类（19%）、菜肴类（16%）。

千味央厨最初是思念食品旗下对接百胜集团的餐饮供应链部门，因而，不仅千味央厨现管理层最初都源自思念集团，而且肯德基是公司的第一个客户，公司也是百胜中国的T1供应商。

千味央厨主要做油炸面点，46%的营收来自于油炸类产品，比较知名的产品就是肯德基的油条，除此之外，肯德基的蛋挞、饼汉堡等产品都由千味央厨供应。

在此基础上，麦当劳、华莱士、海底捞、老乡鸡、瑞幸咖啡也陆续成为公司客户，汉堡王的流心芝士、真功夫的、曼玲粥店的外卖油条都是公司的招牌产品，这些大客户一共占千味央厨40%的收入，剩下60%的收入主要来自于中小餐饮企业。

这就不得不提到公司的营销策略——大B策略。

首先做B端的生意，拿下大B后，相当于有了挑剔的大B所带来的经验、技术和信任背书，再去谈行业内的其他小客户就容易多了。另外，大B由自己谈，由此形成了公司的直销业务，直销业务占比高、单价高、留存率高，而小B由他人谈，由此形成了公司的经销业务。

营销和渠道搞定了，在行业经验丰富的管理层领导下，产能也自不必话下，目前公司总资产21亿，固定资产就有9.5亿，可见资产并不轻。

另外，公司也顺便发展了其他预制菜，包括蒸煮类（20%）、烘焙类（19%）、菜肴类（16%）。

二、千味央厨的投资逻辑

千味央厨被誉为预制菜第一股，原因在于，

一方面，公司坐落于河南省，河南省是产粮大省，也是预制菜大省，2020年，河南生产了全国三分之一的火腿肠、三分之一的方便面、四分之一的馒头、五分之三的汤圆、十分之七的速冻水饺，培育了双汇、好想你、三全食品、卫龙、仲景食品等上市公司。

另一方面，相较于其他预制菜公司在业务上的畏首畏尾，千味央厨在业务上十分纯粹，全部都是预制菜，如果预制菜真的是趋势和潮流，那么公司毫无疑问是预制菜第一股，是这个潮流的最受益股。

然而近两年，公司增速放缓，直接原因是公司的基本盘——百胜中国增速放缓，但由于公司的其他大B和小B仍在增长，所以公司的营收&净利也在增长。

除此之外，公司的盈利能力还不错，毛利率24%，净利率7%；资产负债结构很好，资产负债率33%；现金流充沛，类现金6亿，长期借款0.4亿；经营现金流净值比净利润高一些。

总之，公司的财务状况也不错。

至于是否投资千味央厨，最重要的是是否看好预制菜这个赛道，如果认同预制菜赛道，那么千味央厨就是预制菜第一股。

个人认为，预制菜是大潮流，因为预制菜

1）可以节约人工成本，降低对厨师的依赖。

2）可以节约食材，减少对食材的浪费。

3）可以节约烹饪设备，仅仅保留蒸米饭和加热设备即可。

4）可以节约后厨空间，传统的中餐门店，前厅和后厨的面积比为3:1，西餐门店则约为7:3，而使用中央厨房制成品现场加热、装盘的单品类小店可以将该比例压缩至 9:1 的极限。

5）可以降低食品风险，高质量工业制品可降低食品安全风险。

6）可以提高出餐速度。

当然，也存在问题，诸如预制菜口味差，方便程度不如外卖，价格端也无明显优势等，甚至如果预制菜真的是降维打击，那消费者为什么不选择在家做，而是选择去饭店吃预制菜？

一般而言，鉴于预制菜的优势和劣势，目前多在B端流行，C端发展缓慢。

从大的品类来看，净菜门槛太低，附加值最低，规模上很难成气候；调理肉制品、速冻米面和速冻火锅，已经较成熟，增长空间有限；因而，家常菜尤其是做法复杂、口感还原度高的家常菜机会最好，尤其是调味复杂、口味较重的川菜为最佳，例如，目前流行的水煮鱼、宫保鸡丁等，另外，粤菜的小酥肉、梅菜扣肉也颇受欢迎。

总之，预制菜的确是一个大趋势，拥有诸多优势，另外，前景广阔，23年，我国餐饮消费大约是4.6万亿，而邻国日本的预制菜渗透率是60%，可见预制菜真的可能是一个很大的市场。

然而，应当具体问题具体分析，可能只有几个细分赛道才会有广阔前景，考虑到中餐的SKU之多，烹饪之复杂，中餐预制化提升注定是一个漫长的过程。

就投资者而言，预制菜门槛低、品类多、玩家分散，可能竞争一直都会很激烈，但胜在行业空间够大，渗透率和集中度都低，精挑细选下也可能存在一些投资机会。

三、千味央厨的估值

上市以来，公司的PE高值=75，PE低值=20，PE中值=48。截止24年9月26日，公司PE=18，处于历史最低位。

实际上，公司的营收&净利一直在增长，盈利能力也一直不变，其他的财务指标也很好，所以股价持续下跌，不是杀业绩，而是杀估值，至于是否是杀逻辑，就见仁见智了。

公司净利润，23年=1.3亿，给15%的年化增长率，24年=1.5亿，25年=1.7亿。

如果预制菜行业能够再次得到资本市场的接纳，那么给30倍的PE，截止25年，公司市值=51亿。

截止24年9月26日，公司市值=25亿，盈利空间104%，年化增长率43%。

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