编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第二十九篇。
中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。
但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
2022年国务院《“十四五”数字经济发展规划》中明确提出：要重点加快推动数字产业化发展，着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。实施产业链强链补链行动，加强面向多元化应用场景的技术融合和产品创新，提升产业链关键环节竞争力，完善5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。深化新一代信息技术集成创新和融合应用，打造新兴数字产业新优势。
今天，估值之家给大家带来的是和电子元器件相关的A股军用连接器龙头——中航光电。
中航光电科技股份有限公司(以下简称“中航光电”或“公司”)成立于2002年，公司地址位于河南省洛阳市涧西区中国(河南)自由贸易试验区洛阳片区浅井南路6号，2007年11月登录深交所中小板，股票代码为002179。截至2023年末，公司控股股东为中国航空科技工业股份有限公司，持股比例36.73%，实际控制人为中国航空工业集团有限公司，持股比例为23.77%。
中航光电专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种，主要产品包括光、电、流体连接器，光电子器件，线缆组件及集成化设备，广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备、新能源汽车、消费电子等高端制造领域。
根据中航光电2024年半年报数据：电连接器及集成互连组件销售收入71.19亿元，收入占比77.4%；光连接器及其他光器件以及光电设备销售收入13.26亿元，收入占比14.42%；流体连接器及组件、齿科及其他产品销售收入7.52亿元，收入占比8.18%。按地区划分，2024年上半年主营业务中，中国大陆收入占比94.05%，港澳台及其他国家收入占比5.95%，公司的收入主要集中于中国大陆范围内。
一、连接器依然具有较好的市场前景，公司在电、光、液体业务方面修炼内功、成绩不俗
2024年，伴随制造业的转型升级、人工智能等新技术的不断涌现，在产业下游数据中心、新能源汽车、工业控制、轨道交通等相关行业的持续推动下，全球连接器市场规模总体呈现扩大趋势。据相关机构分析，2024年全球连接器市场规模将增长至1050亿美元，全球连接器市场预测将实现4%的增速，其中中国及亚太地区预计仍将呈稳定增长态势。中国作为全球最大的连接器市场，据悉2023年中国市场连接器销售额约为258亿美元，占全球连接器市场的30.9%。
随着我国现代化产业体系建设和科技创新取得重要进展，安全发展基础巩固夯实，国内经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。但受外部环境影响以及连接器所用原材料价格波动影响，连接器产品成本压力不断加大，市内卷式竞争愈发激烈。
那么，作为军工电子行业市值第一的中航光电，从2015年到2024年H1在业务方面有着怎么样的表现呢？
电连接器及集成互连组件业务（以下简称“电业务”）：从2015年到2023年，电业务营业收入从31.8亿元增长3.87倍至155亿元，CAGR为22%，增长主要集中于2019年和2021-2023年。2024年上半年，电业务营业收入下降16.83%，主要是因为：一季度，防务领域处于集中交付后期，订货节奏较“十四五”初期有所放缓。电业务是公司的第一大业务，毛利和毛利率也均为第一。电业务收入占比均超过50%，近几年均超过70%且收入占比有增长态势。电业务的毛利率整体呈现稳定增长，因此电业务的毛利占比较高，从2019年-2024年，毛利占比均超过80%。详见下表、图。
单位：亿元
光连接器及其他光器件以及光电设备业务(以下简称“光业务”)：从2015年到2023年，光业务收入从8.28亿元增长2.8倍至31.47亿元，CAGR为18%，除了2022年略有下降外，其余年份均为增长。公司光业务的收入和毛利率波动都比电业务要大，鉴于其毛利率要低于电业务，其毛利占比要低于收入占比。2024年H1，受防务领域订单节奏减缓的影响，光业务营业收入同比下降17.41%。详见下表、图。
单位：亿元
流体连接器及组件、齿科及其他产品业务(以下简称“流体业务”)：从2015年到2023年，流体业务收入从7.18亿元增长99%至14.27亿元，CAGR为9%。流体业务整体占比不大，增长也不快，2019年下降83.8%。但近几年，该业务有好转迹象，毛利率要高于光业务，并且较为稳定，就在2024年H1前两大业务下滑的情况下，该业务竟有5.3%的增长。详见下表、图。
综上，中航光电深耕连接器行业 50 余年，在防务领域，通过差异化营销策略和深入挖掘用户需求，不断拓宽产品线，巩固了首选供应商地位。民用航空领域，公司围绕国产大飞机和通用机型需求，布局低空经济，拓展产品谱系。中航光电无论是在基本面还是在市场表现上，都提交了稳定不俗的成绩。公司尽管有央企这一身份加持，但如果没有自身的硬实力，也不可能会有这样的成绩。而这个硬实力，我们从其每年研发投入上就可以看出，2019年到2024年H1，研发占（收入）比依然持续保持着10%的水平。整体而言，估值之家认为，这是一家典型的低调、沉稳、有实力的军工企业！
二、盈利能力强、质量优；近三年公司业绩稳定增长；营运能力优于行业平均水平、经营现金流表现好；资金充裕、债务风险低；风格稳健、分红比例不高
盈利能力方面：从2015年到2023年，中航光电的ROE（加权）在15.78%~19.57%间，近三年的ROE分别为18.22%、16.82%和17.68%，公司的盈利质量较好。从2015年到2024年二季度，中航光电的销售毛利率在32.56%~37.95%，近三年一期毛利率分别为37.00%、36.54%、37.95%和37.20%，公司的毛利率整体较为稳定。中航光电的销售净利率在12.69%~19.16%，近三年一期销售净利率分别为16.52%、18.32%、17.61%和19.16%。中航光电市值在军工电子行业位于第一，它的盈利能力在同行业中也是处于头部水平。
成长性方面：从2015年到2023年，中航光电的营业收入从47.25亿元增长3.25倍至200.74亿元，CAGR为20%。2015年涨幅最大（+35.34%），2017年涨幅最小（+8.66%），2021-2023年涨幅均超过20%。归母净利润从5.68亿元增长4.88倍至33.39亿元，2015-2023年间的CAGR为25%，其中2015年涨幅最大（+67.36%），2019年涨幅最小（+12.30%）。2024年上半年，营业收入和归母净利润分别同比减少14.51%和14.61%。主要系因为2024年一季度，防务领域处于集中交付后期，订货节奏较“十四五”初期有所放缓。随着二季度的到来，公司的订单呈现恢复趋势，降幅收窄。2015年到2024年二季度末，资产总额从74.64亿元增长3.81倍至359.17亿元；归母净资产从33.97亿元增长5.29倍至213.65亿元。
单位：亿元
营运能力方面：从2015年到2024年二季度末，中航光电应收账款周转天数在105.20~193.38天，近三年一期分别为123.55天、105.20天、118.96天和193.38天；应付账款周转天数在116.29~160.94天，近三年一期分别为156.49天、138.32天、128.35天和160.94天；存货周转天数在112.78~181.71天，近三年一期分别为167.03天、181.71天、138.81天和133.86天。近三年一期净营业周期天数在129.42~166.30天。中航光电周转天数整体优于行业平均水平且较为稳定，这与它的业务模式和所对应的客户群体相一致。
近三年，公司净利润现金含量分别为103.56%、77.95%和92.47%，公司经营净现流表现较好。
偿债能力：从2015年到2024年二季度末，中航光电的资产负债率在36.19%~50.54%，近三年一期的资产负债率分别为41.10%、41.84%、38.11%和36.19%，公司的资产负债率逐年递减。近三年一期流动比率在2.07~2.26，速动比率在1.61~1.87，均大于1。截至2024年二季度末，公司账面货币资金88.43亿元，短期借款3.15亿元，长期借款5.89亿元。可以看出，中航光电的账面资金充裕，负债较少，偿债风险低。
股利支付率：从2015年到2023年，中航光电的股利支付率在8.29%~38.09%。作为一家军工电子行业的央企，公司风格较为稳健、分红比例整体不高。随着公司利润的增长，分红比例有增长态势，但从近几年不断增长的投资活动现金流出以及从公司账面70亿元的固定资产和在建工程不难看出，公司在现阶段，仍需保持稳健经营、保留充足的资金。
三、机构预测未来几年增长速度趋缓，PE处于正常区间，PEG处于高估，公司抗市场波动韧性较强
根据机构一致性预测，2024~2026年的营业收入分别为226亿元、267亿元和313亿元，归母净利润分别为38.46亿元、46.67亿元和54.5亿元，PE分别为24.02、19.79、16.95，PEG分别为1.58、0.93和1.01。机构对其未来几年的预期是稳健增长，但速度会稍微放缓。
结合历史数据，中航光电PE（TTM）最大值为77.3，最小值为11.64，PEG（历史）最大值为17.63，最小值为0.27。截至2024年10月25日收盘，中航光电总市值为923亿元，PE（TTM）为30.24，分位数为21.32%，PEG（预测）为1.58，分位数为90.38%。中航光电市值最高时为2021年12月3日，总市值为1137亿元，现市值距离最高值降幅仅为19%，在A股市场中，抗市场波动韧性较强。
截至2024年10月25日，中航光电2024年的市值增长12%。从PE分位数来看，目前处于正常估值区间，但从PEG来看，处于高估值区间，主要系因为中航光电前几年已经经历了较快的增长，后面的增长速度预计会变缓。
估值之家认为，中航光电这家公司潜心修炼内功，深耕连接器赛道，即便国际局势复杂多变，它也定能在自己的赛道中乘风破浪、砥砺前行！
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