积极看待医药行业，挖掘医药行业中的结构性机会

自2021年7月至今（2021.7.1-2024.10.10），医药指数下跌42%。从过去五年的医药指数PE/PB上看，医药板块目前已处于历史的相对中低位置（上图为PE band,下图为PB band）。

数据来源：WIND（数据自2019.10.10-2024.10.10）。基金有风险，投资需谨慎。

虽然过去三年医药指数整体呈现震荡下跌的态势，但从医药细分板块的角度来看，呈现出了较多的细分板块结构性投资机会，比如2022年末的“新冠”产业链和2023年上半年的中药板块与创新药板块，以及2024年的创新药板块等等。2024年9月底的全市场迎来一定程度的反弹，医药板块也有着较为亮眼的表现，2024年9月23日至10月8日上证指数上涨28%，医药指数上涨39%，从分子板块来看，2024年上半年跌幅较大的消费医疗和CXO板块在这次反弹中表现相对较好。

关于药品集采方面，目前化药仿制药销售额较多的品类基本已完成全国集采，中成药的多省联盟集采也正在陆续推行中。对于化药企业而言，集采对其业绩带来的影响基本已经充分体现。从已进行的集采续约谈判来看，集采续约的降价程度相对都比较温和，可以认为仿制药赛道基本处于利空出尽的状态。关于器械与耗材集采，目前看来对于相关器械和耗材企业，整体影响也在逐步落地。DRG/DIP医保支付方式改革方面，从目前各地实践来看，不同统筹区的实施范围、计算方式、结算规则等执行细节各具特色，且处于不断完善优化的过程中。医疗反腐方面，从长期角度看医疗反腐本身对于医药市场能起到正本清源的作用，无论是经销商还是医生之前有获得的不合理不合法的部分减少之后，不仅仅是患者利益得到了更多保障，上市公司层面也会因此通过减少销售费用实现利润的提高。虽然短期上会导致部分医疗机构因为医疗反腐的执行而过度谨慎，但长期而言或依旧会实现厂家和患者以及医院的“三赢”。

站在当前时点，个人比较看好医药板块的创新药和创新器械赛道、消费医疗赛道、与药品赛道中的中药和仿制药板块。

创新药板块正在经历从快速仿制向差异化创新发展的关键时期，从政策层面，创新依旧是永恒的主题，从支付端到审评端的政策变化都可以看到政策对于差异化创新的鼓励和相关导向。2024年7月5日，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。目前上海、山东、广东、北京、广州等地已经出台具体落地政策。2023年医保目录调整中，国家医疗保障局更新了《谈判药品续约规则》，整体调整有利于稳定价格体系预期，减轻后期降价压力，减少续约失败的可能性。

医疗反腐虽然可能会对创新药企的短期学术推广和宣传带来一定影响，但从长期而言，并不影响创新药板块自身的发展逻辑，反而由于创新药相关标的的远端估值占比较大，从这个角度看，医疗行业整顿之中创新药板块反而具有一定的“避风港”效应。

    当前我国医疗器械市场内需依旧强劲，药械比仍有较大提升空间。虽然医疗反腐对于器械公司整体影响较大，对器械的展业和学术推广有一定影响，对医院自身采购科的采购也有一定延后影响，但从长期而言，同样并不影响创新器械板块自身的长期逻辑。与此同时，我们还可以看到国内的头部器械企业近两年的海外地区的增速依旧维持较高增速，且部分头部企业利润率也有向上的趋势，我们认为器械板块出海逻辑有望逐步兑现。

消费医疗板块在当前老龄化趋势下，整体需求每年维持较稳定的增长态势。而价格方面，随着整体经济的进一步复苏，消费医疗客单价疲软的现象有望逐渐得到改善。随着相关刺激经济政策的逐渐落地，我们维持对消费医疗板块的长期看好。

中药板块虽然过去2年整体有不小的涨幅，但目前其市盈率与PEG仍处于医药板块的中低位置。仿制药板块由于之前受到仿制药集采的压制，相关公司的经营业绩和股价都有着比较大的压力。而目前不少仿制药企业的大部分品种均已完成全国集采，考虑到目前全国集采续约降价幅度较小，可以认为仿制药赛道基本处于利空出尽的状态，相关企业的经营业绩也在逐渐恢复到可持续增长的态势。

当前时点，我们觉得可以积极看待医药行业，挖掘医药行业中的结构性机会，总体来说我们对于医药行业维持相对乐观态度。$诺德新旺(OTCFUND|005293)$$诺德中小盘混合(OTCFUND|570006)$

免责条款

本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。

风险提示

任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。