和而泰业绩拐点初现

和而泰公布了第三季度业绩，首先说结论吧，这是大家最在意，我个人认为是符合预期。因为花了比较多时间去计算分析，使用的网站数据没那么快更新，还没整理完毕，所以今晚先写个大概的分析，明晚再给大家进行详细分析。

分开两个不同业务进行分析吧，首先是智能控制器板块，第三季度营业收入同比增加31%，这是股权激励的业绩指引，所以这个没什么好讲的，主要看毛利率跟费用率。Q3毛利率18.96%，去年同期19.04%，低了0.08%，这个指标有点拉胯，毛利率并没有随着产能利用率的提高而提高，具体原因明晚再分析。

费用率11.37%，其中Q3管理费用跟销售费用都在规模化下有所下降，研发费用同比0.56%，智能控制器头部公司都是靠研发驱动业绩增长 不过和而泰每年五六个点的研发投入，毛利率三年还在没有怎么增长了，研发效果有点水分了。

还有一个就是财务费用率，去年第三季度汇率损失0.38亿，几年汇率损失0.11亿，相差0.27亿。不过去年公允价值变动0.19亿，今年同期-0.06亿，相差0.25亿。汇率损失跟公允价值变动差不多持平。

相差比较大的是信用减值损失跟资产减值损失，去年Q3两者只有0.01亿，今年0.22亿，主要是应收账款跟存货同比大增，这是和而泰归母净利润增幅大幅度小于营业收入增速的主因。

这里比较好的一方面是第三季度和而泰现金流净额大增，主要是应收账款减少了。这是好的一方面，应收账款减少在未来可以减少信用计提。

再谈谈子公司铖昌科技的芯片业务吧，Q3营业收入0.29亿，去年0.06亿利润端，去年同期亏损0.12亿，今年亏损0.07亿。不好的地方是还是亏损，好的地方是订单逐步落地，不过第三季度营业收入有些低于我预期。

我在半年解析里边有分析过，下半年和而泰会大概率会看到拐点，主要是子公司铖昌科技订单会逐步释放。

行业因素，一是去年第三季度开始军工行业反腐导致订单迟迟没有落地，影响了一整年，现在基本已经接近尾声了，军工行业在充分反应这种预期后行业逐步起来的，有兴趣的自己可以去看看。

二是对应的下游行业主要集中在第四季度验收，卫星行业也快速发展，下游逐步恢复，根据铖昌科技股权激励的指引，今年营业收入不低于为3.2亿，前三季度为1.01亿，那么第四季度2.19亿左右，同比应该大增。我认为第四季度应该可以看到比较明显的拐点。

再看看公布业绩后的表现，和而泰第一季度增长19%，我分析过后主要靠政府补贴，华而不实，业绩低于预期，第二天大跌。第二季度同比下降超9%，大跌后反弹，市场应该反应下半年业绩会有拐点，主要是子公司订单落地。

先分析到这里，明晚再补充具体的解析。$和而泰(SZ002402)$  $铖昌科技(SZ001270)$