10月25晚，国内“光储充换”领先企业协鑫能科发布三季报，延续了上半年主营利润增长的趋势。
一、协鑫能科三季度扣非净利润大增183.74%，新能源装机量升至历史新高。
今年前三季度，协鑫能科加快剥离火电业务，向新能源运营商转型。因电力、热力收入下降，协鑫能科营业收入同比下降15.7%至75.52亿。
（协鑫能科2024年三季报）
不过，因协鑫能科营业成本控制得当，“光储充换”等新能源业务装机量超过传统火电。能科三季报毛利率升至2021年“火转绿”之后最高的26.05%。这也是能科近5年来毛利率最佳表现。
（协鑫能科财报数据整理）
$协鑫能科(SZ002015)$ 前三季度实现净利润6.059亿，同比减少36.43%。
（协鑫能科2024年三季报）
我梳理协鑫能科三季报后发现，能科净利润减少是投资收益照去年同期减少5.3亿、政府补助为代表的“其他收益”减少了6600万元、资产处置收益增加4500万元等非主营因素的综合影响。
且协鑫能科三季度股权处置、资产处置/报废只收回了约172万，是年内公司资产处置收入较少的一个季度（前三季度协鑫能科取得资产处置收益14.35亿）。如刨除上述因素，协鑫能科盈利表现将更好看。
三季度末，协鑫能科并网总装机容量为5976.36MW。其中：燃机热电联产2017.14MW，光伏发电2083.37MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%，较中报期增长约1个百分点。协鑫能科新能源装机比例再次升至历史新高。
前三季度，协鑫能科市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家；公司绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1400万kWh。因市场交易竞争力增强，最能反映协鑫能科主业的扣非净利润约46.23亿，同比增长60.1%。
（协鑫能科财报数据整理）
值得注意的是，协鑫能科三季度单季扣非净利润1.859亿，同比大增183.74%。这也是2021年协鑫能科向新能源运营商转型以来，扣非净利润最高的一个三季度。
二、政策支持下，协鑫能科是国内“光储充换算”协同发展最均衡的企业之一。
2019年后，我国新能源产业迎来高速发展阶段，不过由于缺少高屋建瓴的规划，出现了少许建设不经济的情况出现。近年来，高层针对“光储充换”出台了一系列政策支持，统筹新能源行业系统发展。而协鑫能科就是国内“光储充换”生态布局最完善的企业之一。
（一）光伏。
协鑫能科户用光伏业务“鑫阳光”是能科“光储充换”布局中资金周转效率偏高，有利于优化能科经营现金流的重要业务。
前三季度，“鑫阳光”新增发货33446户（1081.62MW），新增并网32940户（1015.33MW）。能科工商业分布式光伏业务新增建设365.26MW，新增并网199.64MW。
本月上旬，有投资者向我提出了关于《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》的出台，会不会对协鑫能科光伏业务造成冲击的问题。
需要明确的是，《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》中“6兆瓦以上的光伏项目必须全部自发自用，不能选择自发自用，余电上网或全额上网模式”的表述是针对大型工商业分布式光伏。自然人户用、非自然人户用分布式光伏依旧可自由选择全额上网、全部自发自用或自发自用余电上网模式， 一般工商业分布式光伏也还可选择全部自发自用或自发自用余电上网模式。协鑫能科户用光伏业务“鑫阳光”不会受到影响。
此外，协鑫能科去年还收购了36个集中式光伏电站，后续能科光伏装机比例/上网装机容量还将有所提高。
（二）储能。
（北极星电力网）
今年10月，随着一些地区取消执行“尖峰电价”，国内平均峰谷价差有所缩窄。但仍有18个省/市峰谷价差高于0.7元/kWh，为储能行业的继续增长提供了基本盘。
三季度末，协鑫能科独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh，纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh。能科在苏州、无锡、南京、南通、徐州、重庆等城市负荷中心投运12座独立储能电站，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh。
工商业储能方面，协鑫能科三季度末项目累计备案超过15MW/38MWh，其中在建项目7.6MW/16MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。协鑫能科控股的浙江建德抽水蓄能还有2400MW装机规模。
（北极星电力网）
上半年我国新型储能装机规模已超44GW。9月，国内新增投运新型储能项目规模虽有所放缓，但依然有0.79GW/2.38GWh。
10月18日，协鑫能科南京、连云港两地首个用户侧储能项目相继并网，仅南京项目总容量就有1.165MW。海外用户侧储能的需求同样不容小觑，今年户用储能价格已触及东南亚家庭的购买力水平，东南亚等新兴市场户储需求迎来爆发。协鑫能科全球化布局让公司可以分享到高速增长的全球储能订单。
协鑫能科三季度末还拥有约300MW虚拟电厂可调负荷规模，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%。
（三）充换电业务。
（乘联会官网）
乘联会统计数据显示，今年1-9月，我国新能源车累计销售量超713万台，渗透率45.8%、其中7、8、9三个月，新能源车渗透率均超过50%。新能源车保有量的持续提升也带火了充电服务业务。不过由于充电站选位偏僻、固定基础设施投入较大、维护保养不及时等原因，诸多充电站仍处于亏损状态。
中国充电联盟发布的《9月全国电动汽车充换电基础设施整体运行情况》显示，2024年1-9月，充电基础设施增量为283.7万台，同比上升16.6%。其中增长的主力是私桩，前9个月，私人充电桩增量为223.4万台，同比上升26.4%；反观公共充电桩，虽然也增长了60.3万台，却同比下降了9.3%。充电运营商们亟待回本周期更短、更经济的充电场站解决方案。
协鑫能科光储充+虚拟电厂解决方案“开鑫充电”已升级过两次。1.0时代是“建站收服务费”的传统经营模式；“2.0时代”是利用“叠光叠储”。虽然峰谷价差套利创造了更多的盈利空间，但较高的一次性投入也让投资者有所顾虑。在“开鑫充电”3.0时代里，“开鑫充电”有了虚拟电厂的加持，充电场站最快三四年回收成本，相比较1.0时代和2.0时代，回本速度分别加快39%和15%。
协鑫能科“开鑫充电3.0”解决方案因投资回收期更短，深受充电场站、加盟商的青睐。现能科已在全国14个省，超27个城市投运光储超充及快充站。
9月底，协鑫能科累计开发直流快充10938枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）3201枪，上线投运1367枪。投建枪数较7月末增长448，投运枪数较7月末增长199。
换电业务方面，至9月底，协鑫能科在运营换电站共计52座。随着无人驾驶乘用车、商用车的出现和普及，换电模式的必要性和运营效率将有所提升。
在电力市场化的当下，未来并非所有的绿电都能得到上网的机会。除搭配储能提升绿电运营效率外，对绿电运营商终端商业化场景也是一场大考。协鑫能科新能源核心技术均为自研，且覆盖了光伏、风电、储能、充电、换电几乎全部绿电商业化场景，其规模-成本优势属国内第一梯队。未来能科将成为马太效应的收益者，获得更大的市场份额，其充换电业务的运营效率、净利率水平有望长期提升。
（四）算力。
光储充一体化产业的发展需要光伏发电、储能系统、充电网络等环节的协同配合，而算力就起到了这样一种“粘合剂”的作用。
有了算力的辅助，新能源运营商可实时监测并采集光伏发电量、电池充放电状态、负荷需求等能源相关数据，并以此预测光伏发电量、峰谷负荷、能源消耗模式等情况，为系统运行和调度提供决策支持。运营商可基于数据分析和预测结果，智能调度光伏发电和储能系统的运行模式，以实现最优的能源调配和利用。
协鑫能科在三季报中表示已成功投运了超千P的算力资源，并储备了一定量的库存算力和在途算力。这能够提升能科运营效率，减少管理成本。
三、协鑫能科资产负债率与可比公司相仿，度过“转型期”后财务数据或将大幅优化。
一些协鑫能科投资者担忧公司短期频频收购光伏电站、抽水储能及风力发电项目，现金流支出较大可能会导致财务成本上升。个人认为，这种担心并无必要。
三季度末，协鑫能科经营现金流净流入17.315亿元，同比增长23.55%。期末，协鑫能科还有约41.52亿的现金及其等价物。
（协鑫能科2024年三季报）
与此同时，协鑫能科加大应收账款融资力度，实现应收账款融资9139万，同比增长83.35%。就能科应收账款金额来看，应收账款融资仍有继续提升空间。
（协鑫能科财报数据汇总）
虽然协鑫能科因融资使得有息负债有所增加，但能科一方面积极置换低息负债，另一方面加快剥离与公司主业无关资产（期内，协鑫能科关停了连云港生物质发电有限公司，并出售了徐州恒鑫金融租赁股份有限公司），财务费用增加幅度并不明显。
（协鑫能科财报数据汇总）
三季度末，协鑫能科资产负债率仅小幅升至66.27%。
横向对比来看，协鑫能科资产负债率位于行业中游，并不算高。
A股另一家出于“减少同业竞争”目的，加快集团内新能源资产整合的龙源电力今年中期资产负债率为64.98%，和协鑫能科相近。且龙源电力中报营收、扣非净利润均小幅下滑，基本面表现不及协鑫能科。但截止10月25日收盘，龙源电力PE（TTM）为29.29倍，比协鑫能科PE（TTM）23.9倍要高出22.5%。协鑫能科现股价处于2010年以来的震荡中枢位置，安全边际也比较高。
当下是协鑫能科绿电资产并购整合的加速期，也是“火转绿”的关键过渡期，存在火电收入短期下滑、绿电装机/上网容量短期没有跟上的“财务断层”表现。不过站在长周期视角，“双碳”的趋势是不可逆转的。待协鑫能科新能源装机占比升至75%乃至80%以上后，其资本性投入将有所放缓，资本负债率将得以优化。从协鑫能科去年收购的36个光伏电站并网进度以及收购的新疆国信新能源“2025年底前实现并网发电”的预估推测，未来1-2年，随着协鑫能科新能源业务整合逐步落地，其资产负债率水平也将见顶回落。届时协鑫能科新能源业务收入增长和财务费用下降将共同推动利润释放！@股吧话题 @东方财富创作小助手
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