Q3 业绩不及预期。公司 24Q1-3 营收 176 亿元,同+24%,归母净利润 2.2 亿元,同-52%;其中24Q3 营收 61 亿元, 同环比+22%/-4%,归母净利润 0.4 亿元,同环比-65%/-73%,毛利率 7.4%,同环比-2.2/-2.6pct,归母净利率 0.7%,同环比-1.7/-1.7pct。
Q3 锂电箔出货环增近20%、低价订单导致单吨利润下滑。公司Q1-3 锂电箔出货近 10 万吨,其中 Q3 出货近 4 万吨,环增近 20%,预计 Q4 出货 4.5 万吨左右,全年出货 14-15 万吨,增长 10-15%。盈利看,Q3 单吨利润 0.13 万元左右,环比下降 35%左右,主要由于低价订单占比提升,预计 Q4 盈利水平维持稳定。
传统箔淡季亏损、Q4 有望扭亏。Q3 包装箔出货 8 万吨左右,环比持平,全年出货量预期 30 万吨左右,同增 35%;Q3 单吨亏损 200 元左右,主要由于淡季价格有所下滑,且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、 汇兑损失等因素影响,我们预计 Q4 有望扭亏。Q3 空调箔和板带出货 8 万吨左右,环比减少20%,单吨亏损 100 元左右,全年出货量预期 35 万吨+。
费用控制良好、经营性现金流环比下降。公司 24Q1-3 期间费用率 6.6%,同-0.6pct,其中 Q3 费用率 6.7%,同 环比+0.2/+0.6pct;24Q1-3 经营性净现金流 2.9 亿元,同-66%,其中 Q3 为 1 亿元,同环比+132%/-86%;24Q1-3 资本开支 4.2 亿元,同+23%,其中 Q3 资本开支 1.8 亿元,同环比+14%/-5%;24Q3 末存货 43 亿元,较 Q2 末-4%。 投资建议:预计公司24-26年净利润3.1/5.0/7.6亿,同比-43%/+64%/+50%,对应PE 为27x/16x/11x,维持“买 入”评级。
风险提示:销量不及预期,竞争加剧。
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