超越特斯拉？未必！

2024年第3季，电动汽车生产商特斯拉（TSLA.US）的S3XY产量按年增长9.13%，至46.98万辆，季度总交付量为46.29万辆，按年增长6.40%，这还不包括Cybertruck的产量和交付量。

按美国通用会计准则编制的报表显示，2024年第3季，特斯拉的汽车销售收入按年微增1.34%，至188.31亿美元，约合1,340.92亿元人民币，汽车销售毛利率为16.40%，按年上升0.65个百分点。需注意的是，这些收入全部来自纯电动汽车。

从比亚迪（01211.HK）的单月销量公告，可以估算出其2024年第3季的新能源乘用车总产量为112.3万辆，同比增长34.47%，季度销量为112.9万辆，同比增长37.36%，见下图，产销量均高于特斯拉的汽车产量和交付量。

但需要注意的是，比亚迪（002594.SZ）的新能源乘用车包括纯电动汽车和插电式混合动力汽车，也就是既能用电又能用油的汽车，而且混合动力汽车的成本和售价相对较低，也因此比较受消费者欢迎。2024年第3季，比亚迪的纯电动乘用车销量按年增长2.74%，至44.34万辆，低于特斯拉的季度交付量，而插电式混合动力乘用车的季度销量则达到68.58万辆，同比大增75.63%。

见上图，比亚迪的纯电动汽车产销量依然低于特斯拉，不过差距已在缩小。但需要注意的是，由于消费者对混动汽车的偏爱，加之纯电动汽车开发投入和生产成本相对较高，当前新能源汽车企业的想法有变，或不再执迷于推出纯电动汽车，例如小鹏（XPEV.US）近日推出插电式混动车型，造车新手小米（01810.HK）传闻未来或推出增程式SUV。

在混动汽车领域，从传统造车厂转型并且涵盖上游电池和半导体产业链的比亚迪要比“新势力”有优势，这也是其毛利率较高的原因。

2024年第3季，比亚迪毛利率（不考虑税金及附加）或达到21.89%（按中国会计准则编制），但按年下降0.23个百分点，优于特斯拉的汽车销售业务毛利率。

不同赛道比较，难以衡量超越

单就新能源汽车销量来看，诚然比亚迪在中国汽车市场拥有领先优势，而且因其为全球新能源汽车的主要电池供应商之一，也拥有产业链优势，连特斯拉也是其终端客户。

不过若就此推断比亚迪已超越特斯拉，则过于武断，就盈利能力而言，比亚迪的整体毛利率确实高于特斯拉的汽车销售业务，一来是因为比亚迪的汽车销售中大部分为利润相对较高的混动车型，另一方面是因为比亚迪能为自己的新能源汽车供应电池和相关的解决方案，而特斯拉当前仍需要依赖于外部供应商。

特斯拉现在已开始量产自研的4680电池，但马斯克强调，大部分的电池仍需依靠第三方供应，自研电池只是略微降低对第三方的依赖而已，从这个层面来看，比亚迪的毛利率溢价正式来自其产业优势。

从收入规模来看，比亚迪的总收入包括新能源乘用车、商用汽车、客车、电池、电子产品等等，并没有单独列出新能源汽车的收入数据，鉴于混动汽车销量占了其新能源汽车总销量的一半以上，若单论纯电动汽车的销售收入，未必比特斯拉的汽车销售收入高。

但是由此也可以看出比亚迪与特斯拉的区别之处，比亚迪的业务涵盖了供应链的上游，而且以经销这种方式进行汽车销售，因此其拥有高速、低成本扩展销售网的优势，而且造车成本也具有优势，从上游供应到造车到销售，已经形成高效的闭环，并能通过产业链的优化来提升盈利能力。

特斯拉虽也有涉猎供应链的上游，例如自己生产电池和芯片Dojo，但仍倾向于将大部分工序交给供应商，而自己专注于生产过程的流程化和高效化，以此来提高生产效率。另一方面，特斯拉以硬件为入口，拓展软件和服务的第二收入，也因此该公司从一开始就不依赖经销商，在营销方面通过口口相传的达人和朋友推荐以节省广告开支，这也是马斯克大手笔买下推特也就是现在的X的原因，并通过开发和销售FSD来产生可持续的收入流。换言之，特斯拉的业务主要涵盖的是下游，这与专注于上游的比亚迪存在很大的区别。

比亚迪前景如何？

今年以来，比亚迪新能源乘用车销量的增速似有放缓迹象，见下图。

汽车为耐用品，当前中国的新能源汽车渗透率算得上为全球最高，乘联会的数据显示，今年9月国内新能源车零售渗透率达到53.3%，与此同时，国内新能源汽车的竞争加剧，比亚迪的对手不仅仅是特斯拉，还包括问界、蔚来、小鹏汽车、理想、小米，乃至北汽、广汽埃安等从传统汽车转型为新能源汽车的对手，其价位、车型、对内地消费者喜好的把握，都是掠夺比亚迪优势的有力竞争对手。

比亚迪这两年都通过拓展海外市场来提升销量，我们留意到，2023年下半年比亚迪强劲的销量，部分原因得益于强势出海带来的增益，2023年10月至2024年5月期间，比亚迪每个月新能源汽车海外销量占总销量的比重均在10%以上，不过最近几个月，受部分地区贸易不对等规则的影响，比亚迪的出海步伐可能受到影响，其海外销量的增速稍微落后于整体销量增速。

凭借当前的优势，比亚迪应仍可保持盈利能力优势，但是其未来面对的竞争将加剧，其未来的发展，或取决于技术的投入、上游产业链的整合。

总结

在当前的国内新能源汽车市场，比亚迪无疑是非常重要的品牌，而其拥有相对完整的上游产业链这一点，是其区分于其他新势力的重要优势，为此，比亚迪多年入选“港股100强”，彰显其投资价值。

由港股100强研究中心主办，财华社、富途安逸协办，香港大公文汇财经公关集团等媒体机构支持的2024香港上市公司发展高峰论坛暨第十一届“港股100强”颁奖典礼，将于2024年11月11日下午在香港会展中心隆重举行，这次比亚迪还能不能入选？不妨拭目以待。

文：毛婷